張龍星:一個石油大亨的隕落引發的思考

2020-12-22 騰訊網

從4月19日晚開始,美國西得州輕質原油(WTI)5月合約價格就一路下跌,不斷突破人們的認知極限,11美元,5美元,1美元,-1美元,-40美元……最終在收盤時跌至-37.63美元/桶,跌幅超過300%,這也是歷史上首次出現收盤價為負值的情況。

近月端負油價的出現說明現貨市場中需求極度疲軟,現貨市場極端供過於求,這意味著將油運送到煉油廠或存儲的成本已經超過了石油本身的價值。

負油價打壓下,石油行業孤鴻遍野。此前在國際油價不斷下跌的過程中,已有一家巨頭倒下了。

綜合外電報導,新加坡傳奇石油大亨、素有「燃料油大王」之稱的林恩強所持有的興隆集團旗下貿易公司Hin Leong Trading (以下簡稱HLT)與油輪公司Ocean Tankers於4月17日向新加坡法院申請了債務重組。

國際低油價衝擊下,上遊石油生產商作業成本高企,難以為繼,這是最直觀也是我們最容易理解的。

低油價下大家都樂於抄底,油輪運費高企,為何興隆集團旗下的貿易公司和油運公司還會申請債務重組呢?

這恰恰是興隆危機給我們拉響的警鐘。

1

彼時興隆風光無限

新加坡是與鹿特丹、休斯頓齊名的全球三大煉化中心。依託新加坡高度自由、便利、規範及成熟的稅收、貿易與金融環境,新加坡是全球蘇伊士運河以東市場的石油貿易、定價、物流與倉儲中心。

興隆是新加坡當地石油貿易公司頭部企業,一直在一線與全球頂級石油貿易公司博弈,堪稱皇冠上的明珠,幾十年來為新加坡的成長貢獻了不可替代的巨大力量。

作為全球燃料油現貨貿易中最大的私人公司之一,該公司是亞洲最大的船舶燃料或船用燃料供應商之一,擁有130艘大小不一的油輪,其業務涉及石油貿易,碼頭和倉儲,燃油供應和潤滑油製造。目前石油行業正轉向現金流貢獻最強的資產——石油倉儲設施及油輪船隊,興隆恰恰在這兩類優質資產上布局很深很廣。

興隆集團運營多家倉儲碼頭,最知名的是233萬方的新加坡環宇油庫(Universal),該合資油庫是新加坡高度發達的石油現貨及中遠期市場的核心交割庫,設施先進、管理規範、周轉率極高,是全球油庫標杆企業。

當前的石油行業,陸上海上石油倉儲一庫難求。興隆集團旗下油輪公司Ocean Tanker運營著130艘大型油輪,光是30萬噸超級油輪就有14條,油輪船隊載重噸高達800多萬噸,在世界油輪運營商中排名16位。

2019年10月31日,興隆資產淨值錄得45.6億美元(約合322.4億元人民幣),淨利潤錄得7800萬美元(約合5.5億元人民幣),彼時的興隆無限風光。

2020年3月7日,沙特開打原油價格戰以來,原油油輪運費一路暴漲,30萬噸超級油輪的日租金最高時達到了30萬美元每天,雖然價格戰偃旗息鼓,但是受到海上倉儲需求支撐,油輪運費依然堅挺。

抱著兩個金娃娃的興隆集團自然明白手上的籌碼,興隆集團採取的行動是主動進行自我保護,目的是保護核心資產暫時不受債權人直接主張。

2

抄底輸在了半山腰?

興隆虧損原因比較複雜,而且興隆作為私人企業,信息並不公開。綜合興隆多年來較為激進的交易風格,新冠肺炎疫情衝擊下全球石油市場的暴跌與需求不足可能是引爆點。

當前全球兩大原油期貨是紐約商品交易所的WTI原油期貨和倫敦洲際交易所的Brent原油期貨,也就是俗稱的美油和布油。從2020年1月8日布油主力合約超70美元每桶,到2020年3月30日盤中交易價一度逼近20美元每桶關卡,三個月國際油價已跌去70%。

