美康生物:有望帶動試劑銷量快速增長 買入評級

　　[摘要]

　　事件：公司與日立診斷籤訂《合作協議書》，公司代理日立生化儀，同時為日立LABOSPECT品牌系統開發和生產專用配套試劑。

　　點評：封閉高普及率進口生化儀，有望帶動公司生化試劑銷量快速增長。日立是國內最具代表性和普及率最高的開放式生化儀供應商之一，其最新生化儀LABOSPECT800為目前主要推廣的封閉化儀器，在羅氏、雅培封閉九強試劑，貝克曼封閉利德曼試劑的風潮中，日立此款高性能生化儀（定位在二甲以上醫院）選擇美康，從側面驗證公司產品質量高；同時，公司成為日立生化儀系列代理商，享受較高折扣，並藉助日立在國內的渠道大範圍推廣美康產的試劑，有望從銷量和成本兩個方面提高公司的業績水平。

　　長期來說，我們看好公司渠道優勢嫁接區域醫檢所的戰略布局，後期通過自主研發+收購參股拓展產品線，持續向醫檢所供應全方位高性價比的檢驗產品，在國家大力推行分級診療政策時，打造全國性基層第三方檢驗平臺。1、公司通過收購各地經銷商51%股權，一方面通過公司品牌和影響力讓利經銷商，另一方面，藉助當地經銷商的醫院渠道資源來實現與當地醫院共建醫檢所的目的，參考公司收購經銷商的區域數量（已公告8個區域的經銷商收購），我們預計2017年下半年有望再增加8家醫檢所投入運營，未來公司檢驗服務佔總收入的佔比有望由2016年中報的8%持續提高至10%以上；2、公司自成立以來，銷售管線中僅有生化產品，除母公司繼續生化產品的研發外，公司2013.9在美國設立的全資子公司聖地牙哥美康，引入國外先進化學發光技術，產品目前已在國內開始註冊，預計將於2017年上市實現銷售，補充免疫診斷產品線；2016.5公司在南京設立子公司美康基因，主要開發基因檢測相關產品，包括測序、產篩等，補充分子診斷產品線；此外公司還通過外延收穫家用呼吸機、特種蛋白分析儀、尿液分析、生物晶片等產品。

　　公司點評盈利預測與估值：我們預計公司2016-2018年營業收入分別為9.37、13.04和17.73億元，同比增長37.14%、39.21%、35.93%，歸屬母公司淨利潤分別為1.97、2.94和4.04億元，同比增長21.94%、49.39%、37.55%，對應EPS分別為0.57元、0.85元、1.16元。公司目前股價對應2017年39PE，考慮到在IVD行業變革期，具有渠道整合能力且兼具產品長期競爭力的企業有望脫穎而出，而分級診療政策加快落地，有利於公司區域性、差異化ICL快速擴張發展，再加上公司風格激進，未來更多合作或外延可期，我們給予公司50-55PE，目標價42-47元，維持「買入」評級。

　　風險提示：產品研發不達預期，經銷商整合低於預期，第三方醫檢異地推廣不利。