北京時間今天早晨，美國聯邦儲備委員會周日將利率降至零水準，並推出7000億美元的大規模量化寬鬆計劃，以保護經濟免受病毒影響。面對高度混亂的金融市場，美聯儲還將銀行的緊急貸款貼現率下調了125個基點，至0.25%，並將貸款期限延長至90天。考慮到此前美聯儲已經緊急降息50個基點，但此後全球股市持續大幅調整，今天凌晨美聯儲歷史性的進入0利率時代，但美股期貨仍然出現下跌。這一切的情景，是否意味著金融危機已經到來？那麼背後到底有何深層次的原因？未來又將走向何方呢？
回顧過去的兩周，全球疫情擴散和石油「黑天鵝」導致全球大部分權益市場陷入技術性熊市，經歷了歷史性的一周，美股、美債和黃金齊跌反映出美國金融機構流動性堪憂。對比兩次大危機，金融危機的前兆或已出現，按照「情緒危機-金融危機-經濟危機」的傳導鏈，目前美國市場可能介於第一和第二階段之間。如果能儘快控制疫情，全球貨幣政策加強協調，避免流動性和資產價格相互惡化，或許就能夠避免危機的發生。
上周全球市場見證了歷史性的一周。全球疫情加速擴散，部分國家對於疫情的防治力度仍顯不足，一些國家領導人也未能倖免；OPEC+談判失敗，油價周一重挫後低位震蕩。在疫情和原油「黑天鵝」的衝擊下，多國股市重挫熔斷，美股、美債更是先後熔斷，各國央行均採取貨幣寬鬆措施予以應對，但市場並不買帳，美股跌入技術性熊市。
疫情、原油「黑天鵝」催化下，金融市場的脆弱性加速暴露。疫情的衝擊將對全球經濟產生中期影響，削弱潛在生產力。高槓桿經營的美國企業成為市場擔憂的主要風險點之一。利用寬鬆貨幣環境下的低成本資金，很多美國企業熱衷於回購股票做高股價，導致資產負債率大幅攀高。投資者的悲觀情緒引發市場流動性壓力，高流動性資產的拋壓和部分多元化資產配置基金的贖回壓力，導致美國市場股債雙熊。
全球矛盾：貨幣政策空間逼仄，全球治理的協同性下降。經歷了08年經濟危機以及隨之而來的歐債危機之後，或多或少的寬鬆使全球央行的貨幣政策空間均有一定程度的壓縮。利率觸及零利率下限後，金融市場風險也隨之增加。近年來，全球治理的協同性也有所下降——全球貿易摩擦，英國脫歐，石油爭端，經濟發展不平衡都給全球政策協同造成了麻煩。
金融危機的前兆可能已經出現。透過1929年和2008年的兩次大經濟危機，我們發現全球經濟可能正處在危機的邊緣。在長技術周期的尾部，貧富差距擴大和民粹主義崛起，寬鬆的貨幣環境導致債務的過快增長，都可能是全球經濟墜入危機的徵兆。當前全球金融市場已經表現出了金融危機前夕許多初步的特徵。
如果能儘快控制疫情，全球貨幣政策加強協調，避免流動性和資產價格相互惡化，就可能走出危機模式。經濟危機往往由黑天鵝事件觸發，引發投資者情緒大幅波動，使金融市場的融資功能受損，最終傳導到經濟危機。從市場表現來看，目前美國市場介於第一階段(情緒危機)和第二階段(流動性危機)之間，存在向危機演繹的可能。但是，只要全球戰疫政策、貨幣政策協調——各國政府能夠儘快控制疫情擴散，穩定投資者信心；各國央行能夠在全球疫情出現轉機之前出手持續緩和流動性危機，使金融市場的次生風險不暴露出來，就可能切斷兩個階段之間的傳導鏈，全球金融市場危機模式並非不可解除。
（文章來源：明晰筆談）