復盤這其中三個階段的暴跌,無數次抄底的衝動可能最終都抄在了半山腰。

第一階段,中國疫情影響國際油價。

中國是全球第一大原油進口國,中國近年陸續建成投產的大煉化項目是全球原油需求增量的核心構成,中國經濟景氣程度決定了國際原油價格所能達到的高度。新冠肺炎疫情下,中國嚴防死守,最大程度切斷了傳播途徑,但也造成了國內油品消費嚴重萎縮。中國抗疫所取得成果給予市場足夠信心,全球金融市場在經歷最初恐慌階段後穩中有升,特別是大宗商品之王原油在2月初下探底部後,在2020年2月20日之前走出的七連陽行情更凸顯了市場對中國快速走出疫情影響及其後V型反彈的期許。

國內疫情衝擊下國際油價的走勢圖

第二階段,中國境外疫情開始作用國際油價,但OPEC+減產預期託底國際油價。

疫情期間,信心比黃金更寶貴。中國為世界贏得了時間,但是2月下旬起,中國境外新冠肺炎疫情的蔓延讓市場恐慌情緒再起,走出多年大牛市行情的美股開啟下跌模式,美聯儲緊急降息但影響有限。全球金融市場恐慌情緒蔓延,資金湧向避險資產。

油價跌跌撞撞下,市場對OPEC+作為託底油價的定海神針作用無比期待。

疫情開始在中國境外蔓延後到3月6日OPEC+會議,國際原油價格一路下行

第三階段,早前期沙特價格戰,迅即歐美疫情爆發,供需雙殺,國際油價不斷探底。

3月11日美國宣布13日起將暫停除英國外所有歐洲國家公民前往美國的旅行,這一措施為期30天。歐美之間的跨大西洋交流被隔斷,對美元霸權體系下的金融市場無疑是重大打擊,美股數次熔斷。歐美各國封城封國下,需求被無情絞殺,供給側價格戰正酣,石油的商品屬性讓油價一跌再跌。

3月9日到4月17日國際原油價格受美國疫情感染人數驟增而一路探底

新冠肺炎疫情的持續衝擊讓V型反轉預期一次次落空,因此不排除興隆在現貨市場及紙貨市場上進行了超出風險頭寸的操作,如固定價買入現貨或鎖定紙貨抄底失敗。

2020年1月日起,國際海事組織告別3.5%高硫時代,在全球執行船舶0.5%硫排放限制。0.5%低硫燃料油是根據柴油為基準作價的,新冠肺炎疫情開始後柴油的價格絕對值已腰斬,0.5%低硫燃料油的貼水更是斷崖式暴跌,一旦抄底失敗,任企業有再大的資本也扛不住。

興隆集團作為全球0.5%低硫燃料油的王者級玩家,是否在0.5%低硫燃料油產品方面進行了方向性操作不得而知。當前徹底崩壞的石油現貨市場需求下,興隆的虧損有多大,局外人也無從得知。興隆主動申請債務重組,不排除戰略性放棄船燃行業及貿易板塊,集中火力專攻重資產項目的可能。

3

買買買?多打幾個問號

興隆債務重組對國內的最大啟發是風險意識與底線意識,特別是對於抄底衝動滿滿的各界人士。由於國內大多數人都不理解國際原油價格形成機制,對國際石油現貨與期貨的差異缺乏認識,因此聽到新聞國際油價創下新低,往往有抄底衝動。

一部分人成為多頭買入原油期貨。

新冠肺炎疫情下歐美國家封城封國,需求坍塌30%,現貨市場極端供過於求,因此現貨價格極低,連帶近月端也就是主力合約價格也很低。但是遠月端由於大家都判斷需求復甦及減產預期,因此期貨價格呈現近月端便宜,遠月端高企的近低遠高現象,也就是我們俗稱的正向市場結構。

在深度正向市場結構下,抄底原油需要對油價反彈時點有較清晰的預判,否則需承擔巨大的展期損失。有句俗話,多頭不死,空頭不止。

一部分人現貨囤油,也就是自己買入石油現貨囤油。

但是油價底在何方?未來走勢如何?抄底抄在半山腰怎麼辦?

