攜程的「四三六」魔咒:與Booking的市值、營收、利潤對比幾乎沒變化

在線旅行（OTA）是「大出行」領域的總上遊，而與商務、探親、休閒類出行相關的住宿、交易票預訂業務量與疫情控制策略及效果直接相關。作為在線旅行龍頭，攜程的業績值得關注，與Booking對照就更有意思了。

2020年11月5日、12月2日，Booking、攜程先後發布了2020年Q3業績。Booking季度營收26.4億美元，同比下降47.6%；攜程營收54.6億人民幣，同比下降47.9%。一季度攜程營收相當於Booking的29.5%，比2019年同期下降11.6個百分點；二季度攜程營收飆升到Booking的72.7%，三季度又降至Booking的30.4%。

這個「駝峰」非常符合邏輯。攜程營收主要來自國內，Booking的營收來自全球。一季度疫情突襲中國，諸國掉以輕心；二季度全球大爆發、出行被大面積阻斷；三季度諸國被迫重啟經濟（一、二、三季度人民幣兌美元匯率分別取7.0、6.9、6.8）。

12月2日，攜程旗下去哪兒網對外發布：2020年通過去哪兒網訂購機票的用戶中，有934萬人是第一次坐飛機，創近五年新高；但機票價格下降了17%，創五年新低。

去哪兒網預測，2021年中國將有6.29億人次乘坐飛機出行，比2020年增長50%。乘機出行人次大幅增長，意味住宿、市內交通、旅遊景點等行業的全面復甦，利好攜程。

都坐了「過山車」

攜程財報將營收分為酒店預訂、交通票、跟團遊（度假）、公司出行及其它五個部分。2019年，住宿、交通兩項業務營收分別為135億和140億，合計佔營收的77%，是拉動集團業績的「兩架馬車」。

受疫情影響，2020年一季度住宿、交通票業務營收同比分別下降61.7%和28.7%，集團整體收入下降42.1%。二季度，住宿、交通票業務收入分別下降63.2%和66.2%，集團整體收入下降63.7%；三季度，住宿、交通票業務收入分別下降39.8%和48.8%，集團整體收入下降47.9%。#至暗時刻已過#

Booking是一家「專注的巨頭」，幾乎全部收入來自住宿業務。2019年完成住宿預訂8.45億間夜，而機票預訂僅200萬張（營收佔比小到可以忽略）。

疫情爆發前的2019年，Booking各季住宿預訂間夜數保持10%以上同比增速。2020年一季度Booking預訂間夜數為1.24億、同比下降42.9%。

同期攜程住宿業務收入下降61.7%（攜程沒有披露間夜數）。「18.8個百分點」反映出國內、國際對疫情嚴重性的判斷及應對力度上的差距。二季度，Booking住宿業務急轉直下，間夜數2800萬，同比下降86.9%。

三季度Booking住宿業務反彈到一季度的水平，間夜數同比降幅收窄至43%，攜程住宿業務收入下降39.8%，略好於Booking。

支出壓縮再壓縮

用藍色折線代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率）。除非天災人禍，績優股攜程的藍色總是能「淹沒」彩色。

2014、2015、2016在線旅行市場競爭異常激烈，出現全行業虧損。最終，連「流淌著盈利基因」的攜程也沒能倖免。先後收購藝龍、去哪兒網後，攜程重現大藍籌風採。2019年毛利潤282.9億、三項費用合計232.5億經營利潤達50.4億。

2019年Q3，毛利潤高達83億，產品、市場、行政費用合計60.8億；毛利潤率為79.4%、各項費用率合計為58%。不料「越來越好」的好日子被無情打斷。

2020年前兩季，攜程面臨的壓力越來越大。一季度毛利潤劇降至35億、三項費用被壓縮到50億；二季度毛利潤則進一步跌至23億、費用被壓縮至30億。三季度毛利潤回升到44億，環比上升93.8%，費用合計36.4億，環比僅上升22.4%。

假如去哪兒的預測成真，2021年乘機出行人數增長50%，攜程營收將恢復到2019年的80%以上。經過疫情「錘鍊」，攜程成本、費用控制能力得到強化，盈利能力有望上一個臺階。

Booking表現不錯

Booking沒有區別成本、費用，也就是說沒有告訴投資人如何計算毛利潤（通用會計準則不要求披露毛利潤）。

攜程一樣，2019年Q3也是Booking的好日子：營收超過50億美元，各項成本、費用合計27億美元，佔營收的53%；淨利潤19.5億美元，淨利潤率38.7%!

2020年Q1，營收驟降至23億美元，成本、費用合計21億美元，佔營收的92%；

2020年Q2，Booking營收跌到6.3億美元，同比下降83.6%；人力成本基本無法壓降，營銷及銷售費用被砍掉四分之三，行政費用砍掉二分之一；成本、費用合計11億美元，相當於營收的171%（攜程的這個比例是94%）。所以Q2也是Booking的至暗時刻。

2020年Q3，Booking營收26.4億美元，同比降幅收窄到47.6%，環比上升319%！厲害的是費用合計17.1億美元，佔營收和65%，環比增幅僅為58.4%。與2019年Q3相比，booking在營收減半的背景下，總費用率只提高了8個百分點，可以說做得相當不錯。

Booking在2020年Q3營收的反彈幅度卻遠超攜程，但在疫情控制方面，其它國家不如中國。即使疫苗有效且能迅速量產、大範圍接種，疫情得到控制也得2021年下半年了。

總之,Booking業績的不確定性高於攜程。

市值復原、「四三六」格局依舊

2020年1月6日，攜程收盤價36.7美元，市值204億美元；同日Booking收於2086.9美元，市值856億美元；攜程市值相當於Booking的23.8%。

2020年12月3日，攜程收盤價35.22美元，市值209億美元；同日Booking收於2096.6美元，市值859億美元；攜程市值相當於Booking的24.3%。

經歷某幻般的11個月，攜程、Booking的都恢復了疫情爆發前的市值，還略高一點。

2019年，Booking營收達150億美元，約為攜程的3倍。2020年前三季度，Booking營收約為攜程的2.9倍。

還有盈利能力，2018年Q1攜程經營利潤5.9億、約為Bookingr 15%；2020年Q3攜程經營利潤提高到7.9億、但仍為Booking的15%。

最近幾年，兩家公司之間市值、營收、利潤比例幾乎沒有變化，可以概括為「四三六」：Booking市值保持在攜程的四倍、營收是攜程的三倍、利潤是攜程的六倍。這不是偶然的，說明投資人對兩家估值存在某種默契，疫情都沒能打破。