來源：創業最前線
出品 | 創業最前線
作者 | 許芸
編輯 | 蛋總
耗時8個月的神州租車「出售計劃」終於塵埃落定，期間意向買家幾度變換，真可謂是「艱難賣身」。
12月15日午間，神州租車公告宣布神州優車出售公司股權的交易已完成。MBK Partners（安博凱）下屬子公司Indigo Glamour Company Limited及一致行動人士持有4.43億股股份，佔神州租車已發行股本約20.86%，交易價格為17.71億港元。
交易完成後，神州優車不再持有神州租車股份，這也意味著，神州系曾經最有價值的一塊資產，與陸正耀再無關係，神州租車真正地實現了「去陸正耀化」。
隨著瑞幸爆雷退市、神州租車被出售並啟動私有化、神州優車將被強制從新三板摘牌，陸正耀麾下三大上市及掛牌公司陸續告別資本市場，神州系也走向崩塌的邊緣。而陸正耀這個曾風光無兩的「資本大佬」，也正面臨著人生中最大的一場「滑鐵盧」。
1、坎坷「賣身」記
神州租車淪落到「賣身」下場，緣起瑞幸爆雷。
4月2日瑞幸自爆財務造假，引爆了神州系危機。4月3日，與瑞幸咖啡同一大股東的神州租車開盤後股價一度暴跌近7成，開盤不到一小時，不得不緊急停牌，當日跌幅最終達到54.42%，股價從4.3港元跌至1.96港元。
而神州租車的暴跌，又導致了其第一大股東神州優車的股權質押爆倉危機。
神州優車公告顯示，其在4月3日前持有神州租車29.76%的股權，全部用於為公司的銀行貸款提供質押擔保。4月3日，因神州租車股價波動較大，根據貸款協議相關條款安排，神州優車被動減持4466.6萬股神州租車股份，用於償還部分借款。
倉促間，陸正耀對神州優車、神州租車進行切割，開始與時間賽跑，為神州租車四處尋找「接盤者」。
首先站出來的是神州租車的老股東華平投資子公司Amber Gem。4月16日，神州優車宣布與Amber Gem籤署協議，約定分別以每股2.3港元、3.4港元的價格轉讓9860.8萬股、2.64億股神州租車股份，所得款項用於償還公司相應的股份質押借款。
值得注意的是，在4月4日-16日期間，神州優車又被動減持了3679.2萬股神州租車股份用於償還質押借款，持股比例已降至25.92%，不再是神州租車第一大股東。
作為神州系最有價值的一塊資產，神州租車股權的出售卻並不順利。在完成第一批股權轉讓交割後，神州優車與Amber Gem於5月30日籤署了《終止協議》。
次日，神州租車便迎來了第二個「接盤者」——北汽集團。北汽集團及/或其指定的所屬企業擬受讓神州租車不多於4.51億股，定價機制綜合考慮市場價及公司公允價值。
然而，與北汽集團的交易遲遲未能完成，神州優車持有的神州租車股權再度被動減持，截止6月22日持股僅剩4.44億股，佔比降至20.92%。
7月2日，神州租車的第三個意向買家——上汽集團全資子公司上海汽車香港投資有限公司（以下簡稱「上汽香港」）擬以每股3.1港元的價格收購神州優車、Amber Gem持有的神州租車不超過6.13億股股份，金額不超過19.02億港元。
但僅僅過了18天，神州優車與上汽集團的交易即出變故，7月20日，雙方宣布交易終止。
同日，北汽集團換了個「馬甲」捲土重來。北汽集團孫公司江西省井岡山北汽投資管理有限公司（以下簡稱「北汽投資」）擬以13.72億港元購買神州優車持有的神州租車4.43億股股權，並計劃以5.29億港元的價格收購Amber Gem持有的神州租車不少於1.71億股股份。
如交易完成，北汽投資將持有神州租車28.91%股權。
然而，被陸正耀放棄的神州租車，為何能夠獲得兩大車企巨頭青睞？
「這幾年，傳統車企巨頭都在布局出行領域，上汽、北汽同樣如此。神州租車在中國租車市場地位領先，有很大的購車需求，收購它，不僅有利於緩解車企在車市下行狀態下的銷售壓力，還有利於完善車企自身的出行體系。」對於上汽、北汽「爭搶」神州租車，汽車行業觀察者華曉峰對「創業最前線」如是表示。
