來源：市界
作者 ｜ 雷彥鵬
編輯 ｜ 劉肖迎
「我叫秦英林，來自河南，我是個大學生農民，養豬的。」
2009年，作為基層代表參加一場在中南海舉行的座談會時，秦英林這樣介紹自己。那時，他自稱「豬司令」，沒有什麼名氣。
直到2014年，牧原股份（002714.SZ）在深交所上市，秦英林的名氣才隨財富大漲。他以90億元的身家超過輔仁藥業的朱文臣，首次成為河南首富。
這一次的登頂只是個開始。之後，「豬司令」連續多次問鼎河南首富。在豬價的一片漲聲中，他的財富雪球也越滾越大。
2019年，牧原股份的總市值超過溫氏股份。2020年上半年，牧原股份賣了678.1萬頭豬，在銷售數量也超過了溫氏股份，「千年老二」一躍成為中國養豬行業名副其實的老大。
在福布斯2020中國富豪榜中，秦英林以185億美元的財富名列第八，是前十大富豪中唯一一個從事畜牧行業的，王健林、雷軍、劉強東、丁磊等大佬均被甩在了身後。
一心要靠養豬致富
秦英林的養豬帝國，是從22頭豬開始的。
河南省南陽市內鄉縣馬山口鎮河西村，是秦英林出生的地方。從小家境艱苦，父母靠務農供他上學。
1982年，還在上高中的秦英林，從學校跑回村裡，堅決要去養豬。父母東借西湊，買了20頭豬。但由於他缺乏經驗，豬幾乎全死了，錢也賠了個精光。那年，秦英林才17歲。父母勸他回學校努力學習——考大學才是出路，知識才能改變命運。
高中畢業後，秦英林本可上更好的大學，但他毅然選擇了河南農業大學畜牧專業。後來，分配去了南陽一家食品公司。很多人都豔羨他，終於可以走出農村，有一份像樣的工作了。
可是，秦英林始終沒忘記當初那個「養豬致富」的夢想。
秦英林
這個年輕人對養豬太執著了，連找媳婦都跟畜牧行業密切相關。秦英林的妻子錢瑛，畢業於鄭州牧業工程高等專科學校獸醫專業。
1992年，乘著改革的春風，27歲的秦英林和妻子錢瑛一起辭去公職，又回到了河西村。在鄉親們異樣的目光中，夫妻二人買來了22頭豬，正式走上了養豬致富之路。
20多年後的2014年，秦英林帶著逐漸壯大起來的牧原股份登陸了A股，夫妻倆財富也水漲船高。
不過，在養豬行業，牧原股份一直受廣東的溫氏股份壓制，江湖人稱「千年老二」。
競爭多年，行業長期保持著溫氏老大、牧原老二的格局。雖然在2019年10月，牧原股份總市值超過了溫氏股份，但是，2019年度溫氏股份賣了1851.66萬頭豬，而牧原股份生豬銷售數量為1025.33萬頭，差距仍然很大。
神奇的是，僅僅半年時間，這一格局就徹底發生了變化。
2020年上半年，牧原股份銷售生豬678.1萬頭，其中包括商品豬396.7萬頭、仔豬273.1萬頭、種豬8.3萬頭。而溫氏股份在業績預告中提到，公司上半年共銷售肉豬（含毛豬和鮮品）486.58萬頭。在銷售數量上，溫氏股份被牧原股份超越。
在營收規模上，牧原股份也實現了超越。這裡需要說明一下，牧原股份的主營業務就是養豬，而溫氏股份既養豬也養雞，所以我們僅拿溫氏股份的養豬業務與牧原股份作比較。
根據溫氏股份公布的銷售簡報中可以算出，2020年上半年，溫氏股份養豬業務的銷售收入為205.63億元。而牧原股份同期實現營業收入210.33億元，同比增長193.76%；歸母淨利潤107.84億元，對比上期1.56億元的虧損，增幅達7026.08%。
總而言之，不管是總市值，還是出欄量和營收規模，中國養豬行業的老大，都已變為牧原股份，秦英林也正式成為了中國「養豬大王」。
2020年1-6月，全國活豬均價為33.90元/公斤，與去年同期相比漲幅達136.95%。豬價上漲帶來的是牧原股份的淨利潤和股價雙雙飆升，秦英林的財富坐上了火箭。
7月31日，牧原股份的總市值衝到了3429億，其實際控制人秦英林、錢瑛夫婦通過直接和間接合計持股56.23%（截至2020年6月30日）。
據此計算，秦英林的帳面財富已達1928億元。
「養豬大王」的誕生
秦英林曾說，養豬市場就像一個金字塔，散戶雖多但處在金字塔底部，他們對於生豬的存欄量及實時豬肉價格走勢難以把握，所以帶有較大的盲目性。
「養豬大王」這句話，道出了「豬周期」的本質。
