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3不·
深圳市
長方集團股份有限公司
購買
康銘盛股權項目
可行性研究報告
漢鼎諮詢
2018年5月
報告目錄
報告目錄 ........................................................... 1
圖表目錄 ........................................................... 3
第一章、 總論 ...................................................... 4
一、項目名稱、投資主體註冊地址及法定代表人 ........................................ 4
二、購買標的公司 ............................................................................................ 4
三、項目負責人和聯繫人 ................................................................................ 4
四、編制依據 .................................................................................................... 4
第二章、 項目概述及相關背景 ........................................ 5
一、項目簡介 .................................................................................................... 5
二、投資主體與購買目標簡介 ........................................................................ 5
三、國家相關產業扶持政策 ............................................................................ 9
第三章、 購買方案 ................................................. 12
一、盡職調查情況 .......................................................................................... 12
二、購買方案介紹 .......................................................................................... 13
第四章、 項目實施的必要性與可行性 ................................. 16
一、項目實施的必要性 .................................................................................. 16
二、項目實施的可行性 .................................................................................. 18
第五章、 項目所處的細分市場分析 ................................... 22
一、 LED市場分析 ....................................................................................... 22
二、 LED照明市場分析 ............................................................................... 24
三、行業競爭格局 .......................................................................................... 29
第六章、 項目財務分析 ............................................. 31
一、項目經濟效益測算的主要假設及依據 .................................................. 31
二、利潤預測分析 .......................................................................................... 31
三、財務效益分析 .......................................................................................... 32
第七章、 項目風險分析 ............................................. 33
一、市場風險 .................................................................................................. 33
二、人才流失風險 .......................................................................................... 34
三、技術風險 .................................................................................................. 34
四、管理風險 .................................................................................................. 35
第八章、 可行性研究結論 ........................................... 36
圖表目錄
圖表1
康銘盛2015-2017年財務指標 ................................................................................. 20
圖表2
康銘盛細分市場競爭力比較 ..................................................................................... 20
圖表3全球LED 市場產值規模及增長率 .......................................................................... 23
圖表4 2007-2017 年中國LED 市場規模及細分市場 ....................................................... 24
圖表5 2011-2020 年全球LED 照明市場規模及增長率 ................................................... 25
圖表6全球LED 照明滲透率穩步提升 .............................................................................. 26
圖表7 2017年我國半導體照明應用領域分布 .................................................................... 26
圖表8 2014-2019 年中國LED 通用照明市場規模及滲透率 ........................................... 27
圖表9中國LED 照明滲透率快速提升 .............................................................................. 28
