【研究報告內容摘要】
流量增長大趨勢不改，長期看北美雲資本開支仍有韌性。市場擔憂北美雲CCXAPEX下行，我們認為，長期來看，通信每一GG都帶來了流量大幅增長，目前站在新一輪流量增長的起點，流量增長預期下，雲和網際網路廠商有動力追加資本投入。2020年起，北美6家雲及網際網路廠商(AMZN、MSFT、GOOGL、FB、IBM、ORCL)財報顯示，20Q1/Q2/Q3資本開支同比分別上升38%/19%/36%，環比分別上升6%/3%/20%。若忽略亞馬遜大建物流倉儲的影響，20Q1/Q2/Q3資本開支同比增速分別為19%/-3%/4%，環比增速分別為-2%/0%/5%，三季度仍能看到環比上升。隨著疫情影響減弱，我們觀察到，微軟展望Q4資本開支略高於Q3，以支持不斷上升的雲需求。而FB表示受今年疫情影響減少的資本開支將遞延到明年，21年資本開支計劃增加近38%。谷歌強調雖然購置不動產減緩使得20年全年資本開支同比略降，但對雲業務的投入將繼續保持激進策略。我們認為，雖然北美雲資本開支短期受疫情衝擊，但長期看仍有韌性。
400G有望加速部署，22G00G將迎市場窗口期。思科預測到2022年，全球數據中心流量將增長到20.6ZB，5年CAGR25%。流量增長推動高速率光模塊產品的需求，一般數通光模塊平均每3-4年完成一輪產品迭代，當前北美數據中心已進入100G/400G階段。隨著疫情影響減弱，21年北美雲客戶有望加速400G部署，同時200G需求將開始逐步釋放。
發行可轉債擴大產能，看好公司不斷引領高端光模塊市場。公司擬發行可轉債，募集不超過30億人民幣資金用於研發CPO、矽光晶片等技術，以及擴大400G等高速率光模塊產能等用途。數通領域光模塊主要客戶為亞馬遜、谷歌等雲廠商，客戶集中度高，在需求爆發期需求量大，對快速交付能力要求高。
公司於17年率先推出400G產品，目前在400G技術領先，此次擴大產能有助於把握400G等高端市場機遇。我們認為公司研發設計團隊傑出，能憑藉優秀的成本管控能力和大批量交付能力，抓住高速率光模塊窗口期，不斷把握未來重要光模塊產品升級機遇，不斷引領高端光模塊市場。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2020-2022年營收分別為72.47、99.97、135.83億元，淨利潤分別為8.33、10.69、13.95億元，對應EPS分別為1.17、1.50、1.96元。當前股價對應PE分別為46、36、28倍。維持「強烈推薦」評級。
風險提示：風險提示：5G建設不及預期。
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