最近，我們在一些投資組合中增加了對黃金資產的配置，來取代部分通貨膨脹保值債券（TIPS）。在這裡，我想進一步解釋一下在當前環境下我們對黃金的理解。
在我們列出的黃金價格因素中，最主要的兩個驅動因素是美國國債和通貨膨脹。詳細審視和分析這些債券和通脹情況，特別是通常又被稱為「TIPS」的美國通貨膨脹保值債券時，得出的結論十分有趣。通過它，我們可以了解到很多關於黃金價格演變的信息。
TIPS是美國政府發行的一種特殊類型的國債，其息票和本金都能抵禦通貨膨脹。因此，這些債券的價格有兩個不同的組成部分：債券部分和通貨膨脹部分。當債券價格或通貨膨脹越來越高時，TIPS價格也會上漲。但有點棘手的是，隨著時間的推移，這兩個價格的走勢往往呈負相關關係，就使預測變得更加困難。
回到黃金和TIPS，下面的圖表顯示了這兩種資產在過去15年中非常相似的表現（我們調整了TIPS，乘以2.5倍的係數，以反映黃金和TIPS在波動率方面的巨大差異）。簡而言之，黃金在某種程度上可以被視為「增強版的TIPS」。這也印證了黃金是一種債券和一類對衝通貨膨脹的工具。
來源：Nutmeg, MacroBond
如果僅看過去5年的變化，這兩種資產類別的表現甚至更為相似，有充分的證據可以表明，黃金的作用幾乎與美國通脹保護債券相同。
來源：Nutmeg, MacroBond
黃金與Nutmeg的投資組合
上述通脹風險促使我們近期呼籲在部分投資組合中加入黃金。不過，這一呼籲也應在持有其他資產的背景下去看待。
目前看來，經濟正在復甦過程中，政府政策堅定地支持增長，而新冠肺炎疫情的問題現在似乎具有更好的「風險回報」前景，Nutmeg的股票持倉已回到了中間位置。
更高的「風險回報」來自這樣一種可能性：未來的封鎖政策將會是本地化、局部性的，而不是全局性的。此外，在未來幾個月可能就會發布關於幾種有效新冠疫苗的新聞，這也是實現真正正常化之前的必經步驟。
但是，風險仍然存在。除了停擺後經濟復甦面臨的持續風險外，還需要考慮來自美國大選、地緣政治和油價的風險——更不用說英國退歐風險。
為了構建能降低這些風險的投資組合，資產配置者通常將眼光投向美元、政府債券（如TIPS）或黃金。然而，正如我們所詳述的，與歷史相比，政府債券正處於極端水平，許多債券只能提供負收益，這意味著如果持有到期，投資者將無法收回他們的成本。美元也變得昂貴，甚至黃金價格在2020年也上漲了25%以上。
新冠疫苗助力實現社會正常化後，將進一步增加經濟和市場「通貨再膨脹」因素的風險。無論美元還是政府債券都不會在這種情況下表現良好，但黃金仍然可以發揮作用。這是因為黃金是一種多方面的金融資產，它可以繼續扮演通脹保值債券的角色，但如果實際收益率和通脹預期確實開始正常化，它也可以扮演「大宗商品價格」的角色。最後，如果地緣政治危機對市場造成結構性幹擾，它還可以發揮系統性對衝的作用。
因此，儘管黃金已經大幅升值，但與政府債券和美元相比，其強力的風險分散特徵，使其成為多元資產投資組合中一個合理的構成項。Nutmeg已採取行動，替換其（表現積極的）美國通脹保值債券（TIPS）配置，在相關投資組合中增加少量黃金配置，期盼從黃金強勁的風險分散能力中獲益。
和所有的投資一樣，資金是有風險的。在Nutmeg的投資組合價值可能會上漲也可能下跌，最終收回的資金也可能會低於投資本金，過去的收益表現並不是未來表現的可靠指標。
（作者系Pacome Breton 投資風險總監 Nutmeg，原博客發布於2020年10月14日 10:00）
原文轉自：世界黃金協會