圖表16利潤表預測 ............................................................................................................... 31
圖表17現金流量表預測 ....................................................................................................... 32
第一章、總論
一、項目名稱、投資主體註冊地址及法定代表人
項目名稱：深圳市
長方集團股份有限公司購買
康銘盛股權項目
公司註冊地址：深圳市坪山新區大工業區聚龍山 3 號路
公司法定代表人：鄧子長
二、購買標的公司
標的名稱：深圳市
康銘盛科技實業股份有限公司
購買方案：以現金方式購買李迪初、李映紅、聶衛等共29名自然人持有的
康銘盛35.7454%的股權以及除李迪初、李映紅、聶衛等29名自然人股東以外的股東合計股份不超
過8,994,000股
三、項目負責人和聯繫人
項目負責人：胡濟榮 職務：董事會秘書
項目聯繫人：胡濟榮
聯繫電話：0755-82828966
傳 真：0755-83981999
電子郵箱：ir@cfled.com
四、編制依據
（1）國家發展和改革委員會與建設部聯合發布的《建設項目經濟評價方法與參數》；
（2）公司及
康銘盛提供的與項目可行性分析相關的基礎資料；
（3）公司提供的2017年度、2016年度、2015年度財務審計報告；
康銘盛提供的資產
評估報告；
（4）國家和地方的有關政策及法律法規；
（5）《產業
結構調整指導目錄（2011年本）》。
第二章、項目概述及相關背景
一、項目簡介
深圳市
長方集團股份有限公司擬以現金方式購買李迪初、李映紅、聶衛等共29名自然人
持有的深圳市
康銘盛科技實業股份有限公司35.7454%的股權以及除李迪初、李映紅、聶衛等
29名自然人股東以外的股東合計股份不超過8,994,000股。本次交易完成後，
長方集團持有
康銘盛的股份將從55.8784%提升至91.6238%-100.00%，
康銘盛仍為
長方集團的控股子公司。
二、投資主體與購買目標簡介
（一）深圳市
長方集團股份有限公司
深圳市
長方集團股份有限公司成立於2005年，註冊資金7.9億元，於2012年3月21
日在深圳交易所創業板上市(證券簡稱：
長方集團，證券代碼：300301)憑藉著優良品質和
銷售網絡遍布全球，秉承著「信譽為主、品質至上、追求完美、永續經營」的經營理念迅
速發展，公司持續加大研發投入力度，確保技術行業領先，始終堅持按照國際化標準打造
一流的品質管理體系，引入國際先進的生產設備，建設一流的生產環境，為客戶提供經得
起時間考驗的精品，從而贏得了市場與客戶的廣泛讚譽。
作為
長方集團主業的照明體系更是擁有強大的研發技術和體系完整的解決方案，以及
優秀的品質管理及先進的生產製造設備，已從一家集研發、設計、生產、銷售為一體的專
業LED光源及應用照明燈一流廠商，為成為「國內首席離網照明整體解決方案服務商」而
努力、奮鬥。
（二）深圳市
康銘盛科技實業股份有限公司
1、公司基本信息
公司工商登記資料如下：
公司名稱
深圳市
康銘盛科技實業股份有限公司
公司類型
股份有限公司(非上市)
法定代表人
李迪初
註冊資本
10,737.60萬人民幣
統一社會信用代碼
91440300758645312L
成立日期
2004年03月15日
公司住所
深圳市龍華新區觀瀾街道福民社區富康工業區A12棟
經營範圍
塑膠製品、五金製品、電器、電子產品、模具的生產和銷售，興辦實
業（具體項目另行申報），國內貿易，貨物及技術進出口。（不含法
律、行政法規、國務院決定禁止及規定需前置審批項目）
2、公司簡介
深圳市
康銘盛科技實業股份有限公司創建於2004年3月，公司總部位於改革開放的最
前沿深圳市龍華新區觀瀾街道人民路221號富康工業園，擁有完整的現代化生產體系，隨著
品牌影響力和市場需求量的不斷擴大，
康銘盛在江西省高安市和上高縣相繼投資興建建了佔
地面積達370畝的兩個工業園區。擁有自主智慧財產權達100多項。
康銘盛擁有「國家高新技
術示範企業，深圳市高新技術示範企業，廣東省民營企業百強企業，廣東省五百強企業」等
俱多榮譽稱號。
公司是一家專業從事LED移動照明應用產品研發、生產、銷售的企業，主要產品有：手
電筒、可充式護眼檯燈、手提式探照燈、應急燈、馬燈、頭燈,可充式節能燈、滅蚊燈以及
電蚊拍，多功能移動電源等。產品被廣泛應用於各種戶外休閒、消防、應急救災、石油、石
化、燃氣檢修、工礦企業、探險、野外工作、家庭及商場應急備用等場所，銷售網絡覆蓋全
國多數省、直轄市、自治區，產品遠銷50多個國家和地區。
3、歷史沿革
1）2004年3月設立
2004年3月6日，由李迪初、李映紅出資設立
康銘盛前身即「深圳市
康銘盛實業有限公司」
（以下簡稱「
康銘盛有限」），註冊資本和實收資本為100萬元。
2）2009年7月第一次增資
2009年7月17日，
康銘盛有限進行增資，註冊資本由100萬元增加至500萬元。
3）2012年12月第二次增資
2012年12月18日，
康銘盛有限再次增資，註冊資本由500萬元增加至2,000萬元。
4）2013年12月第三次增資
2013年12月12日，
康銘盛有限再次增資，註冊資本由2,000萬元增加至5,000萬元。
5）2014年5月第一次股權轉讓
2014年5月18日，
康銘盛有限之股東李映紅轉讓20%的股權給聶衛，東李迪初將其所持
康銘盛有限5%的股權轉讓給彭立新、廖聰奇等26名自然人。
6）2014年6月實收資本變更
2014年5月31日，
康銘盛有限進行實收資本變更，未分配利潤3,000萬元轉增公司實收資
本，各股東按其持股比例轉增。
7）2015年4月第二次股權轉讓
2014年6月14日，
康銘盛有限之全體股東將各自持有的
康銘盛有限合計60%股權轉讓給
公司。
8）2015年7月整體變更為股份有限公司
2015年6月20日，
康銘盛有限以發起設立的方式將
康銘盛有限整體變更為股份有限公司。
9）2015年12月股票在全國
中小企業股份轉讓系統掛牌
2015年12月14日，經全國
中小企業股份轉讓系統有限責任公司審查同意，
康銘盛股票在
全國
中小企業股份轉讓系統掛牌並公開轉讓，證券代碼為834736。
10）2016年4月第一次股票發行
2016年3月17日，
康銘盛向
國信證券股份有限公司等8名做市商定向發行股份合計
3,200,000股，本次發行完成後，
康銘盛註冊資本增加至5,320萬元。
11）2016年10月第二次股票發行
2016年9月12日，
康銘盛向彭立新等34位
康銘盛員工發行股份合計488,000股，本次發行
完成後，
康銘盛註冊資本增加至5,368.8萬元。
12）2017年11月資本公積轉增股本
2017年9月14日，
康銘盛以53,688,000股為基數向全體股東每10股轉增10股，共計轉增
53,688,000股。本次資本公積轉增股本完成後，
康銘盛註冊資本增加至10,737.6萬元。
4、公司的法律架構
公司的法律結構圖如下：
C:\Users\user\Desktop\IMG_3762.PNG
5、公司主營業務及核心產品
康銘盛是專業從事LED移動照明應用產品研發、生產、銷售的企業，其生產的移動照明
產品被廣泛應用於戶外休閒、消防、應急救災、石油、石化、燃氣檢修、工礦企業、探險、
野外工作、家庭及商場應急備用等場所。近年來，
康銘盛聚力發展「離網」照明產品，目前
已成功開發出KM-916、KM-922B等「離網」照明產品。
康銘盛積極響應國家「
一帶一路」戰
略，廣泛布局國際市場，已在東南亞、中東等50多個國家和地區建立了銷售網絡及服務網絡，
其致力於成為離網照明行業全球領先企業。
公司的核心產品包括手電筒、應急燈、檯燈、頭燈等離網照明產品，其手電筒具備遠射
程、長續航、多場景等特點，應急燈擁有98%以上優透光率，檯燈更是無級調光、健康護眼、
亮度隨心而變，以上核心產品均具有競爭力。
6、企業生產與銷售
1）生產
康銘盛總部位於改革開放的最前沿深圳市龍華新區觀瀾街道人民路221號富康工業園，在深
圳市南山區軟體產基地設有品創新研發中心、網際網路運營中心，擁有完整的現代化生產體系。
隨後，
康銘盛在江西省高安市和上高縣，惠州市惠城區相繼投資興建了佔地面積達370畝的
三個工業園區。另外，公司進行科學化生產管理，精益生產工藝等助長了公司的品牌優勢。
