文|千億CLUB
如果是我們千億CLUB的老朋友，應該對信義玻璃這個名字不陌生，我們在2017年6月、11月分別發布了兩篇對企業的報導，恰好踩中了股價走高的點，有興趣的朋友可以點以下連結了解詳情，就不在此贅述：
《走進信義玻璃：連分析師都曾錯過的隱形冠軍》
《中國百佳CEO發布，他憑啥排在馬明哲董明珠之前？》
而在時隔一年半後，我們此次又準備談談信義玻璃了，各位準備好了沒？接下來馬上就要開車了。
（圖1：千億CLUB發布信義文章與股價走勢）
1、信義玻璃剛剛公布業績，創歷史最佳
2018年公司營收160.15億港元，同增8.7%，歸母淨利42.37億港幣，同增5.6%，其中：
浮法玻璃：2018年公司浮法玻璃收入84.24億港元，同增5.1%，毛利率32.4%，同增0.7pct。收入的增長或來自於馬來西亞上下半年兩條新產線投產等帶來的實際有效產能提升，而毛利率的穩中有升或得益於差異化產品佔比上升帶來對綜合銷價的維護，根據國泰君安發布研報的測算2018年全年公司差異化產品佔比超過32%，2019年有望持續增長至40%以上，帶來盈利能力進一步提升的空間。
汽車玻璃&建築玻璃：2018年公司汽車玻璃收入42.52億港元，同增8.7%，毛利率43.9%，環比下滑3pct，利潤率的下滑主要受到人民幣匯率波動及玻璃原片成本上漲的因素影響，在貿易環境趨於穩定的趨勢下，判斷2019年汽車玻璃毛利率有望回升；建築玻璃收入33.38億港元，同增19.2%，毛利率38.3%環比上升0.3pct，我們判斷2019年地產竣工有望修復，建築玻璃的銷售增長趨勢將延續。
（圖2：信義玻璃近年營業收入）
（圖3：信義玻璃近年淨利潤）
從數據來看，營業收入與淨利潤紛紛創歷史新高，公司每股基本盈利為105.7 港仙，繼續維持高派息率，擬派末期息每股27 港仙，全年共派息52 港仙，派息比例49%。
2、券商一致看好信義玻璃表現
在2月26日業績公布後，已有多家券商發布對信義玻璃的點評及研報，主要觀點摘錄如下：
國泰君安：成長腳步穩健，維持穩定分紅比率。公司在廣西北海、廣東江門、江蘇張家港、天津的建玻生產線有望在2019年Q4至2020年投產，海外全球成長戰略延續，2018年2條馬來西亞產線順利投產運營體現公司穩健全球成長能力，公司計劃全年每股派息52港仙，分紅率達49%，高於近五年平均派息率1.4pct，繼續保持較高投資價值。
興證國際證券：在中美貿易戰、人民幣H2貶值及國內去槓桿的眾多不利條件下，公司成功通過壓力測試。18年收入同比增長8.7%，主要由各類玻璃產品銷量增長貢獻：建築玻璃產銷量繼續雙位數增長，汽車玻璃上半年「搶出口」效應明顯。三大業務整體毛利率小幅下滑至36.7%，主要是由於美國徵收額外的入口關稅導致汽車玻璃板塊毛利率下滑3pct至43.9%。同時受參股信義光能業績下滑影響，公司淨利潤率微跌至26.5%，18年淨利潤同比增加5.6%至42.37億港元。馬來西亞2期順利投產，3期項目正在規劃，廣西和張家港項目預計於2019年Q3-2020年Q2全部釋放，公司將繼續實踐產能全球化、產品差異化和上下遊一體化策略，保持經營業績穩健增長。
中國銀河證券：鑑於中國經濟活動緩慢，自2018年10月初以來，浮法玻璃在中國的價格已經持續下降；由於浮法玻璃價格低於預期，我們下調了2018年和2019年的盈利預測，並預計市場將跟進；從積極的方面來看，2018年第4季度行業庫存和運營能力下降，這意味著終端需求有所回升。一些與房地產相關的宏觀數據點在2018年12月反彈；我們對信義玻璃仍持積極意見，因為對其經營業績和股價造成壓力的不利因素已逐漸消失。 由於市場預期收益可能下降，股價或許出現疲軟，這將提供一個很好的重返市場的機會。
以下為三家券商對信義玻璃的評級及目標價：
當前公司9元左右股價，與各家券商的目標價尚有一定空間。
3、為什麼看好玻璃？
玻璃發展史正是一部消費升級史
