來源：金融界上市公司研究院
作者：李沐之
編者按：新冠肺炎疫情在全球的肆虐仍未停歇。企業在市場不斷變化中做出不同的應對之策。機構投資者如何看上市公司在疫情期間不同的行為？擁有「社會責任」的企業是否會吸引優質機構更多的注意力？「疫情」之後，國內ESG（環境、社會責任、公司治理三個英文字母縮寫）投資將有怎樣的發展？金融界上市公司聯合國內外機構投資者，以專業、理性態度，發展的眼光認識企業和市場。
2018年嘉實基金在加入聯合國責任原則組織。此後，公司宣布由嘉實國際首席投資官關子宏負責推進嘉實的ESG投研工作。關子宏是2012年加入嘉實基金，現在負責ESG投研團隊分別在北京、香港組建了專職研究團隊，以實現ESG投資框架的本土化落地。金融界對話關子宏，他表示：「國內ESG數據和信息還較匱乏、國際ESG評估框架在A股市場不完全適用、以及ESG因子對中國資本市場的影響還未經充分研究和驗證等。我們正艱難地推進本土化，再難也要推，因為這是非常具有價值的事情。」
重要觀點：
1、 ESG國內快速發展原因：近年來中國資本市場上的ESG風險事件層出不窮，監管機構與投資者對環境和社會方面的造成負面影響企業容忍度降低，也正在通過資本端形成相應的反饋與風險定價機制。ESG等非財務信息能夠系統化地反映企業持續經營能力以及穩定性。
2、 ESG國內發展現狀：其實中國市場一直以來對ESG研究所關注的部分議題非常關注。但由於數據質量方面的問題以及缺乏全面的分析框架與流程，系統性實踐的難度非常大。
3、ESG國內快速發展原因：ESG是我國資本市場的一個必然發展趨勢，也是中國資產管理行業的必經之路。其本質上與我國一直以來所強調的可持續發展戰略同出一脈。ESG責任投資在過去的數十年中已經在海外逐漸被納入主流投資理念。在人均GDP已超過一萬美元的中國，隨著人民生活水平的提高，投資者對投資質量的要求也在提高。這是ESG責任投資現在在中國能夠快速萌芽的主要原因之一。
4、ESG本土化應用的障礙：目前市場上的ESG研究與投資還有所脫節，因數據不足和質量差等問題，ESG因子量化研究結論還較少，難以證明ESG策略的超額收益是否來自ESG因子，ESG研究向投資轉化的效率低。
5、A股公司的ESG管理能力與市場表現的關聯：ESG表現在市場風險事件中的表現成正相關關係。針對此次新冠疫情的影響性分析，A股公司的ESG管理能力對其應對短期極端事件衝擊和持續經營能力至關重要。基於嘉實對全A股的ESG評分和股價的分析，我們可以看到自疫情爆發以來，全市場ESG評分最高1/3的公司的收益比評分最低1/3的公司平均高0.86％，且最大回撤平均比最低組低1.38％。
6、ESG投資理念：一家企業的ESG表現反映的是它長期可持續發展的能力，包括實現其長期戰略的能力以及抵禦外部風險的韌性，這些因素最終都會反映到它的財務表現以及股價中。因此ESG可以作為前瞻性的識別企業在市場風險事件中相對波動性和抗風險能力的維度之一。
以下為對話實錄：
金融界：目前中國正處於「疫情」特殊時期，特殊時期的公司的行動為我們提供了觀察上市公司的獨特視角。您是否對此前一直關注的上市公司有新的發現或更深入的認識？有何觀察和思考？
關子宏：嘉實ESG研究就表明，ESG表現在市場風險事件中的表現成正相關關係。相對優異的企業在市場風險事件中表現出較好的抵禦風險的能力和較低波動性，而ESG表現較差的公司的抗風險能力較弱。
針對此次新冠疫情的影響性分析， A股公司的ESG管理能力對其應對短期極端事件衝擊和持續經營能力至關重要。基於嘉實對全A股的ESG評分和股價的分析，我們可以看到自疫情爆發以來，全市場ESG評分最高1/3的公司的收益比評分最低1/3的公司平均高0.86％，且最大回撤平均比最低組低1.38％。
我們看到疫情衝擊之下，管理層領導力、突發事件處置能力和業務持續計劃等治理G因素仍是投資者關注的重點，市場因此也給予治理優秀的公司溢價。此外，由於疫情對員工、消費群體的極大影響，員工關懷、產品責任和社區貢獻這些社會S因素的重要性也進一步提升。
因此ESG表現優秀的公司在此次疫情中表現出更強的韌性，也進一步證明因子在抵禦風險和識別投資機遇方面能夠為投資者提供幫助。
金融界：從「知行合一」的角度來說，聚焦到國內二級市場中，擁有「社會責任」的企業是否會更加吸引優質機構更多的注意力，是否在考量企業投資價值時佔據優勢？
關子宏：一家企業的ESG表現反映的是它長期可持續發展的能力，包括實現其長期戰略的能力以及抵禦外部風險的韌性，這些因素最終都會反映到它的財務表現以及股價中。因此ESG可以作為前瞻性的識別企業在市場風險事件中相對波動性和抗風險能力的維度之一。
ESG投資對我國資管行業發展意義重大，特別是投資期限達30年、50年、甚至上百年的養老金、保險公司、主權基金等機構，ESG是影響長期投資收益和風險的關鍵因素之一，在投資過程中必須考慮ESG因素。因此ESG相關風險與機會也將在中國資本市場上逐步凸顯。
從「知行合一」的角度來說，大多數中國企業以前對ESG以及可持續經營發展的理解相對片面，發布的企業社會責任報告也相對更加偏向展示慈善方面的工作而忽略業務自身的可持續性與社會責任。未來隨著中國資本市場更加機構化，專業的投資機構能夠辨別企業真正的ESG表現，並且作為考量投資價值的因素之一。
