前言
執行價$100,000的期權合約看似荒謬，但實際並非如此。對於該合約買賣雙方而言，均可通過特定策略，實現盈利與風險控制。
Deribit 於2020年12月17日推出了2021年9月24日交割，執行價高達 $100,000 的看漲期權。截止到12月21日，也就是上線5天後，累計交易量已達25.3萬美元，其中最大單筆交易的交易額達到81.6張合約（約8.06萬美元）。
這最大的單筆交易意味著：交易的買方花了約8萬美元，購買了在2021年9月24日能夠以單價10萬美元購買81.6個比特幣的權利。當然這個買方也可以在中間把這個權利賣掉，或者在未來選擇放棄該權利。
交割價格如此之高的期權合約被稱為「深度虛值期權（Out-of-the-money）」，一般而言，交易這種合約並不是理性投資者的選擇。但 TokenInsight 對該合約的相關要素和交易記錄進行了分析，發現：
· 低於5張的小額交易佔據成交主流，但大額交易貢獻了絕大部分交易量；
· $100,000合約受市場歡迎程度尚可，高於多款同期交割合約；
· 理論上，購買該合約的大多數投資者可以獲得收益，且損失有限。
截至12月21日12:00（UTC+8），已有61筆交易成交，總交易量達25.3萬美元，最大單筆交易額達81.6張合約（約8.06萬美元）
下圖展示了$100,000看漲期權推出後的交易分檔位對比。根據Deribit的合約張數計算方法（可以為小數，0.1張起算），TokenInsight將每筆交易劃分為四檔：0～1張，1～5張，5～10張，大於10張，對其進行統計分析。目前，低於5張的交易佔據主流，佔據總成交筆數的74%；大於10張的交易僅8筆，但該檔位的交易量則佔據了總交易量的60.73%；而如果將5張以上定義為大額交易，則大額交易佔據總交易量的百分比高達85%。
$100,000合約交易筆數按檔位分布比例，來源：TokenInsight
$100,000合約交易量按檔位分布比例，來源：TokenInsight
截至12月21日12:00（UTC+8），最大的一筆訂單發生在北京時間12月20日午夜，單筆交易量為81.6張，合約期權費總額折合 BTC 現價超8萬美元，面值達196萬美元左右；而未平倉量也達到192.5BTC，約合461萬美元。
值得注意的是，目前成交的所有交易記錄均為看漲期權，無看跌期權。
目前該合約價格相對便宜：相較於同樣在9月24日結算的其他合約，該合約的賣價為0.043BTC，要價為0.041BTC，綜合價格在1100美元左右/張，而$32,000執行價的合約價格已經超過5600美元/張。
從同一時間到期的一系列交割合約產品看，$100,000執行價合約的受歡迎程度並不低。以未平倉量作為指標，可以發現目前該合約的未平倉量排在第八位，高於$48,000、$64,000等執行價的合約。
Deribit9月24日到期合約買賣價格對比（截至12月21日14:00，UTC+8），來源：deribit.com
顯然，執行價達到$48,000的可能性要遠高於達到$100,000的可能性，而$100,000合約的投資價值，顯然不止是合約到期溢價收益那麼簡單。
TokenInsight採訪了Deribit亞洲商務負責人Lin。
相較於傳統市場，在數字資產市場虛值看漲期權成交比例較大，這也是數字資產市場的一大特點。這意味著市場上活躍著非常多看多中長期的投機者。
深虛值看漲期權對於做市商和平臺的壓力較大。一方面，因為期權看漲，對賣方而言風險無限。另一方面，由於深虛值期權的流動性不佳，如果出現兌付，需要交易所使用保險基金止損。因此，某種程度上，投機者可以通過與做市商和交易所的博弈獲取收益，而損失有限，這無疑激發了投機者的積極性，而最近的比特幣牛市更加刺激了投機者。
數字資產交易所風控水平較高，可以在出售深虛值期權的同時，維持合理保證金水平。
Lin，Deribit 亞洲商務負責人
合約要素分析：如何通過$100,000執行價的合約獲得收益？
目前，該合約的隱含波動率（Implied Volatility，可用于衡量期權未來的風險）已經達到100.6%，風險極高，按照傳統的投資策略而言，似乎並不適合投資。
但如果考慮到期權的定義，結合現貨來看，就是另一回事了。
對於合約賣方而言，考慮到比特幣現貨價格目前已超過20,000美元，且價格在持續波動中，但市場情緒是積極的：大多數投資者都相信比特幣會繼續上漲。
那麼，賣出一張執行價$100,000的看漲期權，同時持有現貨，將現貨與期權組合在一起時，是一樁近乎「穩賺不賠」的交易：
· 假如比特幣價格上漲至10萬美元，而目前持有的現貨僅為2萬美元左右，賣方獲得的收益為期權費+（$100,000-現價），不考慮通脹折現等外部條件的情況下，賣方依舊能獲得足夠收益；
· 假如比特幣價格並未達到10萬美元，合約買方選擇不行權，則合約賣方獲得期權費，如比特幣價格未低於合約成交時當期現貨價格，則合約賣方獲得收益為期權費+（交割時比特幣價格-合約成交時比特幣價格），賣方依舊可以獲取超額收益；
· 即使出現熊市，比特幣價格下跌，合約買方選擇不行權，則合約賣方依舊可以獲得期權費，用於彌補損失，而只要期權費大於比特幣現貨價差，則依舊可以實現收益保護。
而對於合約買方而言，自然也有相應的盈利策略。
· 從技術角度看，目前$100,000合約的執行價遠高於現貨價，這種情況被稱為「深度虛值期權（Out-of-the-money）」，這種情況下，合約的價值完全來自於時間價值。而該合約的Greeks值（希臘值，可用於判斷合約隨時間變化的風險與合約價值）則是Deribit所有合約產品中最低的，這意味著合約的時間價值很高，且以Greeks值衡量的風險相對較低。
由於歐式期權的價格在前期隨著時間變化不斷增加，因此，對於買家而言，可以選擇買入合約後持有一段時間，待合約價格上升後賣出，獲取價差收益。而即使虧損，由於目前期權的價格極低，僅為1100美元/張，因此現在買入的虧損也在投資者可接受範圍內，如果先前投資者同時買入看跌期權（Long Put，指購買者支付期權費，獲得以特定價格向期權出售者賣出一定數量的某種特定商品的權利），則這些損失甚至可以被對衝。
此外，考慮到期權可通過槓桿進行交易，買賣雙方亦可靈活運用槓桿，在合適的時機將合約收益放大。
總之，對於買賣雙方而言，在牛市下，大部分投資者都是盈利的；即使虧損，虧損也相對有限，而跟潛在的獲利機會相比，這些虧損根本不算什麼。
在期權市場，不論是產品的設計者還是交易者，只要熟悉機制，發揮好期權作為風控工具的作用，便可通過自身策略，通過期權產品與其他投資產品的組合實現盈利，抑或是控制損失。
$100,000 options, it's not a gamble, but wise men's investment.
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