現在一說到消費升級，大家都很自然地想到各種高科技、文化教育、醫療保健、ARVR等各種高大上，其實真正的消費升級一直都在我們身邊，但越是在我們身邊的越容易被忽略，玻璃就是這樣。
我們尋常老百姓對玻璃太熟悉了，從玻璃窗、玻璃杯到手機玻璃外殼等，哪哪都有玻璃，而資本市場一談起玻璃，都是放到建材等周期行業，跟大家似乎有不少距離，但事實上沒有玻璃的發展，就根本不可能有現在的各種高科技，玻璃的發展史恰恰是一部消費升級史，甚至是人類文明發展史。
玻璃和陶瓷一樣，具有悠久的歷史，幾千年來玻璃從未間斷地被人類使用著。
世界玻璃發展概況約在公元前2500年，埃及和美索不達米亞(今伊拉克)出現了最早的玻璃。埃及開始 用粘土製成的實心模型製造玻璃珠和小型器皿。公元前 1500年左右，埃及的玻璃製造技術得到發展：將一個陶瓷製的模芯插入到熔融玻璃體中，並使玻璃熔體粘附 在模芯上，從而第一次製成有用的中空器皿，用以盛放油和藥膏等。
（來源網絡）
古代中國和希臘的玻璃製造是各自發展起來的。中國春秋戰國時期(公元前770一前221年)，出現了高鉛鋇矽酸鹽玻璃，這在世界上為中國獨有，其製品有琉璃 (中國古代玻璃的統稱)璧、珠等。到公元前後的漢代，又出現了世界上少見的鉀矽酸鹽玻璃。中國的玻璃對其近鄰朝鮮、日本等國產生過影響。
玻璃自問世以來，在長達數千年的歷史進程中一直在變化、發展著，從日用玻璃器皿到光電子技術玻璃、建築玻璃、汽車玻璃等，都深深地影響著人類的社會活動，而高新技術的發展也繼續對玻璃提出許多新的要求，玻璃正在取代那些資源並不豐富，而又價格昂貴的材料。
往大了說，可以說如果沒有玻璃在各行業的發展應用，我們的現代醫學、通信、數碼科技、房地產、汽車等現在幾乎所有工業及科技文明都不可能發展起來，更別提現在的網際網路、蘋果公司、手機以及人工智慧等所謂高大上的通往未來的產業。
（《流浪地球》劇照，沒有玻璃就沒有探索太空的可能）
往小了看，我們身邊的各種電器、手機、汽車、房子等衣食住行中，玻璃應用的比例越來越廣泛，比如現代城市的玻璃幕牆建築早就取代了傳統磚石混凝土結構，手機屏幕越來越大且外殼正從塑料到金屬再發展到玻璃為質材等。因此不難看出，隨著我們經濟科技的發展，玻璃只有越來越大的需求及越來越講究的工藝，這不才是消費升級的基礎嗎？
4、為什麼看好信義玻璃？價值低估是根本
上面說了半天消費升級的玻璃，跟信義玻璃有關係嗎？答案是肯定的，無論是生活用玻璃還是工業用玻璃都需要上遊的浮法玻璃，而且越是要求高的，對浮法玻璃的生產工藝越有要求，信義玻璃作為亞洲乃至全球最大的浮法玻璃生產商，幾乎是與行業同在的代名詞，詳細可參看《走進信義玻璃：連分析師都曾錯過的隱形冠軍》一文，這裡不再累述。
4.1價值低估：信義玻璃保持行業領先效率，但估值最低
而相對於同行來說，信義玻璃目前處於什麼位置呢？我們首先來看看與同行的業績/市盈率對比（信義為港幣，A股為人民幣）：
表一：中國玻璃行業主要企業營收規模對比
（*信義玻璃及福耀玻璃為全年業績，A股為前三季度業績）
從營業收入來看，信義玻璃與福耀玻璃穩居第一陣營，且兩者的規模越來越接近，並與第二梯隊的距離有逐漸拉開的趨勢，但信義玻璃卻是市盈率最低的，這是否存在價值低估？我們繼續來看淨利潤方面：
表二：中國玻璃行業主要企業淨利潤對比
從淨利潤對比不難看出信義玻璃的盈利能力居行業首位，這其中的原因是綜合的，既有工廠選址降低運輸成本，又有品牌溢價能爭取工廠所在地政府在矽砂原料等方面的支持，還有生產工藝使高端產品具有品牌溢價等，這在之前文章均有提及。
既然生產規模、賺錢效率等都處於行業領先，為何市盈率卻最低？如果說港股和A股的估值差，放在兩年前還成立，在當前滬深港通作用下兩地市場估值越來越近，估值區間基本處於同一維度，因此信義玻璃價值低估是不爭的事實，行業平均數14，作為龍頭給予一定溢價至15-18都是合理的，結合前述券商的目標價，信義玻璃股價成長空間保守估計在20-30%，樂觀預期50%以上，如果牛市到來的話，看官自行想像吧。