3個月的時間裡4次更換買家，然而，神州優車與北汽投資的交易在推進近4個月之後依然以失敗告終。
11月10日晚間，神州優車宣布擬以4港元/股的價格向MBK Partners的下屬子公司Indigo Glamour Company Limited轉讓其所持神州租車4.43億股股份，轉讓對價為17.71億港元。按當日神州租車收盤價3.23港元/股計算，每股溢價23.84%。此外，MBK Partners還向神州租車發出了私有化要約。
據媒體報導，在收購神州租車股權之前，MBK Partners手中握有韓國最大的汽車租賃公司KT和國內第二大汽車租賃公司一嗨租車的股權。無疑，收購神州租車將進一步完善MBK Partners在租車領域的布局。
12月15日，雙方交易完成，當日神州租車股價報收3.81港元，仍然低於MBK Partners的收購價。
神州租車也成功上演了一場「越賣越貴」的逆襲戰。
2、神州租車走下坡路
神州租車是陸正耀起家的基石，當瑞幸引爆神州系危機後，昔日的「基石」卻成了第一顆棄子。
事實上，神州租車的危機不僅僅來自於瑞幸，在瑞幸爆雷之前的半年時間裡，其股價就處於持續下滑狀態。而在疫情影響之下，國人的出行需求驟減，神州租車2020年的業績表現也十分慘澹。
今年上半年，神州租車實現營收27.59億元，同比下滑26.3%，其中，主營業務汽車租賃收入16.5億元，同比減少34.1%；淨虧損高達43.38億元，而去年同期還盈利2.79億元；此外，調整後的淨利潤同樣處於虧損狀態，為-13.87億元。
雖然陷入巨額虧損之中，神州租車仍然是目前中國汽車租賃行業的頭部企業，而從「創業最前線」與多位人士交流的結果來看，神州租車在消費者端有不錯的口碑。
多次租借神州租車車輛出行的梁雨鑫告訴「創業最前線」，他租借車輛一般用於短途旅行，「神州租車的網點比較多租借比較方便，而且車輛普遍質量還可以。我曾經在租車去外地時遇到過一次剮蹭事故，但當時神州租車方面響應的速度還是挺快的，維修價格預估與後續事故處理、還車交接等都進行得很順利。」
神州租車財報顯示，截止6月底，車隊總規模為13.2萬輛。而前瞻經濟學人數據顯示，2020年9月，神州租車月活量在300萬以上；在不考慮滴滴租車（主要是網約車司機）的情況下，神州租車的車隊規模在網際網路租車平臺中排名第一，位於其後的是一嗨租車和悟空租車。
在汽車行業從業人士曾興看來，在虧損的情況下，神州租車仍能獲得各路資本青睞，且不受二級市場股價影響，越賣越貴，一大原因就在於其在租車領域處在頭部位置，在全國範圍有著廣泛布局，而且在用戶中也已經建立了比較好的口碑。
「神州租車重資產的模式決定了它不會賣得很便宜。」曾興說道。
陸正耀在資本運作上一貫偏好重資產模式，其麾下的三大上市及掛牌公司瑞幸咖啡、神州租車、神州優車，皆是如此。
成立十多年以來，神州租車仍沒擺脫「燒錢」擴張的「宿命」。2016-2019年，神州租車光是添置車輛就花了163億元。但大規模鋪車後，其營收並未實現穩定增長，淨利潤還急劇下滑。神州租車的資本運作失速。
財報數據顯示，2017年神州租車收入達到了成立以來的最高峰77.17億元，但2018年、2019年即分別降到了64.44億元、76.91億元；2017年，神州租車淨利潤出現大幅下滑，由上年同期的14.6億元降到了8.81億元，此後頹勢難挽，2018年、2019年淨利潤繼續大幅下滑，分別為2.9億元、3077.6萬元。
而瑞幸造假事件又導致了整個神州系的信任危機，在神州租車2020年第一季度業績電話會上，神州租車CFO曹光宇直言：「瑞幸事件對公司造成的影響主要是導致目前公司沒有再融資的可能了。」
陷入巨額虧損的神州租車一旦喪失融資能力，結果可能是致命的。
重資產模式帶來巨大的資金壓力，但「燒錢」卻難挽業績頹勢，未來還可能無錢可燒，或也在一定程度上導致了神州租車不得不成為「棄子」。