在此基礎下，公司獲得了」廣東省名牌產品「、「全球移動應急照明領航企業」、「深圳市
質量百強企業」等榮譽稱呼。
2) 銷售
康銘盛的產品暢銷國內外，國內銷售主要採用經銷商模式，經銷商採取買斷式經銷。目
前，公司在全國擁有60多家總代理，2,000多家地級、縣級的二級代理商，總共覆蓋50萬多
家終端店鋪。同時，公司也打入商超市場，與4,000家A類商超（全國共5,000家），20,000
多家B、C類中型商超進行了深入合作。
國外銷售方面，公司主要以ODM及自主品牌銷售為主，貿易商銷售為輔。公司主要通
過參加展會、網絡平臺、業務拓展等方式獲取客戶，其產品銷往東南亞、南亞、中東、南美、
非洲、東歐等50多個國家和地區。未來公司還將發展俄羅斯、波蘭、芬蘭、南美、北美的經
銷渠道。
7、公司核心技術分析
自成立以來，公司非常注重行業新產品與新技術的開發，經過整合內部研發資源，強化
新產品的開發能力，提升了整體的研發實力。經過長期積累，公司逐漸掌握了模具製造技術、
注塑技術、散熱結構設計和外觀設計等核心技術。這幾類技術均為
康銘盛核心技術人員及研
發團隊在總結過去多年的研發、生產、加工經驗的基礎上所取得。截止2018年3月31日，公
司及其控股子公司持有的專利共540項，其中發明專利3項、實用新型專利183項、外觀設計
專利354項。同時為保持持續創新能力，保持核心技術的領先性，公司持續大規模投入研發，
匯聚了上百名從事LED移動照明應用產品技術開發、設計、生產管理的研發人員，通過與頂
級工業設計機構保持長期合作獲得了強大的專業技術支持。
憑藉雄厚的技術研發底蘊，依靠自主研發創新，不斷開發新技術，研發新產品，公司保
持了核心技術的實用性與領先性，鞏固了競爭力，品牌優勢凸出。目前，公司在LED移動照
明應用技術領域已處於國內領先水平，形成了整套具有自主智慧財產權的研發技術，為每年100
款以上新品的順利研發奠定了堅實的技術基礎。據此，公司獲得了「國家級高新技術企業」、
「廣東省名牌產品」、「廣東省企業500強」、「中國設計紅星獎」、「龍華新區科技創新
獎」和「全球移動應急照明領航企業」等榮譽稱呼。
三、國家相關產業扶持政策
政策名稱
發布時間
發布部門
有關本行業的主要內容
《關於汞的水俁
公約》
2017年7
月
環保部、外
交部、發改
委
從2021年起，中國將淘汰《關於汞的水俁公約》
要求的含汞電池、螢光燈產品的生產和使用。到
2032年要求關停所有原生汞礦的開採。
《半導體照明產
業「十三五」發展
規劃》
2017年7
月
發改委等
到2020年，我國半導體照明關鍵技術不斷突破，
產品質量不斷提高，產品結構持續優化，產業規
模穩步擴大，產業集中度逐步提高，形成一家以
上銷量突破100億元的LED照明企業，培育1-2
個國際知名品牌，10個左右國內知名品牌等。
《G20能效引領
計劃（EELP）》
2017年2
月
發改委
明確指出二十國集團將在交通工具（特別是重型
卡車）、聯網設備、能效融資、建築、能源管理、
發電以及超高能效設備（SEAD）等11個重點領域
展開合作。
《「十三五」節能
環保產業發展規
劃》
2016年12
月
發改委、科
技部、工信
部
推動半導體照明節能產業發展水平提高，加快大
尺寸外延晶片製備、集成封裝等關鍵技術研發、
加快矽襯底LED技術產業化，推進高純金屬有機
化合物（MO源）、生產性金屬有機源化學氣相沉
積設備（MPCVD）等關鍵材料和設備產業化，支持
LED智能系統技術發展。
《能源發展戰略
行動計劃
2014-2020年）》
2014年11
月
國務院
明確提出推行公共建築能耗限額和綠色建築評級
與標示制度，大力推廣節能電器和綠色照明，積
極推進
新能源城市建設。大力發展低碳生態城市
和
綠色生態城區。
《關於加快發展
節能環保產業的
意見》
2013年 8
月
國務院
推動半導體照明產業化。整合現有資源，提高產
業集中度，培育 10-15 家掌握核心技術、擁有知
識產權和知品牌的龍頭企業，建設一批產 業鏈完
善的產業集聚區，關鍵生產設備、重要原材料實
現本地化配套。加快核心材料、裝備和關鍵技術
的研發，著力解決散熱、模塊化、標 準化等重大
技術問題。
《中國逐步降低
螢光燈含汞量路
線圖》
2013年 2
月
工信部、科
技部、環保
部
逐步降低螢光燈含汞量，減少行業 用汞量及生產
過程中汞排放，提高 螢光燈行業汙染防治水平，
推動產 業綠色轉型升級。
《「十二五」節能
環保產業發展規
劃》
2012年6
月
國務院
到2015年，通用照明產品市場佔有率達20%左右，
液晶背光源達70%以上，景觀裝飾產品達80%以
上，半導體照明產業值達4500億元，年節電600
億千瓦時，形成具有國際競爭力的半導體照明產
業。
《半導體照明科
技發展「十二五」
專項規劃》
2012年5
月
科技部
到2015年，LED照明產業規模達5000億元，LED
照明產品佔通用照明的30%；重點培育20-30家
龍頭企業，建成20個國家級產業基地和50個「十
城萬盞」試點示範城市。推動中國半導體照明產
業進入世界前三強。80%晶片國有化，光效提升，
成本降至20%。
《中國逐步淘汰
白熾燈路線圖》
2011年11
月
發改委
自2012 年10 月1 日起按照瓦數由高到低分階
段逐步淘汰普通照明白熾燈，直至2016 年10 月
1 日起禁止進口和銷售15 瓦及以上普通照明白
熾燈（或視中期評估結果進行調整）。
《國務院關於加
快培育和發展戰
略性新興產業的
決定》
2010年10
月
國務院
提出要加快培育和發展七個戰略性新興產業，並
將節能環保產業列為七大行業之首。
《電子
信息產業調整和振興規劃》
2009年4
月
國務院
明確提出落實擴大內需措施，支持國內光伏發電
市場發展和LED 節能照明產品推廣。
第三章、購買方案
一、盡職調查情況
1、商業盡職調查
長方集團對
康銘盛的背景、市場、技術、競爭力、業務、購買可行性與必要性、購買風
險與對策等進行了詳盡的調查。經調查認為：目前
康銘盛擁有較強競爭力的產品結構，正處
於高速發展的藍海市場，核心競爭力穩定，未來幾年具有良好持續盈利和增長能力，且長方
集團已與
康銘盛經歷兩年的業務磨合，購買效益顯著，
長方集團購買
康銘盛少數股東股權能
夠加強管控，深化協同效應，強化
長方集團主營業務，給雙方帶來很好的收益。
長方集團同時對
康銘盛進行了相關法律盡職調查。調查發現
康銘盛相關股份權屬清晰，
標的資產未設置抵押、質押或者其他第三人權利，未涉及查封、凍結等司法措施，不存在涉
及標的資產的重大爭議、訴訟或仲裁事項。
2、審計
大華會計師事務所（特殊普通合夥）出具了標準無保留意見審計報告：「
康銘盛公司的
財務報表在所有重大方面按照企業會計準則的規定編制，公允反映了公司2015年12月31日、
2016年12月31日、2017年12月31日的合併及母公司財務狀況以及2015年度、2016年度、2017
年度的合併及母公司經營成果和現金流量。」
3、資產評估
上海眾華資產評估有限公司對
康銘盛的資產進行了評估，並出具了資產評估報告。評估
方法採用資產基礎法、收益法，並最終選用收益法評估結果作為評估結論。具體評估結論為：
採用收益法對深圳市
康銘盛科技實業股份有限公司的股東全部權益價值的評估值為
168,196.26萬元，評估值較母公司報表帳面所有者權益增值103,898.06萬元，增值率
161.59%；在評估基準日合併報表所有者權益帳面值66,912.25萬元，收益法評估結果較合併
口徑所有者權益評估增值101,284.01萬元，增值率151.37%。
二、購買方案介紹
1、方案概述
經過股權轉讓協議，
長方集團擬以現金方式購買李迪初、李映紅、聶衛等共29名自然人
持有的
康銘盛35.7454%的股權以及除李迪初、李映紅、聶衛等29名自然人股東以外的股東合
計股份不超過8,994,000股。根據評估公司對
康銘盛的整體評估結果，
康銘盛100%股權的預
估值為16.8196億元，35.7454%股權對應交易價格為6.0122億元，8,994,000股對應交易價格
為1.4088億元。本次交易完成後，
長方集團持有
康銘盛的股份將從55.8784%提升至
91.6238%-100.00%，
康銘盛仍為
長方集團的控股子公司。
2、資金來源
本次交易所需資金來源於上市募集資金和
長方集團自籌資金，其中上市募集資金2.44億
元，
長方集團自籌資金4.97億元。
3、定價基礎
上海眾華資產評估有限公司受聘對對
康銘盛的資產進行評估，評估機構通過對企業財務
狀況、持續經營能力、發展前景以及評估目的進行綜合分析後，最終確定採用資產基礎法和
