來源：蘇寧金融研究院
作者：蘇寧金融研究院高級研究員 陳嘉寧
朋友，如果免費送你一張彩票，中了賺個幾十上百的零花錢，沒中也不會有什麼損失，你會願意嘗試一下嗎？
有人肯定會問，世上哪有這種好事？事實上，在可轉債打新領域，確實存在這樣的一些機會。
可轉債：「進可攻，退可守」的投資產品
所謂可轉債，本質上是一種由上市公司發行的債券，除了像普通的企業債一樣還本付息之外，可轉債上還有一個轉股權——即按照轉股價格將債券轉換成股票的權利。正是這個權利使得可轉債兼具了股票和債券兩種特性，成為「進可攻，退可守」的投資產品。
在我國現行的交易制度裡，每張可轉債的面值為100元，但其實際的交易價格，和對應的上市公司股價與轉股價格密切相關，如下圖所示：
當上市公司的股價大於轉股價格時，理論上存在轉股套利空間——即以較低的轉股價格將債券轉換成股票，然後以較高的股價賣出獲利。
當然，實際操作也不需要這麼麻煩，因為此時可轉債的交易價格已經高於面值（100元），而且隨著股價的增長而不斷提升，換句話說，可轉債的表現更像一隻股票，當價格漲到投資者的心理價位，就可以賣出獲利了。
當上市公司的股價小於轉股價格時，可轉債的交易價格是低於面值（100元）的，此時的可轉債更像一隻債券，這個時候投資者可以選擇繼續持有，等待機會。一方面，如果上市公司的股價持續增長，並超過轉股價格，即可實現上一種情況的獲利，另一方面，如果上市公司的股價始終保持低位，沒有超過轉股價格，也不必擔心，作為一隻債券，投資者可以享受到可轉債的本息收益。
如此，形成了可轉債「進可攻，退可守」的產品特點，股市好的時候，可轉債能夠享受到和相應股票一樣的漲幅，實現超額收益。股市不好時，可轉債又表現出債性的一面，至少可以在約定的時間內收回本息。
可轉債打新的優勢
所謂可轉債打新，是指通過對可轉債的申購，實現低風險套利。那麼它和股票打新有什麼區別呢？請看下表：
通過與股票打新對比，可以發現，可轉債打新對散戶更加「友好」。散戶中籤和獲得打新收益的概率要大大高於股票打新。具體表現在以下三個方面：
第一，可轉債打新額度分配更加公平。在A股，打新額度與投資者在滬深兩市持有股票的市值密切相關。如在滬市，需要參考投資人在前20個交易日持有上交所股票的平均市值，每一萬元市值給予1000股滬市股票的申購額度。如此安排，股票打新對於有錢人更為有利，因為有錢人可以持有更多的股票市值，享有更高的打新額度和中籤概率。從某種意義上說，股票打新屬於有錢人的遊戲，散戶雖然可以參與，但受限於持股規模和打新額度，中籤率較低。
可轉債打新則相對公平，一方面，可轉債打新沒有任何持股或持債的要求，另一方面，每個人最高可以申購10000張可轉債。無論你是腰纏萬貫的大戶，還是沒有什麼資金的小散，至少在可轉債打新領域你們是站在同一起跑線上的。
第二，可轉債打新中籤概率更高。在可轉債打新領域，每個投資者可以頂格申購10000張可轉債（面值100元），因此，按規則，以10張可轉債為一手，即一個配號，投資者可以拿到1000個配號。說得通俗點，就是1000張印有號碼的獎票，參與抽獎。雖然每張彩票的中籤概率非常低，僅萬分之零點幾，但是1000張彩票放在一起的概率就相當高了。
以下是近期申購的五隻可轉債頂格申購中籤概率：
可以發現，每隻可轉債的中籤概率，與它的發行規模和申請人數有關，發行規模越大，申請人數越少，可轉債的中籤率越高。