我國生豬養殖結構以散戶養殖為主，90%以上養殖戶出欄量不到50頭。散戶養殖最大的特點就是盲目跟風，豬肉價高時一窩蜂補欄，豬肉價低可能會將能繁母豬殺掉以降低成本，甚至退出，由此造成豬肉供應量呈周期性波動。
另一方面，人們對豬肉的需求量是相對固定的，這就讓豬肉價格隨著供應量的周期波動而波動。
上一輪的豬價觸底，在2018年5月前後，之後開始回升。但是，非洲豬瘟從8月份開始蔓延，本就處在下行趨勢的生豬產能，再一次遭受重創。
據國家統計局統計數據，2019年我國豬肉產量4255萬噸，同比降幅達21.3%；生豬存欄量下降27.5%，生豬出欄量下降21.6%。
更重要的是能繁母豬的銳減。2018年，國內能繁母豬存欄量同比下降13.25%，2019年又同比下降了31.21%。
因此，對豬企而言，得能繁母豬者，便可得天下。
獸醫正在給母豬測孕
牧原股份能短期內超越溫氏股份，主要原因就是其擁有能繁母豬的優勢，且加大了仔豬的銷售。
不同於溫氏股份「公司+農戶」的合作式養殖模式，牧原股份採用的是「自繁自養一體化」的養殖模式，並在此養殖模式下，探索出了「輪迴二元育種體系」。
這種體系生產的二元豬，具備肉、種兼用的特點，在能繁母豬缺乏的情況下，公司可直接從商品豬中挑選二元母豬進行留種。牧原股份稱，其銷售的商品豬中二元豬佔比在95%以上。因此，公司既可以滿足自身快速發展的種豬需求，又可以為市場提供種豬。
而溫氏股份2019年下半年以來，正常用來生產的二元母豬緊缺，於是減少投苗，加大從三元商品豬中挑選優秀母豬留作種源。
溫氏股份提到過，三元母豬的生產效能與優秀二元母豬相比會下降20%左右。有行業分析人士表示，這個數據可能更大，而且，三元母豬還會提前「退役」。
截至今年6月底，牧原股份有能繁母豬191.1萬頭，後備母豬90萬頭。而溫氏股份在4月底的時候表示，有能繁母豬100多萬頭，後備母豬30-40萬頭。顯然，差距已經拉大。
布瑞克·農產品集購網研究總監林國發表示，牧原股份業績的爆發，與賣價格更高的二元母豬也有很大關係。更重要的是，牧原股份還加大了仔豬的銷售比例。
在仔豬價格持續飆升的2020年上半年，牧原股份的仔豬銷量增長了360.85%，銷量佔比從去年同期的10%增加到了40%。
市民正在超市購買豬肉
仔豬育肥的過程中，可能會遇到各種風險，如疫病侵襲、價格波動，所以賣仔豬風險低，利潤也豐厚。牧原股份表示，公司以利潤為導向，根據市場行情決定仔豬銷售量，按照經驗，在仔豬利潤超過育肥豬利潤的80%時，會靈活調整銷售策略，增加仔豬銷售數量。
相比之下，溫氏股份只賣肉豬，而且還在外購仔豬和母豬。
農業農村部採集的數據顯示，7月8日，全國500個農村集貿市場仔豬平均價格為102.90元/公斤，與去年同期相比，漲幅達144.7%，而且，去年同期本來就是個高點。今年上半年，有些養殖場的仔豬，7公斤可賣到2000元。
在這輪「超級豬周期」中，牧原股份抓住了機會，實現了對溫氏股份的超越。
擴張下的財務迷局
牧原股份稱，2020年的工作重點是擴張：首先，快速擴大養殖產能；其次，擴充屠宰產能。
養殖產能的擴大，依賴於養殖模式。牧原股份「自繁自養一體化」的養殖模式，在食品安全、疫病防控、成本控制及標準化等方面有優勢，所以，牧原股份的毛利率和淨利率都處於行業較高水平。
雖然在生產效率方面有明顯的優勢，但是，一體化模式屬於重資產類型，要想大規模擴張，重金投入必不可少。
今年上半年，牧原股份在湖南、廣東、廣西、雲南、貴州、浙江、海南等省份設立子公司，增加生豬出欄量。同時，在內鄉開始嘗試樓房養豬。截至6月末，牧原股份建成養殖產能3500萬頭左右，年底可能達到4000萬-5000萬頭。
此外，為實現養殖屠宰匹配、產銷順暢銜接，牧原股份還在布局產業鏈——向生豬屠宰板塊延伸，加快布局屠宰產能。2020年上半年，在河南、山東、內蒙古等地設立10家屠宰子公司，截至6月末，公司屠宰板塊已成立13家子公司。
截至6月末，牧原股份的固定資產及在建工程餘額為429.27億元，比年初增加154.64億元。其中，在建工程期末餘額為123.46億元，較期初增加43.58%，佔總資產的14.04%。