神州租車財報顯示，截止6月30日，其總資產為138.85億元，負債總額為100.7億元，資產負債率高達72.53%，而現金總額剩9.29億元。
「重資產也意味著公司要承受很大的資金壓力，可以看到，神州租車的負債率不低，而它跟神州系其它公司錯綜複雜的聯繫和它的龐大布局，也很考驗收購方的經營能力。」曾興表示。
值得注意的是，上汽集團董事長陳虹曾就終止收購神州租車作出回應稱「交易雙方未能在計劃時間內就交割先決條件達成一致」，據《經濟觀察報》報導，分歧主要是關於神州租車未來運營方面。
「我們收購一家公司不是只講收購，更重要的是收購後的運營，本著對公司及股東利益負責的態度，我們及時終止這次交易。」陳虹表示。
3、神州系走向崩塌
作為神州系的幕後操盤者，陸正耀的一貫打法就是抓住風口瘋狂融資，靠價格戰快速擴張搶佔市場，再上市解套。不管是瑞幸還是神州系公司，無一不是靠瘋狂的資本運作快速崛起，屢次創下「業內神話」。如今，這個「瘋狂神話」即將迎來尾聲。
2010年，神州租車拿到聯想控股的12億元投資，陸正耀立馬開打「價格戰」，靠補貼降價搶佔市場，並成功取代一嗨租車成為中國租車市場份額最大的企業，於2014年成功在港股上市。
在神州優車上，陸正耀故技重施。2015年1月，神州專車開始運營，很快在專車市場做到了第二位，僅次於滴滴。一年半後，神州專車運營主體神州優車便成功在新三板掛牌，成為專車第一股，還一度坐上「新三板股王」的位置。
隨著神州系公司陸續上市，陸正耀也實現了財富自由。渾水做空報告顯示，神州租車上市之後，陸正耀及其他投資者從2015年6月起，在9個月內拋售了神州租車42%的股份，套現16億美元。套現後，神州優車成為神州租車的大股東。
「不管神州系最終結局如何，陸正耀和神州系早期股東，該拿的錢早就拿到了。」一位新三板投資人對「創業最前線」評價道。
但陸正耀的野心不止於此。通過布局神州租車、神州專車、神州買買車、神州車閃貸、寶沃汽車，陸正耀試圖打造一個覆蓋汽車生產、租賃、銷售的完整產業鏈條。
因此，神州系公司之間的關聯交易也不勝枚舉，頻繁的關聯交易將神州系公司緊密聯繫在一起，鏈條上的各個公司在成立後得以快速發展。
比如，神州專車成立後，神州租車增加車隊租賃業務向其輸送車輛，2016年神州優車帶來的租賃收入即達到20億元，佔當年神州租車總收入超過30%。而神州優車又通過成為神州租車最大股東成功做大了規模，並讓神州租車的老股東成功套現。
但神州系這個鏈條致命的地方在於，一旦內部一個環節出現問題，就很容易波及到整個生態。
如今，神州專車的業務縮減已影響到了神州租車的收入。今年上半年，神州租車車隊租賃及其他收入從去年同期的3.73億元降至1.57億元，原因即在於神州優車的車隊租賃需求進一步下跌。此外，神州租車在解釋今年上半年虧損時還表示，其中一個原因即在於神州優車的股權投資減值約28.01億元。
陸正耀期待神州系公司內部能夠實現循環，協同擴張。但現實是，神州優車能夠為神州租車提供的助力越來越少，神州租車的股價暴跌又引發了神州優車的股權質押爆倉危機，最後不得不緊急出售股權還債。
神州優車同樣已陷入危機之中。收購寶沃汽車大講造車故事，讓2018年成功扭虧為盈的神州優車在2019年上半年再度轉為虧損6.53億元。此外，因為在2019年一季報和半年報中未將寶沃汽車納入合併範圍，陸正耀等神州優車一眾高管被全國股轉系統警告並處以罰款。
如今，因未發布2019年年報，神州優車已走到退市邊緣，將被從新三板強制摘牌。
隨著瑞幸爆雷退市，曾經風光無限的神州系公司也將陸續撤離資本市場：神州租車易主將被私有化、神州優車將被強制摘牌，陸正耀打造的商業帝國搖搖欲墜。
玩轉資本的神州系，最終也被資本反噬。
*應受訪者要求，文中華曉峰、梁雨鑫、曾興為化名。文中配圖來自攝圖網，基於VRF協議。