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近日，山石網科通信技術股份有限公司（以下簡稱「山石網科」）公告其以特定對象調研的方式接受46家機構調研的情況，其中，鵬華基金、鑫元基金、博時基金等10家基金管理公司，中金公司、中信證券(600030,股吧)、開源證券等11家證券公司 「入場」調研。而從近六個月來看，山石網科的最高點出現在7月9日，股價為55.18元/股，截至12月11日收盤價為29.74元/股，呈震蕩走低的趨勢。
觀其業績，山石網科業績表現並不「理想」，2020年三季度，山石網科陷入虧損的「窘境」，淨利潤僅為-4,698.19萬元，同期營收為4.16億元，同比增長0.2%。同時，撐起山石網科超七成主營業務收入的邊界安全產品，實現營收3.06億元，同比下降14.72%。且在疫情影響下，山石網科下遊客戶群體需求呈現遞延或削減。
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46家機構「進場」股價走低，三季度淨利潤告負
近日，山石網科公告其接受46家機構調研的情況，其中，鵬華基金、鑫元基金、博時基金等10家基金管理公司對其進行調研，中金公司、中信證券、開源證券等11家證券公司對其進行調研。
調研公告當日，即12月2日，山石網科的收盤價為35.75元/股，12月3日收盤價為34.81元/股，12月4日收盤價為34.46元/股，12月7日收盤價為33.94元/股，12月8日收盤價為33.85元/股，12月9日收盤價為32.21元/股，12月10日收盤價為30.53元/股。
12月11日，山石網科股價出現近六個月來的最低點，股價為29.11元/股，收盤價為29.74元/股。且從近六個月來看，山石網科股價呈震蕩走低的趨勢。
（圖片來源：同花順(300033,股吧)iFinD，數據截至2020年12月11日）
回顧其歷史，山石網科成立於2011年7月20日，並於2019年9月30日在上海證券交易所科創板掛牌上市。自成立以來，山石網科一直專注於網絡安全領域前沿技術的創新，提供包括邊界安全、雲安全、數據安全、內網安全在內的網絡安全產品及服務，為用戶提供全方位、更智能、零打擾的網絡安全解決方案。
據山石網科招股書及2019年年報，從產品分類來看，山石網科超八成收入來源於邊界安全產品。
2017-2019年，山石網科邊界安全產品的銷售收入分別為4.23億元、5.08億元、5.79億元，佔當期主營業務收入的比例分別為92.41%、91.23%、86.3%。
觀其業績，據同花順iFinD數據，2016-2019年，山石網科實現的營業收入分別為3.27億元、4.63億元、5.62億元、6.75億元，2017-2019年分別同比增長41.82%、21.43%、19.97%。
同期，山石網科實現的淨利潤分別為118.5萬元、6,005.22萬元、6,891.17萬元、9,104.61萬元，2017-2019年分別同比增長4，967.78%、14.75%、32.12%。
值得注意的是，山石網科三季度增收不增利，陷入虧損的境地。
到了2020年三季度，山石網科實現的營業收入為4.16億元，同比增長0.2%；淨利潤為-4,698.19萬元。
2016-2019年，山石網科經營活動產生的現金流量淨額分別為1,977.06萬元、-693.57萬元、917.88萬元、1,580.28萬元。
同期，山石網科的銷售毛利率分別為75.14%、77.53%、76.3%、76%。
2016-2019年，山石網科扣非後的加權平均淨資產收益率分別為8.18%、10.16%、33.96%、10.85%。
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三季度邊界安全產品收入下降，下遊客戶群體需求削減
簡要來看，2020年，山石網科前三季度業績不佳，前三季度營業收入4.16億元，同比去年同期略增0.2%，歸母淨利潤虧損4,698.19萬元。且撐起超七成主營業務收入的邊界安全產品，營收同比下降14.72%。
此外，疫情影響之下，三季度，山石網科下遊客戶群體需求呈現遞延或削減，其毛利率與去年同期相比有所下降。且截至2020年9月末，山石網科員工總人數同比增長22.04%，與營收增速並不匹配。