第三，可轉債打新佔用資金更少。一方面，股票打新額度的取得，以持有大量股票為基礎，需佔用大量資金，而可轉債打新則沒有門檻。另一方面，一旦中籤，股票打新需要繳納更多的資金，而可轉債中一籤，只需要1000元。一般一次只能中一籤，運氣好的時候能中兩到三籤。
綜上可知，相比股票打新，可轉債打新的成本更低，中籤率更高，是適合散戶參與的低風險套利機會。
可轉債打新的步驟
那麼，散戶如何參與可轉債打新呢？流程非常簡單，主要是以下三步：
第一步：在股票帳戶裡發起可轉債申購。
任何一個券商軟體裡都會有「新債申購」的選項，點擊進入後，會顯示當天可供申購的可轉債條目（如果為空白，代表當天沒有可轉債發行），輸入10000張頂格申請。
這個操作完全免費，沒有任何門檻，很多投資者甚至養成了習慣，每次查看股票帳戶，都會順帶著打開「新債申購」的選項看一看，如果發現有可轉債正在申購中，就可以進行頂格申請，免費的彩票不要白不要。
第二步：如果中籤，按照要求向帳戶中充入認購金額。
一般在申購後的第二個交易日，交易所會公布中籤結果，如果中籤，你需要儘快在股票帳戶中充入認購資金，一般也就能中一兩手，即1000元到2000元左右。
關於中籤結果，可以打開券商軟體查看。不過，現實生活中，很多人一忙起來就忘記打新這個事了，但券商會在第一時間發簡訊通知你中籤交款的。
第三步：可轉債上市，根據當時的行情，操作獲利。
一般交款幾天後，可轉債會陸續上市（具體的上市時間參考交易所的預告），建議根據當時的行情，操作獲利。
若上市當天股價高於可轉債轉股價格，則可轉債的市場價格高於申購票面價格（100元），這個時候可以擇機賣出獲利。一手可轉債（1000元）的盈利一般在幾十元到一兩百元，換算成收益率大概在幾個點到十幾個點，還是不錯的。
從打新套利的角度，筆者建議只要有盈利，上市當天務必賣出。因為我們的目的僅僅是打新套利，而並沒有對公司的基本面進行研究，因此，長期持有該債券的風險無法控制，不排除出現虧損的可能性。
若上市當天股價低於可轉債的轉股價格，則可轉債的市場價格低於申購票面價格（100元），此時直接賣出是不划算的，可以考慮作為一隻債券，繼續持有該可轉債，後續的處置包括兩種情況：
通常情況下，情況2極少發生，因為在其債券存續期內，總能趕上一波小牛市，股價的上漲使得賣出獲利成為可能。另一方面，根據可轉債的規則，如果股價持續低迷，可轉債的轉股價格也可能下調（參考可轉債向下修正條款），如此，使得股價增長穿透轉股價格更加容易。
可轉債打新的風險控制
需要指出的是，可轉債打新屬於低風險套利，而非無風險套利。具體來說，主要有三方面風險：
一是信用風險，即公司經營困難，無法還本付息的風險，這是所有企業債所面臨的風險。但是對於可轉債打新來說，這樣的風險相對較小，因為一方面能夠發行可轉債的上市公司，都會有專業的券商、評級機構、會計師事務所、律師事務所對公司經營情況進行評估和評級，最後報證監會批准；另一方面，在我們的打新策略中反覆強調，獲利後儘快賣出，也降低了風險發生的可能性，賣出後即使發生了信用風險，也跟我們沒關係了。
上圖演示了信用風險發生的路徑。可以發現，對於可轉債打新，在大部分的情況下（概率超過80%），上市當日可以獲利賣出。對於股價小於轉股價格、持有待售的情況，大部分上市公司的經營都是正常的，如此也不會影響債券的還本付息。
唯一值得擔心的是，一些突發狀況對於上市公司的經營造成影響。但即使這樣，大部分的影響也不是致命的，如本次疫情對於所有上市公司的經營肯定都會有影響，但造成致命影響最終導致上市公司破產清算的可能性不大。