大規模的擴張給牧原股份帶來了資金壓力。截至6月30日，牧原股份有息負債219.61億元，較年初增加了135.31億元。其資產負債率也從2019年末的40.04%，增長到了2020年上半年末的45.37%，在行業中處於高位。相比之下，溫氏股份2020年一季度的資產負債率為28.65%。
奇怪的是，牧原股份高負債的同時，帳上還趴著巨額的資金。2019年末，牧原股份貨幣資金為109.33億元，到2020年6月末，增長到了237.84億元的歷史新高，相當不差錢。而面對如此巨額款項，公司基本沒考慮過合理的資金管理。
2020上半年，牧原股份利息收入為1.11億元，理財投資收益0.1億元，而帳面平均貨幣資金為188.03億元，對應的資金收益率僅為0.6%。但是，其同期支付的利息為3.77億元，對應154.46億元的平均有息借款，其借款利率為2.44%，是資金收益率的4倍。
另外，在擴張的過程中，牧原股份的關聯交易真實性也被質疑。
成立於2016年9月的河南牧原建築工程有限公司（簡稱「牧原建築」），系秦英林、錢瑛夫婦通過牧原集團100%控制。從2017年到2019年，牧原股份接受牧原建築「工程服務」的關聯交易分別為1.33億、10.18億、47.38億。2020年上半年，關聯交易達到了52.20億元。
關聯交易並不是什麼稀奇事，稀奇的是，這家承接著牧原股份幾十億建築業務的公司，只有幾十個員工。
年度報告顯示，牧原建築2019年參保人數為52人。在其5家分公司中，寧陵分公司成立於2017年11月，從2017年到2019年參保人數均為0人；社旗分公司成立於2019年1月，2019年參保人數3人；鄧州分公司成立於2020年5月；唐河分公司及臥龍分公司均於2020年7月成立。
算下來，牧原建築2019年員工總數還不到60人，2018年更少，只有22人。
2019年，牧原建築還是牧原股份最大的供應商。這引起了外界對牧原股份在建工程真實性的質疑。
面對質疑，牧原股份董秘方面回應稱，公司發生的工程勞務交易業務，是基於公司發展實際產生的。公司集中採購建築工程物資，可以降低建設成本等。公司與關聯方發生的關聯業務，有助於公司生產經營活動的開展，具有必要性，關聯交易價格公允合理，維護了交易雙方的利益。
但是，2018年牧原建築營收為13.32億元，淨利潤只有737.42萬元，淨利率僅為0.55%；2019年前三季度營收11.04億元，淨利潤為277.60萬元，淨利率僅0.25%。
做著幾十億的生意，卻才賺到幾百萬，利潤率不到1%，牧原建築這個盈利水平，也太不合乎行業的常理。
豪賭未來？
當下，非洲豬瘟、環保政策、新冠疫情、洪澇災害等因素疊加豬周期，使這輪豬周期演變成了「超級豬周期」，供需關係變得異常緊張。
招商證券農林牧漁首席分析師雷軼表示，各種因素疊加之下，產業朝著規模化的方向轉型升級，加速了散戶的退出。像牧原股份這種封閉式、集中化的工業化模式，更能代表未來產業轉型的方向。
搜豬網首席分析師馮永輝也表示，自繁自養能夠實現利潤最大化，還可以做到全程管控，在疫情防控方面有優勢。
長期以來，養豬行業都是以散戶和低效產能為主，雖然近年集中度有所提升，但規模化程度依然不高。
2019年，出欄量較大的八家上市養殖企業（溫氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中糧肉食、大北農、天康生物），佔全國生豬總出欄量的8.27%，較2018年的6.98%有所提升。
這對大豬企而言，意味著可以依靠規模化，加速搶佔市場份額。
牧原股份似乎看到了這個機會，擴張還在繼續。7月18日，牧原股份連發多份公告表示，擬投資設立12家養殖子公司，此外，還將設立合資公司、向已有控股子公司增資，進一步完善生豬產業鏈。
牧原股份的故事表明，養豬確實能致富。不過，還有很多故事也表明，入場需謹慎，擴張更需謹慎。畢竟，豬周期不會消失；畢竟，豬瘟尚未散去，么蛾子也不少。
牧原股份大肆舉債擴張，真的就不擔心豬周期嗎？
回看牧原股份歷年的盈利狀況，可以明顯看到有隨著豬周期大起大落的關聯性。在2014年和2018年分的豬周期低谷時，牧原股份的扣非淨利潤下滑均超過了80%，不可謂不慘澹。
秦英林的擴張，更像是一場豪賭。