來源：新浪財經
報告摘要
截至3月11日收盤，JD主力合約收於3281點，較2月24日高點3586點下跌305點。3月6日河南省三部門聯合下發關於儘快開放活禽交易市場的緊急通知，與此同時，國內新冠疫情近期得到有效控制，各地批量復工學校開學等提上日程。基於此，我們重新梳理雞蛋市場交易邏輯。
綜合看來，供應端我們認為後期活禽交易市場的放開將改變雞蛋市場供應節奏，按照正常的淘汰量，4、5、6月的雞蛋供應較活禽交易市場放開前下降，供應預期差為E2-E3（見文中），需求端，疫情逐漸得到控制，後期各地大規模復工及學校開學，集中性餐飲需求逐漸恢復，總體需求好轉。我們判斷在雞蛋市場供需兩側改觀下，近期蛋價下跌或進入尾聲，後期一旦市場情緒轉換，期價有望迎來強勢反彈。
操作建議：前期空單離場，激進投資者可考慮逢低做多
風險提示：活禽交易市場放開推遲、新冠病毒疫情，禽流感疫情
一、市場回顧
截至3月11日收盤，JD主力合約收於3281點，較2月24日高點3586點下跌305點。3月6日河南省三部門聯合下發關於儘快開放活禽交易市場的緊急通知，我們預估後期一旦活禽交易市場放開，將改變當前雞蛋市場的供應節奏，與此同時，國內新冠疫情逐漸得到控制，各地批量復工學校開學提上日程，供需兩方面雞蛋市場基本面較前期發生變化，交易邏輯發生切換，本文將對雞蛋市場交易邏輯再次梳理。
圖1：雞蛋主力合約近期走勢
數據來源：文華財經 中信期貨研究部
圖2：雞蛋基差走勢
數據來源：卓創資訊 中信期貨研究部
二、河南省三部門聯合下發關於儘快開放活禽交易市場的緊急通知
3月6日，河南省農業農村廳、河南省市場監督管理局、河南省商務廳三部門聯合印發《關於儘快開放活禽交易市場的緊急通知》，就切實做好家禽產業穩產保供工作進行安排部署。為貫徹落實《國務院應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情聯防聯控機制關於壓實「菜籃子」市長負責製做好農產品穩產保供工作的通知》（國發明電〔2020〕3號）精神，著力解決當前家禽壓欄、銷售不暢等突出問題，切實做好家禽產業穩產保供工作，現將有關事項通知如下。
1、依法依規，儘快有序開放活禽交易市場。當前全省農貿市場已開放70%以上，而農貿市場中大多活禽交易沒有開放，對家禽產業穩產保供影響較大，也影響人民群眾消費。各地要高度重視，按照依法依規、分類管理、精準施策的要求，有力有序開放活禽交易市場。對疫情低風險、中風險地區的縣（市、區）應立即開放活禽交易市場，對疫情高風險地區的縣（市、區）應在經疫情防控評估後逐步開放活禽交易市場。允許經檢疫合格的活禽上市交易，倡導和鼓勵經集中屠宰、檢疫合格的白條禽上市交易。
2、形成合力，加強家禽交易市場的監管。按照部門職責，各相關部門要形成合力，加強活禽交易市場的監管。要督促市場開辦者落實市場管理責任，完善經營設施條件，在活禽交易市場現場宰殺銷售的，應具有相對固定、隔離的區域條件，並嚴格落實按時清洗消毒、定期休市、過夜零存欄等管理措施，及時做好活禽交易市場垃圾處理等環境衛生工作。要督促活禽或白條禽市場銷售者嚴格落實食品安全主體責任，嚴把市場準入關、銷售質量關，建立並執行進貨查驗和進貨查驗記錄製度，確保所採購、銷售的活禽或白條禽批批具備動物檢疫合格證明，嚴禁來源不明的、未經檢驗檢疫或檢驗檢疫不合格、病死等活禽或白條禽流入市場。要強化對市場銷售者的監督檢查，發現有關違法違規行為的，監督經營者立即停止經營，並依法依規從重查處。
3、完善政策措施，促進家禽銷售。各地要積極引導家禽養殖場戶加強與活禽交易市場的對接，推進禽集中屠宰、白條上市，幫助養殖場戶解決活禽上市問題，保障居民消費。同時，各地要嚴格落實「菜籃子」市長負責制，統籌解決家禽壓欄和市場供應等問題，特別是壓欄嚴重的市、縣，要結合當地實際，研究出臺禽肉、鮮蛋等臨時性收儲措施，以及種禽場臨時性救助政策，確保家禽產業穩定發展。