收益法作為本項目的評估方法，然後對評估結果進行分析，合理確定評估。本評估項目最終
採用了收益法的評估結果，主要鑑於本次評估的目的，交易雙方更看重的是被評估企業未來
的經營狀況和獲利能力，並且李迪初、李映紅、聶衛等29人根據收益法評估中的盈利預測做
了利潤承諾。
5、支付安排
長方集團按如下安排分三期以現金方式將交易對價支付至李迪初、李映紅、聶衛等29
人指定帳戶：
定金：
長方集團向李迪初、李映紅、聶衛等29人之李迪初、李映紅、聶衛三人合計支付
5,600萬元作為定金，自
長方集團股東大會審議通過該等定金事項之日起5個工作日內支付。
自原《股份轉讓協議》生效之日起，上述定金自動轉為受讓方向出讓方之李迪初、李映紅、
聶衛三人支付的交易對價。
第一期：自《股份轉讓補充協議》生效之日起10個工作日內，
長方集團向李迪初、李映
紅、聶衛等29人支付本次交易對價的30％，即18,030萬元；
第三期：自本次交易的標的資產全部過戶至
長方集團名下的工商變更登記之日起10個工
作日內，
長方集團向李迪初、李映紅、聶衛等29人支付本次交易剩餘對價。
5、特別安排
李迪初、李映紅、聶衛等29人承諾，自《股份轉讓協議》生效之日起至收到本次交易全
部對價之日後6個月內，以不高於8元／股的價格通過二級市場擇機購買
長方集團股票（證券
代碼：300301），購買總金額不低於3.3億元。其中，除李迪初、李映紅、聶衛、聶向紅、
李細初五人外，其他李迪初、李映紅、聶衛等29人用於購買股票之對價合計不應低於其通過
本次交易獲得的稅後對價的80%，剩餘部分由李迪初、李映紅、聶衛、聶向紅、李細初五人
補足。該等增持的股票自增持完成之日起18個月內不得對外出售或委託第三方管理。
6、業績承諾與補償
李迪初、李映紅、聶衛等29人業績承諾，盈利承諾期間
康銘盛的業績如下：：（1）2018
年度實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤不低於1.25億元；（2）2019
年度實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤不低於1.40億元；（3）2020
年度實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤不低於1.55億元。
業績補償：如
康銘盛盈利承諾期間內各年度截至當期期末累計實際盈利數未達到截至當
期期末累計承諾盈利數的90%，李迪初、李映紅、聶衛等29人將逐年向
長方集團承擔現金補
償義務；如
康銘盛盈利承諾期內各年度累計實際盈利數未達到累計承諾盈利數的100%，李迪
初、李映紅、聶衛等29人將一次性向
長方集團承擔現金補償義務。
超額獎勵：如
康銘盛在盈利承諾期間內各年度實現的累計實際盈利數高於各年度累計承
諾盈利數的，由
長方集團對
康銘盛管理層進行獎勵。獎勵總額＝（各年度累計實際盈利數－
各年度累計承諾盈利數）×
長方集團屆時持股比例×50%，於相應審計報告出具之日起10個
工作日內，以現金方式支付給屆時的
康銘盛管理層。
7、經營管理
本次交易將不改變
康銘盛原有的管理層，不改變
康銘盛原有的業務模式，雙方旨在深化
協同效應，進一步實現上下遊產業鏈的優化。本次交易也對
康銘盛管理層進行了競業安排：
1、未經
長方集團書面同意，李迪初、李映紅、聶衛等29人於盈利承諾期間不得主動從
康銘盛離職或主動辭去
康銘盛董事、監事、高級管理人員職務。
2、李迪初、李映紅、聶衛等29人承諾，其在
康銘盛任職期間，不得在與
長方集團及其
子公司生產、經營同類產品或提供同類服務以及其他與
長方集團或
康銘盛有競爭關係的其他
企業、事業單位、社會團體等組織內擔任任何職務，包括但不限於股東、合伙人、董事、監
事、經理、職員、顧問、代理人等。
3、李迪初、李映紅、聶衛等29人承諾，無論任何原因從
康銘盛離職後兩年內，不得在
與
長方集團及其子公司或
康銘盛生產、經營同類產品或提供同類服務以及其他與
長方集團或
康銘盛有競爭關係的其他企業、事業單位、社會團體等組織內擔任任何職務，包括但不限於
股東、合伙人、董事、監事、經理、職員、顧問、代理人等；不得以任何方式生產或經營與
長方集團同類的產品或業務。
第四章、項目實施的必要性與可行性
一、項目實施的必要性
1、LED行業深度洗牌，供需結構改善，下遊照明應用領域需求放量
LED行業經歷過去幾年深度洗牌，供給結構優化。在上遊晶片領域，價格下行探底，引
致邊際收縮，目前已出現供不應求局面，預計2017 年LED 晶片將出現800萬片左右的供給缺
口；在中遊封裝領域，近幾年洗牌徹底，供給質量提升，龍頭企業擴產意願強烈，行業集中
度由2015年的39%提升至16年的43%，封裝企業將由2016年的1,000家左右下降至2020年的500
家；在下遊應用領域，LED照明滲透率達到42%，增幅明顯，未來需求穩步增長。
伴隨著全球LED行業的飛速發展，大陸LED企業經歷從跟隨到崛起制衡的逐步蛻變，與
國際廠商展開高緯度競爭，並不斷成功搶奪全球市場份額，成為攪動全球科技供應鏈的中堅
力量。根據CSA Research統計數據顯示，2015年-2017年，我國LED產業規模由4,245億元增
長至6,538億元，年均複合增長率為24.1%。其中，2017年，LED外延晶片市場規模約232億元，
同比增長28%；LED封裝市場規模963億元，同比增長29%；LED應用市場規模5,343億元，同比
增長25%。我國LED照明應用是LED產業鏈中增長最快的環節，佔國內應用市場的比重增加到
47.7%，是應用市場的第一
驅動力。與此同時，汽車照明、智慧照明等新興應用快速成長成
為應用市場新亮點。
2、購買有利於完善LED生態圈，提升決策效率，深化協同效應，穩固主營業務
在國際經濟趨緩，國內經濟增長下行壓力下，LED產業規模穩步增長，照明強國雛形已
現。但對單個LED企業，多存在產能提升、產量增加、而產值依舊下滑的情況。打通產業資
源，實現產業升級，構建開放企業創新生態圈是實現快速成長的關鍵。與此同時，我國實體
產業打造競爭力的方式，也正從制度紅利，到以產品為中心，由以客戶為中心，到以用戶為
中心，再到以生態圈為競爭模式，層層遞進。
長方集團是我國LED照明光源器件封裝領域的民營龍頭企業之一，科技力量雄厚。2015
年收購深圳
康銘盛公司約60%股權，轉型為LED 封裝和應用製造的垂直企業，產業鏈整合效
果顯著；出資1 億元設立深圳前海長方金融控股有限公司，為LED 主業融資，形成原料、資
金、勞動力和市場四個元素相輔相成、共進共榮的產業生態圈閉環。
康銘盛在特種照明和移
動LED照明精耕細作十三年，業已成為國內離網照明龍頭企業，先發優勢明顯，營銷渠道完
善且70%以上可與長方通用照明共享，業務發展穩健。本次，
長方集團擬以6.0122億元購買
康銘盛35.7454%股權，同時擬以1.4088億元逐步購買除李迪初、李映紅、聶衛等29名自然人
股東以外的股東合計股份不超過8,994,000股，此將增強對
康銘盛的控制力度將提升決策效
率、加快雙方融合，進一步實現公司業務上下遊產業鏈的優化，品牌共建、銷售渠道共享、
深化公司與
康銘盛的協同效應，充分發揮業態優勢，實現資源互補，鞏固雙方在LED照明領
域的競爭地位。
3、卡位離網照明細分領域，有利於實現差異化突破和跨越式發展
離網照明指不依賴商業電網，利用獨立的發電、儲能裝置為無電網、或沒有可靠電網、
或因緊急情況電網斷電時提供電力照明方案。相較於家居照明、商業照明，離網照明需具備
可充式鉛酸或鋰電池，完全脫離電網，使用環境沒有邊際，是使用較為廣泛的照明工具。
從國內市場來看，離網照明滿足移動、應急、災備和戶外等照明需求，是現代人們生
活不可或缺的應用產品。根據照明行業協會統計數據顯示，2013年我國移動照明總產值38.5
億美元，2015年達到58.55億美元，年均增長超過17%，產值已經佔整個LED照明總產值的
7％，LED光源在移動照明中滲透率接近70%。從全球市場來看，全球通電人口比例達到85.5%，
尚有10.6億無電人口，無電、少電人口數量超過30.4億。在2014年的10.6億無電人口中，
撒哈拉以南的非洲國家佔57%（6.09億人）、南亞佔32%（3.43億人）、東亞及
太平洋佔
7%，拉美地區佔3%。撒哈拉以南非洲國家的通電率僅為37.6%，南亞國家達到80%。在電力
不發達的亞非拉國家，尤其是非洲大部分國家和地區，處在完全不通電或電力匱乏常年缺電
狀態，離網照明如應急燈等產品完全替代了家居或商業照明產品，離網照明需求迫在眉睫。
