公司全稱：安徽古井貢酒股份有限公司
19年會計事務所審計意見：標準無保留意見
股權構架：
安徽古井集團持有上市公司古井貢酒54%的股份，而當地政府持有安徽古井集團60%的股份，當地政府間接持有上市公司0.54*0.6=32%的股份，但是由於股權結構的設計，當地政府是安徽古井集團的大股東，所以對上市公司有絕對的控股權。
古井貢的融資過程
1996年在深圳交易所上市
5月發行B股6000萬股，每股發行價3.92元人民幣，以港幣3.64元認購，募集資金23520萬元。
9月發行2000萬股A股，單價8.48元，募集資金16960萬。
AB股發行完畢後，公司總股本2.35億股，包含1.55億股國有股，6000萬股B股和2000萬股A股。
2006年大股東拿出800萬股白送給2000萬A股股東，10送4，換取上市流通權。
2011年7月，向六家機構定向增發1680萬股，每股75元人民幣，募集資金12.6億。
總股本變成2.35億股+0.168=2.518億股。
2011年底實施10送10，股本變成5.036億股，其中B股1.2億股，A股3.836億股。
以上就是古井貢公司在股市的全部融資，累計融資16.648億元。
從1996年至今，公司累計實施現金分紅28.23億。
A、B股現有市值（2020年5月1日，A股股價134.89元，B股股價66.07元）
A股市值：3.836*134.89=517.44億
B股市值：1.2*66.07=79.28億
合計總市值：517.44+79.28=597億
股份佔比：A股佔76.2%，B股佔：23.8%
市值佔比：A股佔517.44/597=86.7%，B股佔：13.3%
2019年淨利潤20.97億，A股佔15.98億，B股佔：4.99億
投資回報率：15.98/517.44=3.1%，4.99/79.28=6.3%
結論：相對投資回報率來說，B股比A股便宜了一半。
傻帽理解：商品在市場上流通歸根到底是因為價格的不對等；比如東北生產大米當地賣1元，運到河北賣2元，這時會有很多倒賣的商人賺取中間的差價，倒賣的人多了自然市場會形成競爭，到時候可能降到1.8、1.6、1.4、1.2。。。。。。股票同理，市值總有回歸的一天。
再看看與收購黃鶴樓酒業51%股權的對賭協議
圖片來自古井貢19年年報
對賭協議連續3年已經完成實際數比承諾數稍微高一點點，傻帽覺得
1、實際完成數是有所保留的，等年景不好了在補上來；
2、2020年的承諾數為17億，對於營收104的企業來說，銷售團隊稍微用用力，17億應該不是什麼問題；
3、銷售費用的增加，具體看下文銷售費用；
所以對於疫情給帶來的影響，傻帽任然持樂觀態度。
在看看19年財報
一、主要會計指標
圖片來自古井貢19年年報
問題一：為什麼淨利潤21億，經營現金流淨額1.9億，同比減少了87%？
傻帽答：看下文淨利潤億現金流分析。
二、資產負債表P57
1、貨幣資金：56.2億，再看看現金流淨額只有29.4億，中間差的26.8億呢？
傻帽答：財報P124頁；結構性存款22.6億、定期1億、質押3.1億，22.6+1+3.1=26.7億，明白了吧
2、存貨30.15億，看下企業隱形的財產，存貨可以創造多少毛利？
企業毛利76%：存貨30.15/（1-0.76）*0.76=95.76億
淨利率16%：30.15/（1-0.76）*0.16=20億
圖片來自古井貢歷年數據：傻帽總結
3、應付帳款及票據19年-18年=12.67-8.34=4.33
主要原因是因為材料款增加4億，工程款增加0.9億。
4、預收帳款從11.5億減少至5.3億，減少了6.2億
主要是因為預定貨款較少，那是不是就意味著客戶對古井貢開始疏遠了呢？傻帽以為疫情期間公司實行了寬鬆政策，將預付款預付比例降低來增加客戶的粘性。
5、其他應付款從1.2億增加到13.2億
原因是：公司的保證金及押金增加了12.1億
6、盈餘公積沒有變化還是2.6億
因為會計準則規定盈餘公積到企業資產的0.5倍可以不再提取，2.6*2=5.2億，企業總股本5.04億。
二、利潤表
7、營業收入：104.2億。看看是不是實實在在收到錢呢？
現金流量表裡提供勞務出售商品收到的現金是：107.5億。
傻帽用通俗易懂的話解釋：帳本上寫的收入了104.2億，錢包裡收到107.5億，實實在在的現金落口袋了。
8、銷售費用從26.8億增加到19年的31.8億，增加了5億
主要是：工資增加了0.9億，廣告費用增加2.3億，勞務費用增加1.4億。
圖片來自古井貢19年年報
9、所得稅7.15億，看看企業稅務是否合理
7.15/（21.58+7.15）=25%（酒類企業的所得稅是25%）
10、淨利潤21.58億；而經營現金流是1.92億，上邊問題一又來了
財報P15頁對現金流解釋是
圖片來自古井貢19年年報
由於2019年會計準則發生的變化，經營現金流只有1.9億，按照以前的會計準則，現金流為20億。
20/1.13=17.7億（不含稅）；還是比淨利潤少了3.9億；錢呢？
傻帽答：錢還沒有收回來呢，錢在應收帳裡邊；應收帳款增加了4.3億。
三、公司的其餘數據
11、從員工看企業
圖片來自古井貢歷年數據：傻帽總結
員工人數逐年增多說明企業在逐年擴充
員工工資逐年增加，員工會更忠於公司；本公司員工可以在工資上打個對摺，因為企業個人要交五險一金及個稅，還有上下級工資的差異。
人均為企業創造的利潤也是相當可以的。
12、從現金流看企業
圖片來自古井貢歷年數據：傻帽總結
經營現金流實際淨額為20億，上邊已經講了，這裡不再做闡述，
投資現金流收回了26.7億，主要是收到了以前的資到現金。
籌資現金流-7.55億，這些錢全部是給股東分紅的。
對於不向外借錢，靠經營掙錢，支持企業投資，還給股東分紅的企業，傻帽把他叫做老母雞性企業或者印鈔機性企業。
四、企業估值
按照傻帽三年一倍的投資理念/20倍市盈率
圖片來自古井貢歷年數據：傻帽總結
近7年資產回報率平均17.4%
21.58*1.174*1.174*1.174/2*20=350億
公司還有61億現金，應付+預收+應付公司=17億
61-17=44億（傻帽按40億計算，企業分紅分掉40億後也不會影響企業正常運轉）
傻帽估值：350+40=390億
A股市值為：680億（按照5.036億股計算134.89元/股）。
B股市值只有A股的一半：340億。
B股還是在傻帽合理偏低估區，傻帽理解為撿錢區。
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