主要內容如下：
1、公司近期經營情況回顧與分析
答：公司前三季度營收4.16億，同比去年同期略增0.2%；相較於上半年增長86.55%；前三季度歸母淨利潤虧損4,698.19萬元，相較於上半年，虧損減少21.22%；去年同期三季報公司歸母淨利潤為正，今年暫且為負的原因：一方面受疫情影響，營收端增速有所下降；另一方面，公司在報告期內持續加強了在產品研發、市場拓展、營銷體系建設等方面的投入，同時隨著公司發展及品牌影響力不斷提升，基於客戶多元化需求，公司的安全集成業務比例有所增加，因此營業成本有所增長；此外，本年前三季度所取得的軟體退稅、政府補助等其他收益同比有所減少，故前三季度暫為虧損。
報告期內，公司毛利率為66.48%，與上半年基本持平，但與去年同期相比有所下降，主要原因系在疫情衝擊下，下遊客戶群體需求呈現遞延或削減，為鞏固並提升市場競爭力，公司採用了相應的價格競爭策略予以應對；同時由於安全集成業務的比例提升，對毛利率也有一定影響，但從營收多元化的發展角度及長期趨勢來看，公司預計毛利率水平會有一定程度回升。
2、公司三季報營收結構拆分？
答：邊界安全產品營收3.06億，主營佔比74.31%，同比下降14.72%；雲安全產品營收2,805.87萬，主營佔比6.82%，同比增長38.68%；其他安全產品營收7,769.35萬，主營佔比18.87%，同比增長132.34%。受疫情影響，公司邊界安全產品收入同比有所下降，但邊界安全中的部分產品線表現還不錯，例如安全審計平臺；以及定位於大流量場景的X系列數據中心防護平臺保持著不錯的增長。另外，雲安全、其他安全產品類，繼續保持著不錯的表現，尤其是雲安全，相較於上半年增長顯著；在其他產品線中，表現不錯的產品有：態勢感知、數據安全、堡壘機、應用交付、安全服務。
前三季度公司營業收入從行業客戶端拆分如下：
報告期內，公司前五大行業客戶分別為金融、政府、運營商、教育、網際網路；其中，金融、政府表現穩定；運營商與網際網路表現不錯；教育行業因受疫情影響偏大，較去年同期下降較大；但縱向分季度來看，也在持續恢復中；另外，在新行業的拓展中，醫療衛生、交通物流的表現不錯。
3、公司在手訂單情況以及對全年的業績展望？
答：由於產品及行業差異，公司訂單從下單到執行過程很快，並不太需要以銷定產，因此在手訂單的統計數量不太適用，公司更多以銷售意向來分析潛在的銷售機會和市場空間。根據目前的業務跟進趨勢來看，整體處在向好的趨勢中，從二季度起在逐步彌補因疫情帶來的影響，第四季度也在全力衝刺中，公司預計第四季度將是全年營收佔比最大的區間。
4、公司此次擬發行可轉債的主要考量？
答：公司本次擬發行可轉債主要是從以下三個方向的考量：
第一，蘇州安全運營中心與基於工業網際網路的安全產品研發，這兩個項目方向是網絡安全行業未來的發展趨勢，公司需要積極把握行業發展機會；第二，經過十餘年的發展，公司已經在產品技術上有了一定的積累與競爭優勢，通過此次募投可以進一步擴充公司產品線，提升公司盈利能力；第三，基於公司在蘇州的地緣優勢，蘇州具備較為深厚的智能製造基礎，有較大的工業網際網路安全的市場機會。
5、公司本次可轉債募投項目的具體規劃？
答：本次可轉債共包含兩個項目，分別是：蘇州安全運營中心的建設、基於工業網際網路的安全產品研發；其中：
其一，蘇州安全運營中心的建設項目除包括購買資產以外，還包含例如組建安全服務專家團隊、成立安全服務諮詢中心、搭建安全監測中心、安全應急中心等內容；公司也將在評估自己的業務目標之後，加強與第三方資源合作，發揮協同作用，共同開拓安全運營業務。目前該部分內容在按規劃逐步推進中。
其二、基於工業網際網路的安全產品研發項目將在公司現有產品線和技術積累的基礎上進行延伸與擴充，本次建設具體內容包含關鍵技術研究、產品研發、重點行業解決方案三個部分，主要針對電力能源、石油化工、軌道交通、智能製造、水利水務五個重點行業進行研發。目前正在籌劃階段，公司將結合實際客戶需求制定相應的研發計劃。
此外，在可轉債正式實施之前，項目的資金來源公司自籌，包含自有資金及銀行信貸等。公司希望通過本次募投項目的實施，加強在核心業務領域及新興市場的投入力度，進一步提高公司的盈利能力和規模效應，為公司的可持續發展奠定堅實的基礎。
