近日富春通信公告了對遊戲公司成都摩奇卡卡科技有限責任公司(以下簡稱「摩奇卡卡」)的收購方案，富春通信擬作價10.5億元收購標的公司100%股權，為公司遊戲市場版圖再添一塊拼圖。
在交易對方承諾的高業績回報下，富春通信認可了標的公司52倍的估值溢價，值得注意的是，富春通信在2015年上半年完成了對遊戲公司上海駿夢的收購，後者成為公司目前利潤的主要來源，但是業績卻呈現出下滑之勢，並有無法達到業績承諾的風險。
富春通信
52倍溢價收購摩奇卡卡
富春通信於2月29日開始停牌籌劃重大資產重組，從公司重組進程中可以知道，富春通信此次主要計劃對兩家標的公司頑迦網絡和摩奇卡卡進行收購。8月29日午間，富春通信率先披露了對摩奇卡卡的收購方案，富春通信向摩奇卡卡交易對方發行股份及支付現金購買摩奇卡卡100%股權，經雙方協商，交易對價10.5億元，其中發行股份佔對價的65%，現金支付佔對價的35%。
標的公司摩奇卡卡由範平、龍飛等在2011年1月27日設立，截至目前主營業務為移動遊戲的研發和製作，目前推出的影響較好的遊戲產品有《校花的貼身高手》、《新大主宰》、《犬夜叉之尋玉之旅》等。2016年上半年營業收入構成中，產品《新大主宰》帶來營業收入2796萬元，佔總收入比例的92.97%，由此可以看出摩奇卡卡目前主要靠一款遊戲《新大主宰》進行盈利。
因為《新大主宰》在2015年12月才正式上線，所以摩奇卡卡也是在2016年上半年才開始正式盈利。據摩奇卡卡財務數據，其在2014年、2015年和 2016年上半年分別實現營業收入596萬元、633萬元和3008萬元;分別實現淨利潤-277萬元、-442萬元和1647萬元。截至2016年上半年，摩奇卡卡的淨資產為1971萬元，此次作價10.5億元進行收購約溢價52倍。
雖然摩奇卡卡2016年上半年才開始扭虧為盈，但是其卻對富春通信給予了較高的業績承諾，摩奇卡卡交易對方範平、邱曉霞、付鵬承諾標的公司2016年、2017年、2018年和2019年實現的扣非後淨利潤分別不低於7000萬元、9100萬元、1.2億元和1.2億元。
前次收購標的業績下滑
顯然，如果摩奇卡卡未來能實現相應的業績承諾，估值10.5億元並不算高，畢竟目前A股中很多上市公司市值要比摩奇卡卡的10.5億元估值高得多，但是業績卻慘不忍睹。就目前來看，摩奇卡卡的主要收入來源為單一的產品《新大主宰》，持續的研發能力和《新大主宰》的持續盈利周期都存在很大的不確定性。
可以對比的就是富春通信2015年上半年完成收購的遊戲公司上海駿夢，公司合計作價9億元收購上海駿夢100%股權，標的公司當時評估增值12.78倍。上海駿夢的交易對方承諾的業績為上海駿夢2014年、2015年、2016年和2017年實現的扣非後淨利潤分別不低於6400萬元、8370萬元、 1.13億元和1.243億元。實際上，上海駿夢2014年和2015年分別實現扣非後淨利潤8217萬元和6684萬元。2014年屬於超額完成，2015年則屬於當年業績不達標，並同比下滑18.66%。
富春通信在2015年才正式對上海駿夢完成了收購，完成收購就出現業績下滑，投資者和市場未免對此產生擔憂。因為富春通信半年報中只併入了上海駿夢1-4月的業績，無法表現出上海駿夢業績是否有持續下滑的勢頭。北京商報記者就上海駿夢業績下滑趨勢是否會持續到2016年三季度甚至全年對公司進行採訪，但是公司工作人員表示自己並不清楚，會轉達由上海駿夢來回復，不過截至記者發稿，對方一直未給予回復。
娛樂版圖剛開始
富春通信雖然名為通信，但實際上主要盈利來源已經變為遊戲，據公司半年報，2015年上半年公司完成了對上海駿夢股權的收購後，遊戲成為公司的主營業務之一。報告期內，公司通信業務收入7407萬元，佔主營業務收入的40.46%;通信業務營業利潤595萬元，佔營業利潤的13.23%;遊戲業務收入1.09億元，佔營業收入比重的59.54%;遊戲業務營業利潤3899萬元，佔營業利潤的86.77%。也就是說遊戲業務成了富春通信的主要利潤來源。
在完成對上海駿夢的收購後，2015 年7月2日，富春通信再次停牌籌劃重大資產重組，內容為擬通過發行股份的形式作價8.64億元收購春秋時代80%股權，從而進軍影視行業。但是該方案最終在4月27日被證監會否決，否決原因是春秋時代核心智慧財產權涉訴，不過公司表示將繼續推進對春秋時代的資產收購。
而在春秋時代收購方案還未上會審核前，富春通信就已經在2月開始停牌籌劃對頑迦網絡和摩奇卡卡的收購，後兩者則主要是屬於遊戲行業。富春通信同時在進行著三筆收購，而遊戲和影視一直以來都是娛樂版圖的兩個主要部分，富春通信從通信行業轉型娛樂行業的動作仍將持續。
持續研發能力待考
上市公司對遊戲類標的公司的併購從2013年開始就比較火熱，而手遊產品因為開發成本較低毛利率較高一直到現在仍舊是資本併購的熱門題材。A股目前上市公司中擁有移動遊戲業務的有掌趣科技(10.150, -0.06, -0.59%)、遊族網絡、天神娛樂(75.640, -0.11, -0.15%)、中青寶(22.030, 0.00, 0.00%)、遊久遊戲等，從移動終端遊戲的毛利率來看，掌趣科技和遊族網絡該業務2016年上半年毛利率分別為61.49%和61.01%，而天神娛樂和遊久遊戲則分別為92.75%和72.27%。
從摩奇卡卡的股權變更來看，2015年上半年股東龍飛、羅曉音、劉威、牟楠軻、饒建華表示不願意承擔因引入風險投資而承擔的業績壓力和相關承諾選擇了退股。最終產品《新大主宰》拯救了公司，但是在該產品生命周期結束時，摩奇卡卡還能否研發出下一個《新大主宰》則是一個問題。
對此，業內人士表示，移動遊戲存在市場是肯定的，這些上市公司中移動遊戲的高毛利率就說明了這一點。但是移動遊戲也有其自身特點，單一遊戲產品的生命 周期非常短，隨著遊戲生命周期的進程用戶會不斷流失。同時移動遊戲產品和影視一樣，對IP資源要求非常高，如此主營移動遊戲的企業必須要加強研發和IP資 源的獲得，雖然手遊行業較火，但是可以肯定的是絕大部分手遊公司是虧損的。