來源：金融界網站
北京時間6月12日消息，一場大規模的企業危機正使陷入困境的企業，與它們的貸款方展開一場比以往任何時候都更為惡劣的鬥爭。
在冠狀病毒爆發導致企業經營停滯不前後，絕望的公司及其私人股本所有者正試圖利用多年來債權人保護力度減弱的機會，進行削減債務和籌集現金。無論是在經濟形勢好的時候通過在借款文件中寫下的津貼，還是僅僅是交易條款上的漏洞，他們都在抽取抵押品和轉移資產，同時將大幅貼現的債務互換推給投資者，如果投資者不這樣做，他們持有的債券和貸款的價值就有可能暴跌。
不過，基金經理們並不僅僅是在展期。像GSO Capital Partners、貝萊德（BlackRock Inc．）和HPS Investment Partners這樣的信貸巨頭已經安排了數十名律師和財務顧問來維護自己的利益，他們常常發現自己在爭奪不斷縮小的蛋糕中的最大一塊時，彼此意見相左。隨著爭鬥加劇，業內資深人士表示，緊張局勢是前所未有的。
「持有這些資產的人越來越激進，私人股本公司已經在信貸協議的每一個角落進行了博弈，」 管理著14億美元資產的Arena Investors的執行長Dan Zwirn表示：「隨著人們變得絕望，會出現更多這樣的情況。」
這些衝突凸顯出，隨著當前危機展開，人們開始感受上一場危機的遺留問題。美聯儲持續不斷的降息和量化寬鬆刺激了對高收益資產的需求激增，幫助高風險企業在缺乏貸款人保障的情況下出售債券。現在，在新一輪經濟陣痛中，這些政策的影響開始顯現。
最近，辛克萊廣播集團（Sinclair Broadcast Group）與其債權人之間就發生了這樣的糾紛。
去年，該公司通過一家子公司出售了18億美元的無擔保票據，為收購華特-迪士尼公司（Walt Disney Co．）的地區體育電視網提供了資金。由於流感大流行導致各電視臺沒有專業體育賽事可供轉播，這些證券價格暴跌。
債券文件中相對寬鬆的條款鼓勵了辛克萊廣播集團更大膽地進行債務交換，要求債券持有人以40%的折價換取以公司資產擔保的債務。
上月末，貸款機構拒絕接受這些條款，由申克曼資本管理公司（Shenkman Capital Management）牽頭的一個組織也阻止了該交易。辛克萊廣播集團回應稱，它正在考慮其他選擇，包括一種可能的策略，即如果交換要約不成功，將公司的抵押品移出債權人的範圍。
媒體報導稱，這些潛在舉措是一種「威脅」，似乎意在向放款人施壓。稱未償還債券的保障措施是迄今為止最弱的。
債務研究公司的分析師斯科特 約瑟夫斯伯格（Scott Josefsberg）表示：「債券發行人在債務交易方面的做法更加激進；他們正在尋找其他方式來脅迫那些沒有興趣參與的債券持有人。」「但迄今為止，投資者仍在抗爭。」
辛克萊廣播集團的債務互換並不是最近幾周唯一一個引起投資者憤怒的。
能源公司SM Energy試圖讓債權人將其債券以面值的50%至65%換成新證券的努力遭到了重大挫折。由於上個月只有約10%的債券持有人同意投標，該公司與貝萊德領導的一批債權人達成了一項單獨的協議。
這筆附帶交易旨在為交易提供支持，貝萊德領導的集團在與其他債權人交換債務時獲得了更好的條件。此舉激怒了其他貸款機構，他們與律師事務所Weil Gotshal&；Manges一起組織起來反對這項交易。
接受債券交換的債券持有人必須同意取消對現有債券的幾乎所有限制性條款，這將損害所有未參與投標的人。投標截止日期已延至6月12日。
涉及抵押物轉讓的交易一直是債權人和私募股權公司爭奪最激烈的交易之一，它們都在爭相保護自己的投資。
上個月，保羅 辛格（Paul Singer）的埃利奧特管理公司（Elliott Management Corp．）與全球旅遊預訂服務商Travelport的貸款方陷入了一場爭鬥。埃利奧特管理公司去年與Siris Capital Group一起收購了Travelport。埃利奧特管理公司將估計價值超過10億美元的智慧財產權轉移給了一家不受限制的子公司，從而幫助該公司籌集資金，使其不受債權人的控制。
以GSO為首的貸款機構要求Travelport以違反契約協議為由撤銷交易，並宣布該步驟為違約。公司股東們表示，如果債權人提供約5億美元的新融資，並以折扣價增持部分現有債務，他們將撤銷資產轉移。
據知情人士透露，這場糾紛變得如此激烈，美國銀行（Bank of America Corp．）上個月放棄了Travelport貸款管理人的角色，以避免在這場紛爭中站隊，而柯克蘭和埃利斯律師事務所（Kirkland &；Ellis）最近辭去了該公司的法律代表職務。
在雙方爭執不休的情況下，私人股本所有者以一筆有爭議的抵押品為擔保的貸款為自己提供了融資，此舉可能會進一步激化局勢。
業內資深人士表示，在近幾年一些高調、競爭激烈的舉措之後，私人股本保薦人利用資產轉讓、分拆、分拆和其他此類舉措，債權人不應再感到驚訝。
然而，由於迄今為止債權人對推動在借款文件中訂立更為嚴格的契約的興趣不大，市場觀察人士警告稱，預計未來數月和數年將出現更多爭吵。
Arena Investors的Zwirn表示：「利率在上漲很長時間之後才被抑制；它引發了對收益率的渴求和非銀行機構的激增，從而造成了失衡。「現在他們再一次認識到，這是有後果的。而這種糾紛才剛剛開始。」