6、哪些安全產品是未來多元化的重點發展方向？
答：公司在邊界安全產品的基礎上，近幾年在持續豐富與擴充產品線，目前已經基本形成多元產品格局，其中雲安全、內網安全、態勢感知、應用交付、數據安全、安全服務等都將是未來公司持續加大投入的發展方向。尤其是公司的雲安全產品領域，目前在場景的適配、安全功能的可靠性上具備一定的競爭優勢。
7、今年雲安全產品的營收比例預期是？
答：根據今年三季報的各主要產品線佔主營收入的比例來看，公司預計全年的比例大致也在相近區間內。今年營收的主要來源仍將是邊界安全產品線，但可以看到它的佔比在逐步下降，雲安全和其他安全產品線的收入佔比將會逐步上升，公司預計這是一個穩步發展的趨勢。
8、公司雲安全產品雲·格與薔薇靈動等其他友商的雲安全產品的比較？
答：總體上，雲安全產品的賽道還是比較寬的，不同公司在技術路徑上會有差異。據公開信息了解，薔薇靈動公司的產品是採用主機安全的技術路徑進行雲安全產品的研發，而山石是採用網絡安全的技術路徑進行研發；兩者在產品部署的位置上有明顯差異，前者主要在主機作業系統，而雲·格主要部署在網絡層；簡而言之，網絡安全的部署環境更複雜，技術難度更高，但對客戶的業務影響程度很小，有利於保護客戶隱私，不會影響業務虛機性能，並且能檢測網絡威脅，比如網絡AV、網絡IPS；主機安全的部署環境相對簡易一些。產品本身各有特點，最終還是與客戶實際的需求偏好相關，同時也與虛擬化網絡技術的不斷演變有關。
9、前三季度安全服務業務的進展情況怎麼樣？
答：今年上半年剛剛成立專門的事業部去拓展這部分業務，目前處於搭建隊伍和接觸潛在客戶的階段，今年前三季度的安全服務收入增長率接近37%，目前在金融、政府、高校、大企業、醫療五大重點行業已經有一批重點行業的標杆案例，今年在攻防對抗、安全保障和應急支撐等工作中也參與的比較深入，雖然目前收入佔比不高，但我們也有信心這部分業務也會逐步的發展壯大。另外，我們剛剛也發了可轉債的預案，其中第一個建設項目即蘇州安全運營中心建設項目的開展，也會進一步提升公司安全服務的收入。
10、聽說明年政府端預算會縮減，對公司業務會有影響嗎？
答：關於明年政府端IT預算這塊，目前並未收到明確的文件；一方面這個也取決於各地政府的財政情況，另一方面公司認為從整體上網絡安全的投入應該與信息技術的發展趨勢，例如新基建的落地是一致的，從現階段的情況來看，對公司的影響有限。
11、公司人員擴張的具體情況？
答：截至2020年9月末，公司員工總人數同比增長22.04%；其中，產品研發體系人數同比增長17.46%；銷售市場體系人數同比增長27.17%(純銷售人員同比增長22.39%)；生產運營體系人數同比19.57%；管理支持體系人數同比增長13.33%。
12、公司人員擴張增速與營收增速有差距的原因？
答：目前公司人員增速與營收增速看起來不太匹配，主要原因有兩方面：其一，根據歷史經驗，新進員工，無論是研發還銷售，若要達到較好的工作效能，一般需要一段時間的的磨合期；其二，今年前三季度，公司前五大行業客戶之一的教育行業受疫情影響程度較大，因此對於公司業績也有較大影響。
13、公司在產品線上的主要進展？
答：除了繼續加強在邊界安全產品線上的競爭優勢，公司也一直在重視雲安全、態勢感知、內網安全、應用交付、安全服務等其他安全產品線的研發與市場開拓。例如在雲安全產品方面，公司今年持續豐富雲安全產品，已基本實現網元雲化，目前還在推進EDR、容器安全的產品研發。另外，今年公司成立了安全服務與態勢感知事業部，從三季報的數據看，安全服務與態勢感知業務都相較同期有不錯的增速。公司後續也將繼續加大在這兩方面的投入，將產品線串聯起來，以提升解決方案能力。
14、對於行業明年的需求怎麼看？
答：根據IDC此前最新的預判，在2020-2024年的預測區間內，國內安全硬體市場的年均複合增速為18.5%、安全軟體和安全服務對應的市場年均複合增速分別為30%、21%。從三季報的下遊行業客戶需求來看，公司認為整體已經處在行業景氣度向好的趨勢中，明年將會繼續加大市場開拓力度，挖掘更多客戶需求。
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（責任編輯：冉笑宇 ）