一、休閒滷製品行業空間預測
休閒食品主要包括休閒滷製品、糖果、蜜餞、麵包、蛋糕及糕點、膨化食品、炒貨及餅乾等。根據諮詢機構Frost&Sullivan的數據，2015年我國休閒食品行業產值達7355億元，過去五年複合增長率約12.9%。預計2020年我國休閒食品行業產值將達到 12984億元，年複合增長率維持12%。
其中，2015年休閒滷製品規模521億，過去五年複合增長率約17.5%。預計2020年我國休閒滷製品規模將達到1235億元，年複合增長率維持18%。
二、經銷模式和包裝
1、經銷模式：
絕味主打加盟，加盟店佔比超過95%，鴨脖等產品都是以批發價賣給加盟商；周黑鴨(01458)店面幾乎全是自營。
在選址上，絕味選址由加盟商選定，從商場、高鐵等商圈，到街道、菜場周邊等生活場所，號稱農村包圍城市。絕味的優勢主要在三四線城市，門店要求小，約15-30平方米。加盟門檻低，每年加盟費約2萬元，為三四線城市加盟商提供了生存空間。
周黑鴨的直營店70%都布局在商場超市、機場、火車站、地鐵站等人流集中的商業地帶，平均面積31平方米，平均單店收入更高。
2、包裝：
周黑鴨產品有真空包裝和充氮鎖鮮裝（MAP），目前MAP佔比90%。MAP鎖鮮能力強，但產品保質期僅有 5-7天，會對公司訂單滿足率、產銷協調與存貨管控等方面提出很高要求。周黑鴨全國只有9間分倉對外發貨，MAP包裝因產品保質期短而不得不限制接單範圍與配送半徑300公裡，對電商渠道也有一定影響。
絕味食品加盟店採用散裝包裝，自營店和線上採用真空和MAP包裝，MAP售價稍低於周黑鴨，但目前佔比不大。
三、價格和區域分布
1、價格：
2017年，周黑鴨產品平均銷售83元/公斤，絕味產品平均銷售38元/公斤，周黑鴨價格是絕味的2倍以上。提價方面，周黑鴨近五年提價33%，高於絕味的17%。
2017年周黑鴨受會員銷售折扣和促銷推廣的影響，公司的產品平均售價由85.7元/千克降低至83元/千克。（電子會員卡數量由300萬張增加至940萬張）
2、區域分布：
休閒滷製品產品種類同質化明顯，口味上存在一定差異。絕味偏麻辣，更適合以四川、湖北為代表的西南、華中地區。周黑鴨偏甜辣，更適合廣東、上海為代表的華南、華東地區。
絕味和周黑鴨發源於湖南湖北，華中地區是兩者的大本營。但周黑鴨華中地區佔比過大，絕味偏向於全國布局。最近五年，周黑鴨主要向華東地區擴張，華中佔比大幅降低。絕味主要向華南地區擴張。
四、門店情況
1、門店數量：
2017年，絕味新增門店1129家，總計達到9053家，全年開店增速為14.2%，根據公司規劃，未來幾年平均每年新設門店800-1200家，預計2018年超萬家。
同期，周黑鴨門店數量從778家提升至1027家，增速為32%。目前，絕味門店數量是周黑鴨的9倍，覆蓋29個省級區域。周黑鴨覆蓋15個省級區域，主要分布在一二線城市。
2、周黑鴨自營情況：
目前市場比較擔心周黑鴨開店的邊際效應遞減，去年自營門店數量增長32.0%，但單店營收下滑13.8%，導致自營門店營收只增長15.4%。公司單店營收下滑的最主要原因是，華中地區的產品接受度最高，門店數量佔比最大，其門店繼續下沉導致單店營收下降12.7%。其次，去年新開門店主要來自華東地區，而這些門店需要市場培育期，數據顯示，2017年華東地區的自營門店數量增長80.9%，佔比提高4個百分點，單店營收下滑11.5%。具體情況，有待進一步跟蹤。
3、單店收入和利潤：
單店收入方面，2017年絕味單店收入42萬元，周黑鴨單店收入268萬元。是絕味的6.4倍。周黑鴨每天收入約7300元，平均每人消費60元。假設每天營業12小時，則相當於每6分鐘有一位客戶購買。
周黑鴨單店收入遠大於絕味主要有兩個原因：1、周黑鴨直營店用終端價作為結算價，絕味用經銷商批發價作為結算價。2、周黑鴨MAP包裝固定克重，消費者想嘗試更多口味要購買更多盒裝，客單價遠高於散裝，周黑鴨的品牌和產品可以消化盒裝的高溢價。17年周黑鴨客單價60元，估算絕味20元左右。
五、毛利率、淨利率對比
周黑鴨毛利率和淨利率接近絕味的兩倍。毛利率方面，周黑鴨直營模式毛利率計算為終端價減去出廠價，絕味加盟模式為批發價減去出廠價，而周黑鴨終端價是絕味的兩倍以上（絕味的自營店終端價和毛利率和周黑鴨差不多）。淨利率方面，周黑鴨的銷售費用佔比比絕味高出接近20%，主要是人工成本和租賃成本差異。
2017年，周黑鴨毛利率60%，淨利率23.4%，近幾年較穩定。絕味毛利率35.7%，淨利率13%，近幾年逐步提高。
六、收入和利潤增速
從成長性上看，過去五年，絕味的收入和利潤增速都在增長；周黑鴨的收入利潤增速在逐步下滑，兩者逐漸靠近行業平均增速。
七、產能規劃和營收估算
1、周黑鴨產能營收估算：
註：
1.2017年武漢一期進行技改，產能搬遷到二期，並把深圳1164萬盒搬遷到二期。武漢二期設計產能8830萬盒，2016年開工建設，2018年開始投產。
2.保守估算，平均售價維持穩定，產量利用率90%。
3.預計到2021年，周黑鴨產能增長2倍到4.3億盒，年化複合增長率31.6%。營收增長1.5倍到82億，年化複合增長率26%。
2、絕味產能營收估算：
註：
1.2017年絕味上市募集資金用於新增9.4萬噸的產能建設。新產能達成後，相應的原租賃廠房將逐步停止使用，根據券商調研，淨增加產能約4.85萬噸。目前江西項目已經投產。
2.保守估算，平均售價維持穩定，產量利用率90%。
3.預計到2020年，絕味產能增長45%到15.8萬噸，年化複合增長率12.8%。營收增長56%倍到60億，年化複合增長率16.5%。
總結，周黑鴨主要的問題是老店收入下滑，新開單店收入是否提高存在疑問，難大幅提價。絕味的優勢在於完成全國產能布局，渠道下沉，但品牌不如周黑鴨。
（來源：雪球網 阿蘇勒）