三、政策影響下，雞蛋基本面再梳理
1．活禽交易市場放開，預計待淘雞淘汰影響短期市場供應
雞蛋供應影響因素包括：在產蛋雞存欄量、產蛋率以及種蛋和商品蛋之間的轉換。其中產蛋率具有鮮明的季節性，每年夏天入伏（7月、8月），產蛋率會下降。而種蛋和商品蛋之間的轉化影響分兩方面，從量上看，種蛋與商品蛋之間轉化量較小，正常節奏轉化量佔雞蛋供應的1%~2%，從轉化節奏看，二者的轉化往往發生在較為極端的情況下，即肉雞苗價格大幅上漲，種蛋供不應求，會出現商品蛋轉種蛋，例如19年三季度，或者肉雞苗價格暴跌，孵化肉雞苗處於虧損，此時會出現種蛋轉商品蛋，例如20年2月初新冠疫情爆發初期，正常節奏下，種蛋與商品蛋之間的轉換對雞蛋的供應影響不大。基於此我們把握雞蛋的供應核心因素即在產蛋雞存欄量。
在產蛋雞的存欄影響因素包括補欄量和淘汰量。根據蛋雞生長周期，當前時點在產蛋雞存欄量增量為4個月前補欄蛋雞苗，減量為16個月前補欄蛋雞苗。在前期報告中及各類會議路演中，我們指出，根據卓創資訊的蛋雞苗銷量（利用蛋雞苗銷量作為補欄量）數據測算，正常的淘汰節奏下，判斷3月、4月在產蛋雞存欄處於增加，5月微降，6月下降，在產蛋雞存欄量變化見圖3中E1，而受到新冠疫情影響，活禽市場交易市場關閉，待淘雞被動延淘，其中部分地區出現強制換羽（調研顯示主要在北方，南方沒有，換羽量預估為待淘雞20%，換羽時間為2月上中旬，換羽對蛋雞產能影響時間為1個月），我們預估出在產蛋雞存欄變化如圖3曲線E2，其中考慮強制換羽部分於3月中旬開產，4/5/6月份雞蛋供應高於正常淘汰節奏。
而活禽交易市場放開緊急通知的下發，假設3月份放開，我們判斷該政策將改變未來雞蛋供應節奏。基於以下幾個方面，一、當前時點淘雞出欄，補欄雞苗其開產在8月份，能趕在雙節之前（中秋、國慶均為10月1日），養殖戶存在淘汰意願。二，從養殖利潤看，當前的養殖利潤與往年相差不大，該養殖利潤仍能驅動養殖戶正常補欄。三，從淘雞價格看，當前的淘雞價格與往年相當。綜上，我們預計，假設活禽交易市場放開，預計養殖戶將正常淘汰更新雞群。再者我們判斷活禽交易市場放開對在產蛋雞存欄量影響，按照當前蛋雞存欄結構，活禽交易市場放開，拋開強制換羽部分，其他待淘雞正常淘汰，我們預估在產蛋雞存欄量將呈現圖3E3走勢，活禽交易市場放開前後的的供應預期差為E2-E3。
圖3：蛋雞苗月度銷量 單位：萬羽
數據來源：卓創資訊 中信期貨研究部
圖4：蛋雞存欄量 單位：億羽
數據來源：卓創資訊 中信期貨研究部
圖5：強制換羽對雞蛋供應節奏影響
中信期貨研究部
圖6：蛋雞存欄結構
數據來源：卓創資訊 中信期貨研究部
圖7：蛋雞養殖利潤
數據來源：Wind 中信期貨研究部
圖8：淘汰雞價格
數據來源：Wind 中信期貨研究部
2．疫情逐漸控制，批量復工帶動雞蛋需求預期好轉
我國雞蛋的消費結構為53%為居民家庭日常消費，28%為餐飲及食堂消費，19%為工業消費。疫情前期，各地區的延遲開工、開學措施致及雞蛋集中性餐飲需求大幅下降。而隨著復工以及各地學校的陸續開學，預計雞蛋集中性餐飲需求逐步恢復，總體需求較前期有所好轉。
圖9：國內疫情逐步得到控制
數據來源：公開資料 中信期貨研究部
圖10：雞蛋消費結構
數據來源：中信期貨研究部
四、未來行情展望
基於上述分析，供應端我們認為後期活禽交易市場的放開將改變雞蛋市場供應節奏，按照正常的淘汰量，4、5、6月的雞蛋供應較活禽交易市場放開前下降，供應預期差為E2-E3，需求端，疫情逐漸得到控制，後期各地大規模復工及學校開學，集中性餐飲需求逐漸恢復，總體需求好轉。綜上，我們判斷在雞蛋市場供需兩方面預期改觀下，蛋價下跌或進入尾聲，後期一旦市場情緒轉換，期價有望迎來強勢反彈。
策略建議：前期空單離場，激進投資者可考慮逢低做多
風險提示：活禽交易市場放開推遲、新冠病毒疫情，禽流感疫情
中信期貨 陳靜 王聰穎 王燕 高旺