機構：東方證券
評級：看好
核心觀點
負債：同業負債增速提升，存款擴張略有放緩，下半年活期存款佔比小幅提升。2019下半年，存款增速放緩影響負債擴張。1Q2020負債擴張顯著回升，同業負債貢獻較大，降息環境促進同業負債佔比回升，且監管壓力逐步出清。從存款結構來看，2019年各類型銀行活期存款佔比較1H2019小幅提升，主要得益於下半年高息定期產品集中壓降已現成效。國有行活期存款佔比提升明顯，低負債成本優勢仍將保持；股份行定期存款佔比仍有提升，付息率上升仍有壓力。總體而言，2019年末活期存款佔比仍低於年初，定期存款佔比提升大方向未改。
資產：貸款擴張加速，資產質量尚穩，信用卡、消費貸佔比略有下行。2019年銀行生息資產增速較三季度略有放緩，主要受債券投資放緩影響；1Q2020貸款拉動生息資產擴張顯著回升。疫情期間，再貸款、再貼現及定向降準持續發力，支撐信貸擴張，1Q2020貸款同比增速達到13.2%，顯著高於近兩年同期水平。對公貸款中，2019年高不良率的製造業、批發零售業貸款佔比持續下降，房地產相關貸款投放佔比較1H2019有所下降，資產質量較好的交運貸款較1H2019顯著上升。個人貸款中，按揭貸款仍是資產質量壓艙石。疫情風險疊加經濟下行壓力，2019年銀行信用卡貸款、消費貸佔比有所下行，但不良率未見明顯上升，撥備仍較厚，各項生成率僅小幅上升，資產質量將在二、三季度進入驗證期。股份行信用卡業務可能是其零售端主要風險來源，城商行、農商行在經營貸款、消費貸款上的風控壓力可能增加。
利潤：增速穩健，以量補價。受資產擴張放緩影響，2019年上市銀行歸母淨利及PPOP增速較2018年有所回落。因貸款投放加速，降息影響尚不明顯，1Q2020銀行歸母淨利及PPOP雖有下降，但略超預期，整體受疫情影響可控。息差表現穩健，較前期變化不大。由於存量貸款掛鈎LPR一季度尚未實施，且一季度貸款增速較高，拉高了平均生息資產收益率，對息差形成支撐，但預計全年仍有下行壓力。中收方面，2019年同比基數較高，2020年隨著監管出清壓力接近尾聲，手續費及佣金淨收入同比預計也將維持正常水平，一季度在疫情影響下錄得4.8%的增速，我們認為中收韌性仍然較強。
投資建議與投資標的
復工復產有序推進，政策對投資、消費的支持力度不斷增加。投資上，新老基建並行，中短期銀行資產增速受益於基建、國企項目推進和政策推進信貸投放，仍較有保障，暫不構成板塊業績和估值的核心約束，長期可能會受到有效需求不足的限制，因此需密切關注內需提振政策的力度和走向。消費上，穩就業有利於穩定銀行個人端信貸資產的質量。流動性寬鬆的環境將使行業負債成本進一步下行，將可在一定程度上緩解息差下行壓力，在保持銀行系統穩定和信貸供給能力前提下，預計息差下行空間可能有限。當前零售業務息差水平仍較高，資產質量相對較好，在內外部不確定風險增加的情況下，優質零售銀行標的仍是穩健收益的好選擇。貸款佔比提升和流動性負債成本降低將對息差構成支撐，市場化負債佔比高、貸款佔比提升空間大的銀行將有較好的息差韌性。我們維持行業「看好」評級。個股建議關注興業銀行(601166，買入)、招商銀行(600036，增持)、郵儲銀行(601658，增持)、平安銀行(000001，買入)。
風險提示
經濟外部風險仍較大；降息導致淨息差承壓；外資銀行進入帶來行業競爭加劇。