金融界：您是否注意到中國國內公眾對於企業社會責任的關注熱度在提升，這會影響資本市場對上市公司價值的判定嗎？麥肯錫最新發布了一份名為《ESG溢價：價值與績效的新視角》的研究報告中，提到ESG項目將在未來5年中貢獻更多的股東價值。您如何看？
關子宏：國內公眾一直以來都有關注企業的社會責任，但近年來關注的熱度以及廣度都有所提高。這個趨勢與人民生活質量的提高以及科技的進步密切相關。生活水平的提高會使得人民群眾對生活的嚮往從量變逐漸轉向質變，對產品服務的質量、環境質量、隱私保護等方面的要求進一步提高。監管機構也正在這些領域推出相應的準則與法律法規。我們認為這些因素都會最終反映到資本市場對上市公司價值的判定。
一家關注行業動向、未來政策趨勢、環境保護、具有社會責任感、以及公司治理結構完善的企業對未來宏觀經濟與政策變化的韌性更強，其在ESG領域的前瞻性戰略布局能將助其更好的應對ESG相關監管、運營和聲譽的風險。其業務與經營的長期穩健性將能夠為投資者創造績優的長期投資回報。同時我們也發現A股上市公司的ESG評分以及表現對其股價表現有一定的關係，尤其是在市場大幅波動時表現更為穩健，在市場不確定性較大的情況下抗風險能力更強。
金融界：為什麼ESG責任投資在從海外能夠快速進入中國，並且被國內投資界所認可和採納？
關子宏：ESG責任投資是我國資本市場的一個必然發展趨勢，也是中國資產管理行業的必經之路。其本質上與我國一直以來所強調的可持續發展戰略同出一脈。ESG責任投資在過去的數十年中已經在海外逐漸被納入主流投資理念。在人均GDP已超過一萬美元的中國，隨著人民生活水平的提高，投資者對投資質量的要求也在提高。這是ESG責任投資現在在中國能夠快速萌芽的主要原因之一。
在這個大前提下，近年來中國資本市場上的ESG風險事件層出不窮，監管機構與投資者對環境和社會方面的造成負面影響企業容忍度降低，也正在通過資本端形成相應的反饋與風險定價機制。ESG等非財務信息能夠系統化地反映企業持續經營能力以及穩定性。
金融界：推動中國ESG研究、投資等方面發展的動力有哪些？
關子宏：回溯全球ESG投資的發展歷程，推動ESG研究與投資方面的動力主要來自於資本端與政策端。
資本端的需求來自於資產所有者對資產管理人的要求。ESG投資理念與長期資本市場投資的理念更為契合，在長期投資中有助於提高回報質量以及規避長期風險，並且可以提升整體資本市場的資產質量。因此ESG表現更好的公司應該在估值或者風險收益方面有一定的優勢。近年來國際資本對中國市場的配置也在逐漸增加，這些資金對企業可持續經營的理念也會對我國的上市企業有一定的影響。
從政策端來看，隨著我國小康社會的建成，監管機構已在過去幾年開始逐步推出企業社會責任、綠色金融等相關的資本市場指引及要求。涵蓋的內容從企業信息披露透明度的提升，到企業在ESG領域的商業行為與監管。這些變化都可能改變各行各業的長期發展，從而影響企業戰略布局乃至資產價格。這也是從另一方面推動資產管理機構對ESG研究與投資方面的發展動力之一。
預計未來幾年內，中國的資產管理公司會為A 股投資者更加積極地制定ESG 投資策略和主題基金，為投資者提供更多的渠道引導資金投向可持續發展領域和行業。會有更多本土的資產管理公司在客戶需求、政策推動、投資理念轉變及同業競爭壓力的推動下，逐步開始在投資流程中整合ESG因素。
金融界：國內ESG理念應用方面，面臨的挑戰有哪些方面？
關子宏：國內資產管理機構踐行ESG投資理念普遍面臨著一些挑戰，包括國內ESG數據和信息還較匱乏、國際ESG評估框架在A股市場不完全適用、以及ESG因子對中國資本市場的影響還未經充分研究和驗證等。具體來講，以下三方面的挑戰最大。
首先是投資需求與信息披露不充分之間的差距。目前A股上市公司社會責任報告的自願披露比率低於30％，ESG投資依賴的底層數據信息不足。
其次是海外評級體系對中國市場的適用性還有待提升，對本土的特定ESG議題和重要性考慮不足，且評級體系總體呈現評價指標多，偏重主觀定性的特點，導致ESG海外評級體系在國內的應用效果打折。
三是目前市場上的ESG研究與投資還有所脫節，因數據不足和質量差等問題，ESG因子量化研究結論還較少，難以證明ESG策略的超額收益是否來自ESG因子，ESG研究向投資轉化的效率低。
金融界：中國的市場和海外的市場是不同的，您認為如何完成ESG投資在中國實踐中的系統落地？
關子宏：ESG投資在全球各個市場都會根據其當地市場所需要或者所關注的重點會有所不同，但整體所需要關注的框架有許多可參考借鑑的地方。
其實中國市場一直以來對ESG研究所關注的部分議題非常關注。但由於數據質量方面的問題以及缺乏全面的分析框架與流程，系統性實踐的難度非常大。
整體來說ESG投資在中國的系統性實踐需要其天時、地利、人和。天時，指的是社會環境正在改變，更加關注企業社會責任，更加關注對環境的保護；地利，指的是監管環境在改變，從規範性以及信息披露的要求在提高，管理更加嚴格；人和，指的是有專業的團隊對這個領域進行深入研究，並且持續將ESG方面的研究成果結合到投資決策當中。