當然，極端的事件還是有的，如長生生物的「疫苗」事件，瑞幸的「財務造假」事件等，如果真的遇到了，就要做好損失1000元本金的心理準備。
二是流動性風險，即本金不能快速足額變現的風險。大部分情況下，在打新當日即可獲利退出，不存在流動性風險。只有在少數情況下，由於股價持續低於轉股價格，投資者需要持有債券一段時間，才能待機退出（股價上漲後賣出或持有至到期），因此可能存在流動性風險。
三是市場風險，即股價波動引起可轉債價格波動的風險。因為影響股價的因素較多，股價的波動又會引發可轉債價格的波動，形成市場風險。因此，前面的打新策略中一再強調，一旦獲利，儘快賣出，實現盈利落袋為安，也是為了進一步降低市場風險。
另外，需要提醒的是，即使存在以上風險，可轉債打新的風險也始終處於一個較低的範圍內，因為，一方面風險發生的概率較低，另一方面，即使發生了小概率的極端情況，風險敞口也僅僅1000-2000元，這也是很多投資者所能承受得起的損失。
最後，對於「謹小慎微」的投資者們，應該如何降低可轉債打新的出險概率呢？可以根據市場、行業、公司的情況，有選擇性的打新！
在市場層面，當股票市場好的時候，股價也處於高位，可轉債在上市當天大概率出現溢價的情況，則放心大膽的打新。相反，若股市轉熊，則可以考慮暫停打新操作。
在行業層面，對於一些自己不看好的行業，或者盈利能力較低的行業所發行的可轉債，可以考慮放棄申購。
在公司層面，可以對比公司的股價和可轉債的轉換價格孰高，公司股價超過轉換價格越多，代表著風險越小，越可以放心申購。若公司股價超過轉換價格不多，甚至低於轉換價格，則可能要考慮風險，放棄申購。
可轉債打新的一些小細節
以上對可轉債打新策略進行了一個全面的介紹，但是關於打新操作細節，還有不少朋友提出疑問，在此收集了一些問得較多的問題，統一回答如下：
問題1：我在多個券商都開有股票帳戶，是否可以同時申請，以提升中籤概率？
不可以，一個人只能申請一次，即使利用多個券商帳戶同時申請，最終有效申請也只能算一次。不過，很多朋友會借用身邊不經常炒股的親朋好友帳戶來參與申購，以提升中籤率，這個是沒問題的。
問題2：如果中簽了，我是否可以棄購？
可以，只要交款那天，股票帳戶裡現金金額不足，就自動棄購了。但是，建議不要輕易棄購，因為，如果連續12個月內累計出現3次中籤但未足額繳款，會被罰在未來的6個月（180個自然日）內不得參與新股、可轉債、可交換債的申購。
問題3：可轉債打新策略為什麼可以實現低風險套利？
這算是一個刨根問底的問題，可轉債打新獲利的基礎是優質資源稀缺性和我們每個人的配售權。
在稀缺性方面，能夠通過證監會審批，發得了可轉債的上市公司無論是在盈利能力、運營狀況以及口碑方面都處於一個不錯的狀態，其所發的可轉債屬於市場上相對稀缺的優質資源。目前A股3871家上市公司，在交易的可轉債僅有291隻，而且大部分可轉債的交易價格都高於發行價（100元），低於發行價交易的僅12隻。
在配售權方面，根據前面介紹，可轉債在配售方面的門檻更低，對於散戶更友好，中籤率更高。所以，上市伊始，可轉債會均勻地分布在各個打新投資者手中。對於大部分散戶投資者，並沒有能力對相應的上市公司進行價值分析，因此會溢價賣給有專業分析能力、準備長期持有的機構投資者。這是一個雙贏結局，打新的散戶實現了套利，落袋為安，而機構也獲得了大量的可轉債投資標的。