與傳統LED照明的紅海市場相比較，離網照明是實至名歸的藍海市場，處於發展初期，
單一企業對細分領域的市場佔有率和控制力較為分散，巨頭卡位格局尚未形成。在此背景下，
長方集團對
康銘盛的股權購買，將激活
康銘盛在離網照明的先發優勢，合力聚焦離網照明細
分領域，釋放雙方已有的合縱聯橫銷售渠道，有利於實現差異化突破和跨越式增長。
4、購買有利於產品
結構調整，使公司產品線向高附加值、高競爭力領域延伸，拓寬公司未
來的業務發展空間
在行業增量穩定，存量博弈的現階段下，LED照明性價比快速提升，消費者對於硬體指
標的辨識度下降，硬體性能提升所帶來的邊際效用改善被削弱，各品牌產品的同質化競爭嚴
重，LED產業從技術驅動逐漸轉向應用驅動。
長方集團立足於LED行業多年 ，以打造中國LED照明第一品牌的為己任，把握市場方
向，掌握消費者需求，圍繞應用需求，新材料、新器件、新結構，研發高品質，智能化，高
性價比的新產品，充分滿足市場新需求。目前，公司與
康銘盛的購買，可以進一步提升公司
在離網照明、智慧照明和汽車照明等領域的技術協調，更好地適應照明熱點應用行業快速發
展的需要；同時，公司將利用
康銘盛豐富的生產用地，調整公司產品向更高附加值、更高競
爭力的領域邁進，進一步增強公司的盈利能力和市場競爭能力，為公司持續發展開闢新的業
務領域和空間。
二、項目實施的可行性
1、LED產業在照明領域的發展受到政府大力支持，行業市場前景廣闊
近十年來，LED作為一種新型的照明光源，以其耐久性、節能高效率、防衰和可靠性既
為照明市場帶來了新選擇，同時也打開了照明應用的新領域，引導照明市場由傳統照明向
LED照明滲透。與此同時各級政府相繼出臺鼓勵政策推動LED照明進入新的發展階段。
在產業政策上，2013年2月，國家發改委、科技部等六大部委發布《半導體照明節能
產業規劃》，根據該規劃，LED照明節能產業產值年均增長30%左右，2015年達到4，500
億元，其中LED照明應用產品1，800億元。LED照明產品在全國各類在用照明產品中的比
例由2010年的0.2%提升到2015年的20%。2015年5月19日，國務院印發了《中國製造2025》，
部署全面推進實施製造強國戰略。《中國製造2025》提出，加快發展智能製造裝備和產品，
統籌布局和推動智能家電、智能照明電器產品研發和產業化。2017年7月28日，國家發改
委等13個部委印發了《半導體照明產業「十三五」發展規劃》，該規劃指出到2020年形成
1 家以上銷售額突破100億元的LED照明企業，培育1～2個國際知名品牌，10個左右國內
知名品牌，半導體照明產業整體產值達到1,000億元，其中LED 照明產品銷售額佔整個照
明電器行業銷售總額的佔比達到70%。同時該規劃指出將積極引導、鼓勵LED 照明企業兼併
重組；引導
中小企業聚焦細分領域，促進特色化發展。
在外部環境上，作為「
一帶一路」的主導國，早在2010年10月，中國國家科技部與
肯亞共和國高教與科技部便籤訂了《關於建設中肯半導體照明示範工程的諒解備忘錄》和
《關於建立中肯高效離網照明中心的諒解備忘錄》，為中國半導體照明企業切入非洲市場做
好了鋪墊，為我國LED照明企業切入其他發展中國家提供了運營模式。2016年，我國對「一
帶一路」沿線國家直接投資額達到了145億美元。由於沿線國家尚不發達，投資項目以基建
項目為主，目前各地「
一帶一路」擬建、在建基礎設施規模已經超過1萬億元，沿線國家新
籤對外承包工程項目合同8158份，新籤合同額1260.3億美元，佔同期我國對外承包工程新
籤合同額的51.6%，同比增長36%；完成營業額759.7億美元，佔同期總額的47.7%。「一
帶一路」目前運行順利，現有的基建項目為我國LED照明行業提供了新的需求，另外隨著沿
線國家經濟的發展以及我國相應路線省份的崛起，更深層次的LED照明需求將會在後期被大
量釋放。
2、
康銘盛具有較為突出的核心競爭優勢
2.1專業技術沉澱明顯
康銘盛是國內離網照明行業主要廠商之一，擁有模具製造技術、注塑技術、散熱結構
設計和外觀設計等一體化照明解決方案核心技術、對細分業務領域有著較強的認知度。其移
動LED照明燈產品具有續航時間長、透光率高、無需逆變、轉換效率高、多種充電模式等無
可比擬優勢，廣泛的應用於多場景。經過多年摸索，已形成較優化的生產製造流程， 具備
較強的成本優勢，而且正積極地把成功經驗向智慧照明和汽車照明快速嫁接。截止2018年
3月31日，公司共計獲得540項專利，其中發明專利3項、實用新型專利183項、外觀設
計專利354項，專業沉澱已成為
康銘盛的重要資源。
2.2銷售渠道穩定，覆蓋面廣
在國內銷售方面，
康銘盛主要以經銷商方式銷售，且以省級經銷商為主，部分採用市
級、縣級經銷的方式，經銷商均採取買斷式經銷。 截止目前為止，
康銘盛渠道總代理共計
60家，地縣級二級代理商2,000多家，覆蓋25萬多家終端店；在特約代理商方面，
康銘盛產品已進入全國4,000多家A類商超，20,000多家B、C類中型商超；在禮品市場，
康銘盛是中國移動、
中國聯通指定禮品產品；為了順應網際網路銷售，2016年11月公司成立深圳前
海
康銘盛電子商務有限公司開拓電商銷售渠道。
在國外銷售方面，
康銘盛主要以貿易商銷售為主，包括國內貿易商和國外貿易商。康
銘盛產品已銷往東南亞、中東、南美、非洲等40多個國家和地區。
2.3業務增長穩健，在離網照明行業擁有較高的知名度
自2015年至今，
康銘盛營業收入一直較為穩健，產品毛利穩中有升，具體財務指標如
下：
圖表1
康銘盛2015-2017年財務指標
2017年度
2016年度
2015年度
產品名稱
營業收入
（萬元）
毛利率
(%)
營業收入
（萬元）
毛利率
(%)
營業收入
（萬元）
毛利率
(%)
移動照明設備
99,761
30.65%
87,975
29.15%
82,034
26.50%
其他
15,206
27.36%
13,534
22.79%
9,149
29.25%
根據海關統計，在國內幾家主要出口移動式燈具企業中，
康銘盛穩居行業頭把交椅；
與同細分行業業績對比，康銘處於細分行業龍頭位置，擁有較高的知名度。以下為
康銘盛與
同行業新三板可比公司、同行業A股可比公司細分市場競爭力對比。
圖表2
康銘盛細分市場競爭力比較
類別
證券代碼
證券簡稱
營業收入
（萬元）
淨利潤
（萬元）
銷售毛利
率(%）
市盈率（倍）
截止2018年
5月8日
新三板可比公司
831776.OC
中雲創14,314
2,369
49.37%
34.49
430654.OC
聚科照明14,556
979
18.29%
22.68
430344.OC
鼎暉科技8,085
91
30.23%
493.60
831033.OC
朗星照明11,045
711
24.61%
18.42
同行業A股可比公司
002723.SZ
金萊特98,665
767
10.36%
421.77
002724.SZ
海洋王109,696
15,196
70.80%
32.42
834736.OC
康銘盛115,431
15,393
30.40%
10.91
3、產業鏈初步整合效應顯著，雙方邁過磨合期，協同效果明顯
LED行業具有廣闊的市場前景，隨著新進入者的增加，市場競爭逐步加劇。 產業整合、
打造全產業鏈成為行業未來的發展方向。為了順應產業鏈一體化的趨勢，2015 年6 月，長
方集團在已投資LED室內照明的基礎上，以現金及發行股份的方式以總價5.28億元人民幣
收購深圳
康銘盛60%的股權，其中以現金方式支付交易對價中的7，920萬元，以發行股份
方式支付交易對價中的44，880萬元，每股發行價格為12.31元收購深圳
康銘盛公司60%股
權，通過收購方式進入LED移動照明應用領域，以進一步實現產業鏈的垂直整合，拓寬LED
產業鏈下遊應用的業務覆蓋領域。自收購以來，
長方集團與
康銘盛在企業文化、組織結構、
企業制度、產業技術等方面，順利度過磨合期，優勢互補性強，產業鏈優勢發揮充分，業績
上漲穩健。2015年、2016年，2017年，
康銘盛分別實現營業收入9.13億元、10.19億元、
11.54億元，淨利潤1.11億元、1.39億元、1.54億元，平均增長17.99%，對賭業績完成良
好。在此基礎上，
長方集團擬購買李迪初、李映紅、聶衛等共29名自然人持有的
康銘盛35.7454%的股權以及除李迪初、李映紅、聶衛等29名自然人股東以外的股東合計股份不超
過8,994,000股，整合風險較低，協同效應效果明顯。
4、
康銘盛在離網照明做強做大的發展意願與
長方集團戰略目標相吻合
