大多數比特幣投資人都是長期持有
我們需要問的第一個問題：人們使用比特幣是幹什麼用的？
如上圖所示
大約60%的比特幣由實體（無論是人還是企業）持有，這些實體從未賣出過超過25%的比特幣，並且經常持有比特幣多年，我們將比特幣標為比特幣長期投資。
另有 20% 的用戶在五年或更長時間後沒有從當前地址集移動。我們認為這丟失的比特幣。
這樣，只有350萬比特幣（佔所有開採比特幣的19%）頻繁移動，主要是在交易所之間移動，我們將比特幣標記為用於交易的比特幣。
從上面的數據可以看出，比特幣的大部分被那些視之為數字黃金的人持有，作為一種長期持有的資產。但是，對於那些喜歡頻繁買入和賣出的人，這種數字黃金得到了活躍的交易市場的支持。用於交易的 350 萬比特幣供應市場，並且與需求水平交互，決定價格。隨著越來越多的人希望交易比特幣，在之前減半後變得更加稀缺，比特幣從投資桶（甚至可能丟失的桶，如果最早的採用者仍然有他們的私鑰）移動到交易桶可能成為一個關鍵的流動性來源。然而，人們預計，只有當比特幣的價格上升到長期投資者願意賣出的水平時，這種情況才會發生。
大多數交易者是散戶， 但機構最有價值
我們的下一個問題： 有多少人在交易 350 萬比特幣， 他們是誰？雖然我們估計每周有數千萬人持有比特幣和超過 500 萬次訪問交易所網站，但鏈式數據顯示，在整個 2020 年，每周最多有 340，000 人的活躍比特幣交易者。雖然我們顯然無法識別個別交易者，但我們可以根據他們發送到交易所的轉帳的美元規模將其分為兩類：散戶和機構。
散戶交易者，我們將低於10，000美元比特幣的交易者劃分到散戶中，從上圖可以看出這部分佔了大多數，佔平均每周交易所轉帳的96%，從這裡可以看出幣圈目前還是一個小圈子，資金量還是很小的。
然而，機構交易者控制著市場的流動性，佔發送到交易所的比特幣價值的85%。因此，機構交易者是大盤走勢最重要的貢獻者，例如，隨著北美Covid-19危機加劇，比特幣在3月份價格大幅下跌時，這個過程主要受到機構的影響。相比於散戶來說專業交易者的數量很少，轉帳次數也很少，在2020年，平均每周只有39，000次轉帳。
除了機構交易所在比特幣流動方面佔主導地位
今天大多數比特幣都存在哪裡？大約 60% 未丟失的比特幣由許可保管服務持有，或者 FATF ，虛擬資產服務提供商 （VASP）。大多數加密貨幣交易所以及託管錢包都屬於這一類。正如我們所看到的，這一份額隨著時間的推移穩步上升，反映了保管加密貨幣業務的增長，因為比特幣已經變得更加主流。當我們考慮，在剩餘的40%可用比特幣中，87%的比特幣（目前不是由VASP持有）已經通過VASP時，VASP的統治地位就變得更加明顯了。大多數人要麼將比特幣放在 VASP 上，要麼從 VASP 獲取比特幣。
雖然我們一直在說不應該把數字貨幣存放在交易所，但是交易所依然作為加密貨幣交易中心和存儲比特幣的熱門場所，在比特幣流動方面，毫不奇怪地成為佔主導地位的VASP。在2020年，平均每周有180萬比特幣（價值144億美元）被轉移。其中40%在一周內直接在交易所之間移動，而43%的比特幣通過VASP之間的中間地址流動，主要是在交易所之間。
進一步向下鑽研，我們看到最大的交易所是如何主宰這些流動的。
自 2018 年以來最大的四個交易所 - Binance、Huobi、Coinbase 和 Bitfinex – 在 2020 年接收到的所有比特幣中佔 40%。接下來的10家交易所總共獲得了36%的成交量，剩餘的數百家其他小型交易所佔24%。
當我們通過其他的角度來分析這些數據時，就會有些更有趣的發現。例如，如果我們通過對法定貨幣的交易所支持來對交易所進行分類，我們可以看到允許對加密貨幣的法幣交易，對於交易所來說有多麼重要。
在上面，我們分解了以下類型交易所之間的流動：那些只允許加密到加密 （C2C）轉帳，那些允許加密到法定 （C2F）轉帳，反之亦然，以及那些只提供加密貨幣衍生交易的交易所。到目前為止，C2F交易所之間的鏈內轉帳佔交易活動的最大份額，佔交易所之間所有比特幣流動的42%，而C2C交易所之間的交易份額只有18%。當我們考慮C2F和C2C交易所之間的轉移時，我們看到C2F交易所是交易對手，佔所有交易所轉讓的74%。
為什麼 C2F 交易所佔主導地位？雖然我們不能肯定，但我們的假設是，C2F交易所具有更大的流動性，因為它們是大多數用戶首次購買加密貨幣的交易所，因此它們是新需求的來源。C2F交易所也是用戶用比特幣換取法定貨幣的地方，這意味著即使是那些喜歡C2C交易所的人也經常不得不使用C2F交易所來兌現。如果C2F交易所的功能在上、下，可以增加流動性，這也可能造成一個自我強化的循環，吸引更多的交易者來利用，從而進一步增加流動性。
最後，我們還可以根據比特幣在交易所內交易時次進行比較。對於此分析，我們計算出一種稱為交易強度的指標，即比特幣在交易所的中央訂單簿上交易的頻率（基於交易所的自報交易數據）與交易所接收的比特幣鏈（即比特幣從外部進入交易所）之間的比率。我們之前曾使用此指標來調查交易所是否偽造交易量（儘管我們尚未創建"交易強度"一詞）。
交易所之間的貿易強度差異很大，這不足為奇。上圖，我們比較了一些頂級交易所，並看到 Binance 自 2018 年以來的平均交易強度為 14，領先。同樣，這意味著在該時間段存入 Binance 的每個比特幣在 Binance 的訂單簿上平均交易 14 次。Huobi 以 8 的貿易強度緊隨其後， 其次是Coinbase with 3和Gemini with 1.。
我們認為，有幾個因素可以導致貿易強度的提高。一個是比特幣可以在交易所交易的其他加密貨幣的數量。數字越大，比特幣的來回交易就更多了。較高的交易強度也表明，更多的交易者將他們的資產長期留在交易所，而不是在再次移動資產之前將資產轉向交易所進行交易。另一方面，較低的交易強度可能是用戶將比特幣存儲在交易所，而不是將其用作交易場所的結果。此外，促進場外交易的交易所通常也有較低的交易強度，因為他們的交易沒有記錄在現貨交易數據中。
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