囤油成本有多少?這個成本線是要經過精準推算得出的,需要綜合考慮自身現金流、融資成本、資金耐受力、頭寸風險、倉儲費用等。

油品的產銷存儲運輸情況如何?特別是在後疫情時期。當前國際油價很便宜,大家都覺得應該買買買,但是疫情管控下成品油需求被極大抑制,前期還有很多企業在疫情擴散前已經做了庫存,現在都面臨著堵庫及資金風險。

油品的市場需求在哪?當前大家都在準備囤貨,一旦市場預期形成,倉儲物流費用都會高企,不少新進入者可能熬不住成本只能抄底抄到半山腰,割肉走人,這時就會出現拋售潮,或許血本無歸。

當前市場誘惑確實很多,油品也確實跌到了價值線以下。但是任何投資者進入一個全新領域前都要明白,超過自己認知的錢是賺不到的。貿然入市抄底可能如同空手接飛刀。

4

負油價究竟是怎麼回事?

不過,當前石油行業遠沒有到崩盤與末路的時候,這個負油價,究竟是怎麼回事?

美國總統川普已經給出了合理解釋,本次美油5月主力合約價格被打爆是金融擠壓。按照紐約商品交易所規則,美油首行也就是5月主力合約必須在4月21日完成展期,如果沒有實物交割,多頭需要支付高昂的月間差完成展期,也就是賣出5月合約,買入6月合約。因此規則上,一旦進入現金交割環節,空頭存在利用多頭移倉機會打爆多頭的可能。如果實物交割,按照美油規則,需要在庫欣市管道交割。不管如何,多頭都要提走原油現貨。但當前美國原油現貨市場嚴重供大於求,倉儲被極大佔用,庫欣地區所有的原油倉庫均已被預定,多頭沒有庫容可以儲存應交割的原油。

這可以表明,儲油市場狀況不佳,庫存接近滿負荷,所以6月美油能否避免暴跌仍是問題。原油價格繼續下跌可能導致更多產油商停止運作。若5月中旬前需求不能抬頭,美油6月合約或將面臨同樣的命運。相較於美油的庫欣管道交割,布油是船貨交割,現貨市場、中遠期市場和期貨市場互相之間制衡,因此庫容問題不會那麼突出,但是美油的暴跌對布油傳導作用不容忽視。

說到底,全球石油供需不平衡的問題開始真正通過價格顯現出來。石油輸出國組織(歐佩克)與多個非歐佩克產油國日前達成的減產協議無助於緩解4月原油供應過剩,油價需進一步走低來倒逼更多油氣公司減產或停產,從而使市場恢復供需平衡。

當前全球疫情的不確定性與複雜性仍然巨大,對中國來說,要做好較長時間應對外部環境變化的思想準備和工作準備,不浪費每一次轉危為機的戰略窗口期,擇機而動,同時一定牢牢把握好風險意識與底線意識。

上海石油天然氣交易中心油品事業部總監張龍星

2002年9月-2006年6月,上海海事大學航海技術本科。

2006年9月-2008年7月,上海海事大學國際法學研究生海商法研究方向

2007年10月-2008年7月,太平洋油輪管理(新加坡)私人有限公司管理培訓生。

2008年7月-2012年5月,太平洋油輪管理(新加坡)私人有限公司租船經理,負責公司從超級原油船到阿芙拉型油船各型油輪租船工作。

2012年5月-2014年4月,中國石化燃料油銷售銷售有限公司保稅油業務部海外客戶營銷業務主辦崗,負責保稅油業務海外客戶開發營銷管理工作。

2014年4月-2016年12月,中國石化燃料油銷售有限公司上海營銷中心海外市場開發業務主管崗,負責保稅油業務海外推介營銷系列工作。

2016年12月-2018年3月,中國石化燃料油銷售有限公司中東項目部經理,常駐杜拜負責富查伊拉船加油市場開發及印度洋方向船加油網點發展。

2018年4月-2019年7月,中國石化燃料油新加坡有限公司總經理助理,外派BP中國石化船用燃料油私人有限公司擔任船供油高級經理,主管船加油業務及全球網點拓展。

2019年7月-今,上海石油天然氣交易中心油品事業部總監。

本文來源:瞭望智庫

本文作者:張龍星

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