自成立至今，
康銘盛始終是中國實體經濟的擁護者和踐行者，專注於優勢領域並在細
分領域精耕細作。經過多年沉澱與發展，
康銘盛已形成了集創新研發、精工製造、文化推廣、
渠道整合與一體的經營模式，建立了研、產、推、銷垂直化經營體系的核心競爭力，並凝聚
產業鏈多方資源，打造價值最大化的供應鏈平臺。放眼未來，
康銘盛將把握離網照明行業整
合帶來重構生態的機會，打造開放、共贏的LED離網照明生態圈，實現從全國離網照明領導
者到全球離網照明領導者的轉變。
康銘盛在離網照明行業做大做強的發展意願與
長方集團打
造成為國內首席離網照明整體解決方案服務商的戰略目標不謀而合。本次購買完成後，康銘
盛燈具銷售將與長方品牌形成合力，共同推進品牌知名度，共享銷售渠道，實現內生式倍增。
第五章、項目所處的細分市場分析
一、LED市場分析
LED（發光二極體）是一種將電能轉化為光能的半導體器件。LED 被稱為第四代照明光
源或綠色光源，具有節能、環保、壽命長、體積小等特點，可廣泛應用於各種指示、顯示、
裝飾背光源、普通照明和城市景觀照明等領域。在20世紀60年代問世以來，在全球獲得迅速
發展。LED光源的出現，推動了照明技術的第四次革命，節能需求使得節能行業成為未來發
展的必然熱點，前景十分廣闊。從各國政策來看，歐洲、澳大利亞、日本、美國等國紛紛啟
動白熾燈淘汰計劃，支持LED產業發展。我國在LED 產業政策上相繼啟動綠色照明、半導體
照明工程，鼓勵LED 光源在各個領域的應用。
LED 產業按照產業層次可劃分為晶片、封裝和照明應用，經過多年的發展，上遊晶片行
業和中遊封裝行業整合逐漸完成。下遊應用行業市場規模較大、毛利率顯著高於中上遊，目
前正處於行業整合的過程中，行業集中度較低。LED 應用行業主要包括通用照明、汽車照明、
背光應用、顯示屏、信號及指示等子行業，市場空間更加廣闊。
1、全球LED市場分析
目前全球LED產業正處於穩健發展期，全球LED產業可以分為四大地區：一是歐美地區，
以通用照明為主攻方向，產品特點是高可靠性和高亮度；二是日本，在通用照明和背光顯示
都
技術領先，並且兼顧通用照明、汽車、手機和電視；三是臺灣和韓國，以背光顯示為主線，
包含手機、TV、電腦背光，出貨量大但毛利率低；四是中國大陸，主要業務為戶外顯示屏、
廣告屏和照明燈等領域。
從LED 上遊供給來看，行業產能集中度加速提升，並形成較高的行業壁壘，扼制無序產
能擴張；同時下遊持續創新應用驅動整個產業鏈的蓬勃發展，縱觀LED 行業的發展歷程，景
觀亮化、LCD 背光、室外照明、戶外大屏顯示等應用在不同階段成為行業快速發展的
驅動力。
經歷2015 年及2016 年的深度洗牌後，全球LED 行業迎來景氣拐點。LEDinside 研究表
明，2016 年全球LED 市場產值規模為148 億美元，同比增長3.3%。預計2017 年全球LED 市
場產值將達154 億美元，同比增長4.1%。2016 年，整個中國LED 晶片市場規模增速明顯，
市場規模達到139 億元，同比增長9%。從產業鏈來看，LED 主要包括上遊晶片製造，中遊封
裝以及下遊應用，其中下遊應用主要包括照明、顯示、背光源、裝飾、汽車照明等細分領域。
隨著LED 下遊應用不斷拓展以及市場滲透率逐步提升，LED 照明智能化網絡化、以及小間距
顯示、MicroLED 的加速發展，正成為新一輪主導LED 行業需求的主要
驅動力。
圖表3全球LED 市場產值規模及增長率
資料來源：LEDinside
2、中國LED市場分析
2004年以來，在「國家半導體照明工程」計劃的推動下，我國LED產業迅速發展。2016
年12月，國家發改委又啟動了「促進半導體照明市場轉化、推廣節能環保新光源」項目，
有利於推動我國照明產業轉型升級。從目前全球LED市場來看，我國作為全球電子產業製造
基地，已成為全球LED產業發展最快的區域，初步形成了包括LED外延片、LED晶片、LED
封裝以及LED應用在內的較為完整的產業鏈。LED上遊外延晶片行業屬於技術密集型行業，
競爭格局相對集中。自2009 年開始，政府對企業採購MOCVD進行大力補貼，資本紛紛湧入，
導致上遊產能過剩，LED 晶片價格持續下降。經過幾年激烈的競爭，LED 晶片行業集中度逐
漸提高，主要廠商
三安光電、晶元光電和
華燦光電佔據了國內75%以上的份額，行業整合基
本完成。和上遊一樣，LED 產業鏈中遊封裝行業也由於產能擴張經歷了價格戰，部分中小廠
商被淘汰，行業集中度逐漸提高，行業整合趨於完成。目前國內封裝行業的主要廠商有木林
森、
鴻利智匯、
國星光電等。下遊LED 應用行業市場空間較大、門檻較低，再加上近幾年
中上遊的價格戰，導致下遊企業數量較多，目前市場正處於完全競爭階段。目前國內LED 應
用行業的企業主要有LED 通用照明行業的
歐普照明、雷士照明、
陽光照明、
佛山照明、三
雄極光等，LED 顯示屏行業的
利亞德，LED 汽車照明的
星宇股份等。
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
外延晶片(億元)
封裝(億元)
應用(億元)
整體增長率（%）
中國LED 市場規模依然保持20%以上的增長，其中LED 應用佔比最高。在經歷了2015
年的發展低谷和2016年的緩慢回升後，2017年中國半導體照明產業重新步入發展快車道。
核心技術不斷突破，具有自主智慧財產權的功率型矽基黃光、綠光及紫外晶片光效達到世界先
進水平；智能照明、農業光照、光健康、光醫療、光通訊、殺菌消毒等新興應用快速發展；
企業競爭能力大幅提升，新的競爭格局正在形成，中國半導體照明正在向「產業強國」的新
時代闊步邁進。
根據CSA Research的研究數據， 2017年中國半導體照明行業整體產值達到6538億元，
同比增長25.3%，增速較前兩年顯著回升。其中外延晶片環節產值232億元，同比增長28%；
封裝環節產值963億元，同比增長29%；應用環節產值5343億元，同比增長25%。2017年，
隨著下遊需求持續增長，國際廠商退守，代工訂單增加，結構性產能過剩局面緩解，產業鏈
全球供求關係改善，產品價格企穩，產業再次高速增長。
圖表4 2007-2017 年中國LED 市場規模及細分市場
資料來源：CSA Research
二、LED照明市場分析
1、全球LED照明市場分析
LED 照明是目前LED 產品最重要的應用領域，佔據超過50%的LED 應用市場份額。LED 燈
67
121
186
240
299
346
405
478
560
650
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
0
100
200
300
400
500
600
700
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017E
2018E
2019E
2020E
市場規模(億美元)
增長率
具有節能、環保、使用壽命長等優勢，從室外裝飾、工程照明應用到家用照明，逐漸替代傳
統燈具。目前LED 燈能用率高達90%，比白熾燈節約近九成的電能，比普通節能燈節約75%。
受益於白熾燈的禁售/禁用以及LED 照明產品價格的不斷下降，未來LED 照明市場滲透率將
進一步提升。2012年歐盟、日本、加拿大已全面禁止白熾燈。進入2014年，隨著美國禁止銷
售40W、60WLED燈泡，中國禁止進口和銷售60W及以上的白熾燈，全球第二波禁止白熾燈的高
峰到來。同時，隨著技術的成熟和生產規模的擴大，國際龍頭企業相繼採取主動降低LED 照
明燈具價格的策略，促使LED 照明產品出貨量實現快速增長。
根據DIGITIMES Research的數據，2016年全球LED照明市場規模將達346.4億美元，以產
值計滲透率將為31.3%，隨著各國家地區對LED 照明產品政策的傾斜以及LED 產品價格的下
降，未來LED 照明產品會更加普及，市場滲透率會進一步提高。預計2017 年全球LED 照明
市場規模有望達到405億美元。受惠於區域照明市場發展，2016 年歐洲LED 照明佔比為23%，
其次是北美和中國。展望未來，亞太照明市場的增長速度最快。
圖表5 2011-2020 年全球LED 照明市場規模及增長率
資料來源：DIGITIMES、
招商證券國家「
一帶一路」政策的出臺為LED 企業走出國門提供了重要機遇，新興國家和地區市
場如印度、俄羅斯、非洲、東南亞等，在國家政策、經濟發展和產業轉型升級的支持下，LED
照明市場將進一步打開。東南亞市場主要包括泰國、新加坡、馬來西亞、越南、印度尼西亞