4.2派息之王：信義玻璃堪稱行業模範
如果說上述是樂觀預期，那我們從保守角度來看，即使股價不上漲又如何？從這方面看，信義玻璃的優勢就高的不是一星半點了。
眾所周知H股的派息傳統比A股好了不是一個級別，散戶為主的A股即使分紅也只能說是杯水車薪，機構為主的H股則不同，不少長線資金根本不管股價波動，就是每年拿派息，因此也使得港股的派息非A股能比。
信義玻璃正是當中的代表，2018年公司每股基本盈利為105.7 港仙，繼續維持高派息率，擬派末期息每股27港仙，全年共派息52 港仙，派息比例49%。
（圖4：信義玻璃近年派息情況）
而自2005年2月3日上市以來已派付合共6.0港元的股息 (包括2018財年建議派發之末期股息，並計及 2010年按1比1的比例進行以股代息的影響 )，由2005年上市日至2018年12月31日(含2018全年建議派發之末期股息)，持有1股信義玻璃股份的投資回報(股息及股價)約為13倍。
（圖5：信義玻璃歷年派息情況）
因此綜合來看，信義玻璃兼具防守和進取雙重屬性，股價走低時拿股息，股價走高時可獲價差。
4.3南下資金與股價高度相關，仍大有可為
恆指這一波十年一見的大牛市中，南下資金是主要的參與及推動力量，雖然在2018年南下資金以賣出為主，但要知道二級市場資金獲利永遠都是高位獲利了結，與低位介入共同存在，因此可以預計2019年南下資金對H股標的又會有低位抄底的動力，信義玻璃作為重要的滬深港通標的以及入選MSCI成分股的企業，必然將成為各路資金配置的對象。
（圖6：信義玻璃入選MSCI指數一覽）
而我們從持股比例變化來看，信義玻璃在最高時南下資金持股比例也只是5%不到，而且看比例變化圖有沒有似曾相識的感覺？跟信義玻璃的股價走勢非常相像，南下資金與股價變動呈現非常有意思的高度相關。
（圖7：南下資金持股比例變動圖）
（圖8：信義玻璃2017年6月至今周K線）
在當前市場背景下，大盤與企業運營持續向好的情況下，南下資金非常有可能再度配置信義玻璃，而當前不到1%的持股比例向上有非常大的空間，這一比例提升至5-10%都並不是難事，而與其高度相關的股價會如何走，各位也可以自行判斷。
總結而言：
1、國際化：公司是亞洲最大的浮法玻璃生產商、並在馬來西亞等海外投建工廠，同時是全球最大的汽車玻璃替換市場的製造商，出口超過140個國家，為替換市場中最大的中國汽車玻璃出口商
2、業績靚麗：信義玻璃業績創歷史新高，2018年公司營收160.15億港元，同增8.7%，歸母淨利42.37億港幣，同增5.6%，均為歷史新高；
3、現金流優秀：公司資產負債率逐年下降，至2018年保持28.2%的低水平，擁有強勁現金流，淨經營現金流入46億，至2018年底持有銀行現金47億。
4、持續高派息：2018年公司每股基本盈利為105.7 港仙，繼續維持高派息率；
5、需求向好：玻璃雖被市場歸為周期行業，實際上與消費升級緊密相關，隨著科技發展及生活水平提升，消費升級帶來玻璃需求的持續提升；
6、產能釋放：2019年底原有產能可重新復產，馬來西亞、廣西北海等新產能即將投入生產，2019-2020年浮法玻璃的產能有望得到大幅提升，作為業內少有新增產能，將拉開與同行的距離；
7、市場看好：無論是賣方分析師還是買方資金，均看好股價上漲空間，並以實際行動進行支持；
8、價值低估：歸根結底是公司股價存在低估，作為行業龍頭有很大的競爭優勢及品牌議價空間，但無論是對比同行，還是企業未來發展預期，當前只有8-9的市盈率，對比14的行業平均水平都有很大空間
綜上所述，信義玻璃股票對於投資者而言是配置首選參考之一，進可攻、退可守，港股市場向好則有股價上漲修復估值的預期，市場平淡則可享受高派息共同分享業績成長，明智的投資者應該知道如何抉擇。
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