及菲律賓六個國家，LED 照明市場規模和滲透率均穩步提升。
1.5%
1.9%
6.6%
11.3%
17.1%
21.7%
27.2%
31.3%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
全球LED 照明滲透率
圖表6全球LED 照明滲透率穩步提升
資料來源：Wind
2、中國LED照明市場分析
隨著全球照明產業戰略轉移，我國照明產業獲得良好發展機遇，近年來保持了快速發展
的態勢，逐漸成為世界照明產業的重要力量。在城鎮化進程加速、人民生活水平提高等宏觀
因素的帶動下，我國照明行業市場規模不斷擴大。我國LED照明產業經過近幾年來高速增
長，目前已基本確立在照明產業中的主導地位。隨著技術的不斷突破、LED晶片國產化率
也在不斷提升、部分關鍵原材料實現國產化，以及全球「禁白令」的大力推進，我國LED
照明產業呈現持續上升態勢。2016 年，中國LED 市場規模為5216 億元，其中LED 應用
規模4286 億元。下遊LED 應用佔比最高，高達82.17%。2017年照明、景觀、顯示成為拉
動應用持續快速發展的「三駕馬車」。LED應用環節的產業規模達到5343億元，整體增長
了接近25%，各細分應用領域呈現不同特點。LED通用照明仍然是市場發展的最主要推動力，
但增長速度驅緩。2017年我國通用照明佔應用市場的比重達47.7%，景觀照明僅次於通用照
明，佔整體應用市場的14.9%，顯示穩居應用市場前三，2017年LED小間距顯示持續發力，
佔比13.6%。此外汽車照明作為LED應用新突破點，實現同比26%的高增長。
圖表7 2017年我國半導體照明應用領域分布
通用照明,
47.7%
景觀照明,
14.9%
顯示屏, 13.6%
背光應
用, 9.6%
信號及指示,
1.7%
汽車照明, 1.4%
其他,
11.0%
資料來源：CSA Research
從國內市場來看，2016 年通用照明市場整體規模為202 億美元，2019 年預計將達278
億美元，2014-2019 年年均複合增長率為10.8%。其中，2016 年LED 通用照明市場規模為
68 億美元，滲透率為33.7%，預計2019 年LED 通用照明市場規模將達159 億美元，滲透
率增至57.2%，LED 將成為主要通用照明技術。
圖表8 2014-2019 年中國LED 通用照明市場規模及滲透率
資料來源：LEDinside
儘管LED在中國發展的時間較晚，但在諸多因素的帶動下發展速度很快。目前國內LED
已逐漸在通用照明、背光源、景觀照明、顯示屏、交通信號等領域得到了較好應用和推廣。
LED 行業作為我國重點扶持的行業，政府自2009 年開始對LED 中上遊行業進行大力補助，
3.3%
8.9%
17.0%
33.0%
44.0%
68.00%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2012
2013
2014
2015
2016
2020E
中國LED 照明滲透率
導致產能迅速擴張，LED 照明產品終端價格不斷下降，LED 照明滲透率由2012 年的3.3%
快速提升至2016 年的44%。隨著我國LED 行業中上遊整合基本完成，LED 照明產品價格繼
續下跌的空間有限，滲透率提升的速度將放緩，預計未來每年提升6%，到2020 年，我國
LED 照明滲透率有望達到68%。
圖表9中國LED 照明滲透率快速提升
資料來源：Wind
3、LED移動照明市場分析
移動照明是指體積小、重量輕，具備一定移動性的照明產品，又稱作可攜式照明，一般
為手持式的電子照明工具。移動照明設備具體來說有手電筒、攜帶式電子燈、檯燈、落地燈、
LED手電筒、彩虹燈、應急燈、頭戴式礦燈等，移動照明燈具種類繁多，在日常生活中常見，
是一種用途廣泛的照明工具。無論是日常使用、儲備應急救災還是個人戶外運動，移動照明
產品市場都進一步擴大。
跟據中國照明電器協會統計，2013年我國可移動照明燈具總產值38．50億美元。受益
於國內國際政策支持，近年我國移動照明產業始終保持穩定發展態勢，總產值穩定上漲。2015
年達到58．55億美元，年均增長超過17％。2016 年我國LED移動照明產品總產值為 70.02
億美元。
三、行業競爭格局
1、市場競爭格局分析
全球範圍內LED企業按照技術水平可分為三大區塊，即領先群、中堅群和崛起群。領先
群在技術及專利上有優勢，尤其在專利上形成由晶片至封裝的堅固屏障，該部分企業是世界
五大LED公司，日本的日亞化學（Nichia）和豐田合成（Toyoda Gosei）、美國科銳（Gree）
以及歐洲的飛利浦（Philips Lumileds）和歐司朗（Osram）。中堅群由臺灣和韓國企業構成，
中堅群在技術上並不比領先群差太多，且產品質量也有一定保證，在生產成本及產量很有優
勢，市場接受度較高，該部分企業以臺灣的晶電、璨圓以及韓國的三星、LG等為代表。崛
起群這主要由內地生力軍構成，以三安為首的內地LED企業在近5年間擴大產能以及投入，
雖然與前面兩個群體的企業存在技術差距，但已經開始拉近距離。目前內地的LED企業正逐
步承接臺灣地區的產能，並通過資本購買的方式購買海外知名LED企業，打開市場的同時進
一步縮小同國外第一集團LED企業的技術差距。在以出貨量衡量的市場份額不斷上升，利潤
率穩定在較高水平，研發投入不斷加大。
近幾年，國際LED 巨頭三星、飛利浦、東芝、歐司朗、GE 等或是分拆照明部門，或
是出售通用照明部門，紛紛退出中國照明市場。與此同時，
木林森購買Ledvance，
歐普照明、
德邦照明上市融資進一步擴大業務，打造自主品牌，整個照明應用端開始向國內轉移。就
LED移動照明應用產品來說，在國內基本上形成了以珠三角區域為主、長三角區域為輔的競
爭格局，珠三角地區集中在江門、深圳和中山。
2、重點企業競爭力對比分析
從產品的市場以及從目前市場的吻合度出發考慮，當前公司的競爭對手主要有
金萊特、
海洋王。
（1）廣東
金萊特電器股份有限公司
廣東
金萊特電器股份有限公司創建於2000年，於2014年1月在深圳證券交易所上市。金
萊特是一家專業開發、製造、銷售可充電備用照明產品和可充電交直流兩用風扇的民營企業，
生產的產品包括可充電式手電筒、可充電室內外備用照明燈具、消防應急燈、可充電交直流
兩用臺扇及落地扇等五大類產品，主要用於民用備用照明、工業備用照明、戶外運動、戶外
生活、軍用遠距離照明等多個領域，產品行銷全球100多個國家和地區。2017年度
金萊特實
現營業收入9.87億元。
（2）
海洋王照明科技股份有限公司
海洋王照明科技股份有限公司成立於1995年8月，於2014年11月4日在深圳證券交
易所上市。
海洋王主營業務為專業從事特殊環境照明設備的研發、生產、銷售和服務，產品
涵蓋固定照明設備、移動照明設備和便攜照明設備三大系列，包括200多種型號。2017年
度
海洋王實現營業收入10.97億元。
第六章、項目財務分析
一、項目經濟效益測算的主要假設及依據
本項目經濟分析部分執行國家發改委和建設部發布的《建設項目經濟評價方法與參數
（第三版）》、國家有關財稅規定及
康銘盛提供的財務資料。
折舊和攤銷按國家、行業規定並參考
康銘盛現行情況進行計算。
公司的主要稅種及稅率參考
康銘盛現行情況進行計算，主要如下：
稅種
計稅依據
稅率
增值稅
銷售貨物、應稅銷售服務收
入、無形資產或者不動產
17%
消費稅
應稅電磁銷售額（量）
4%
城市維護建設稅
應繳流轉稅稅額
7%
教育稅附加
應繳流轉稅稅額
3%
地方教育稅附加
應繳流轉稅稅額
2%
土地使用稅
土地的實際佔用面積
每平方米2元
企業所得稅
應納稅所得額
15%、25%
二、利潤預測分析
圖表10利潤表預測
單位：萬元
科目
2018年
2019年
2020年
銷售收入
109,532.16
117,790.86
126,816.08
銷售成本
77,275.72
83,124.33
89,626.14
毛利
32,256.44
34,666.53
37,189.94
毛利率
29.45%
29.43%
29.33%
營業稅金及附加
1,490.12
1,595.10
1,811.94
銷售費用
3,548.92
3,897.53
4,191.91
管理費用
9,805.59
9,993.37
10,190.41
財務費用
1,122.80
1,122.80
1,122.80
資產減值損失
3,189.71
3,215.81
3,262.11
其他收益
300.00
300.00
300.00
營業利潤
13,399.30
15,141.91
16,910.76
營業外收入
1,300.00
1,300.00
1,300.00
營業外支出
18.00
21.50
26.00
稅前利潤
14,681.30
16,420.41
18,184.76
所得稅
2,202.20
2,463.06
2,727.71
淨利潤
12,479.11
13,957.35
15,457.05
淨利潤率
11.39%
11.85%
12.19%
三、財務效益分析
圖表11現金流量表預測
單位：萬元
項目
2018年
2019年
2020年
現金流入
111,132.16
119,390.86
128,416.08
銷售收入
109,532.16
117,790.86
126,816.08
其他收益
300.00
300.00
300.00
營業外收入
1,300.00
1,300.00
1,300.00
現金流出
93,720.65
100,349.01
107,709.79
付現成本
91,500.45
97,864.45
104,956.08
營業外支出
18.00
21.50
26.00
支付所得稅
2,202.20
2,463.06
2,727.71
淨現金流量(稅後)
17,411.52
19,041.85
20,706.29
累計淨現金流量
17,411.52
36,453.37
57,159.65
稅前淨現金流量
19,613.71
21,504.91
23,434.00
稅前累計淨現金流量
19,613.71
41,118.62
64,552.63
第七章、項目風險分析
一、市場風險
1、市場競爭風險
LED 行業作為新興產業，受到國家產業政策重點鼓勵和支持，處於高速發展階段，特別
是隨著LED發光效率的提升和成本的逐步下降，LED 照明市場的發展前景尤為廣闊。在市場
規模快速增長的帶動下，行業內企業的數量和規模不斷發展壯大。同時，越來越多的傳統照
明企業開始關注LED 照明市場的發展動向，逐步參與到LED 照明市場的競爭中來。自本公
司成立以來，業務專注於照明用白光LED 的封裝，並在此基礎上向下遊照明應用領域延伸，
主要從事LED 照明光源器件和LED 照明產品的研發、設計、生產和銷售，現已成長為業內
龍頭企業之一。隨著行業競爭的加劇、新技術的不斷湧現，相關產品更新換代速度逐步加快，
公司需要不斷進行新技術、新產品的研發。如果公司不能及時準確把握市場發展趨勢，進行
持續的技術升級、產品更新換代以充分適應市場競爭環境、保持公司目前在行業中的先發優
勢，則會面臨客戶資源流失、市場份額下降的風險。
2、產品價格下降風險
LED行業下遊市場需求增長、上遊產能擴張、行業技術更新換代以及廠商之間的競爭是
左右產品價格走勢的主要因素。近年來，隨著LED 應用產品的逐步普及使用，市場需求量
迅速增長，而上遊外延片、晶片廠商在技術進步的同時不斷擴大產能，主要原材料成本的下
降為LED封裝和應用產品的降價提供了空間，未來產品價格將在總體上呈下降趨勢。雖然價
格的下降將有利於LED應用產品，特別是LED照明應用產品的快速普及使用，但LED行業內
企業都將在一定程度上面臨產品價格下降的風險。本公司將通過技術革新、工藝改良、規模
化生產、嚴控成本和產品合格率、提高產品附加值等方式來盡力化解產品價格下降的風險。
針對此類風險，公司一方面要與原材料供應商籤訂長期供貨協議，爭取到有優勢的原材
料價格，另一方面公司可以通過高生產效率、擴大生產規模實現規模經濟，並通過改進工藝
水平、提升設備
自動化程度實施「機器換人」策略，在一定程度上抵消產品價格下降對公司
的不利影響，以及持續推出盈利能力較強的產品。
二、人才流失風險
公司所處的半導體光電器件製造業是技術密集型行業，人才是公司經營、發展的根本。
公司主要從事LED 照明光源器件和LED 照明產品的研發、設計、生產和銷售，擁有強大的
研發技術和體系完整的解決方案，優秀的品質管理及遍布全球的銷售網絡，核心團隊成員具
備豐富的企業管理、運營經驗。同時作為業內領先的照明廠商，公司擁有一支核心研發團隊
進行新產品、新技術的開發，並持續將新技術應用到產品當中。因此，穩定的核心管理團隊
及技術人員是公司品牌優勢、技術優勢、產品優勢和服務優勢的重要保障，也是公司核心競
爭力的重要組成部分。隨著公司所處行業市場競爭的日益激烈，同行業企業正在採取更為主
動的人才競爭策略，但若公司人才管理不利、不能採取有效的措施留住核心人才以及引進新
的人才，將對公司的生產經營產生重大影響。
針對此類風險，公司採取以下多種措施：1）穩步提高公司的財務狀況與經營業績，提
高公司的品牌影響力與知名度，讓員工具有榮譽感；2）繼續創建良好的工作環境，建立激
勵機制，協助員工做好個人職業發展規劃，最大程度保持核心人員的穩定；3）公司每年從
高校以及社會上引進新鮮人才；4）公司積極組織多種活動與培訓增加員工的歸屬感。
三、技術風險
LED 行業屬於典型的技術與知識密集型行業，近年來行業技術水平快速提升，技術創新
活躍。在LED 技術日新月異的今天，行業內企業之間的競爭日益體現為技術實力的競爭。
自成立以來，公司通過不斷的技術革新、工藝改進，掌握了多項核心技術，保證了公司技術
水平在國內同行業中居於領先地位。
公司在長期的自主創新過程中，通過不斷摸索、總結，開發出具有自主智慧財產權的核心
技術，獲「高新技術企業」認定。有關核心技術是公司贏得市場的關鍵因素，是公司核心競
爭力的重要組成部分。目前，公司通過申請專利、與核心技術人員籤訂《保密協議》、制定
嚴格的智慧財產權保護管理制度和保密措施等手段來保護公司的智慧財產權和核心技術，已將核
心技術失密風險加以有效控制。但公司在經營過程中長期積累形成的工藝訣竅、開發經驗難
以完全通過申請專利來加以保護，存在一定的技術失密風險。
為迎合市場需求，保持技術、產品的先進性，公司持續加大對研發技術人員的投入，特
別對前沿技術的研發投入，站在行業技術的制高點，為客戶提供個性化、一站式解決方案，
不斷提升自身的綜合實力。同時，公司將通過專利申請、加強專有技術保密等措施有效防止
產品受到侵犯，積極利用法律武器維護公司的自有智慧財產權。與此同時，將保護自主知識產
權的內容納入日常管理制度中，加強內部管理，加強研發人員的保密工作，讓信息外流、產
品設計研發及經營活動不規範等方面引發智慧財產權受侵犯的可能性降至最低。
四、管理風險
1、規模擴張引發的管理風險
公司本次購買
康銘盛股權之後，公司總資產與淨資產規模將大幅度增加，對公司組織結
構和管理體系提出了更高的要求。隨著公司業務經營規模的擴大，如何建立更加有效的投資
決策體系，進一步完善內部控制體系，引進和培養技術人才、生產人才、市場營銷人才、管
理人才等將成為公司面臨的重要課題。公司管理層已通過優化管理系統，引進科學管理方法，
同時逐步引入更加科學有效的決策機制和約束機制，來最大限度地降低因組織機構和公司制
度不完善而導致的風險。在高速發展過程中，若公司未能妥善、有效地解決高速成長帶來的
管理問題，將對公司未來發展造成不利影響。
2、購買整合風險
本次交易完成後，公司的資產規模和業務範圍都將得到擴大，能否繼續深化協同效應，
將對公司的運營管理提出考驗。雖然本公司已對未來業務整合安排做出了較為全面的規劃，
與
康銘盛已經有了合作基礎，但公司與
康銘盛之間能否順利實現全面整合具有不確定性。若
上述整合無法順利完成，將影響本次交易協同效應的發揮，並且整合過程中可能會對兩家公
司的正常業務發展產生不利影響。如果公司不能迅速加強管理能力，在組織機構、治理結構
等方面對
康銘盛進行有效管理，則存在因公司管理能力不足而產生管理漏洞的可能。
針對上述風險，公司將確保董事會、股東大會和監事會規範運作，充分履行其決策、監
督職能，強化獨立董事作用，保障重大決策的科學性、安全性及可行性。同時公司將加大在
團隊建設上的投入，引進先進的管理理念，適時對管理架構進行變革，以符合公司發展戰略
的需求。目前，公司已建立了規範的現代企業管理制度包括人才聘用和管理制度，核心管理
層及技術管理人員比較穩定，管理風險較小。
第八章、可行性研究結論
本項目可實施性強、風險可控，符合公司長期戰略發展方向，有助於公司核心競爭優勢
的穩固，實現資源、品牌、渠道和技術的高效整合。有利於提高募集資金的利用率，能夠有
效提高公司的投資回報率和股東價值，進一步加強公司品牌影響力和創新的核心競爭力。
綜上所述，本項目的實施具有良好的市場需求，符合國家相關產業政策，在技術、市場
營銷等方面具備了可行性，經濟及社會效益明顯，因此本項目建設及運營可行性較高。
中財網