來源：雪球
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一、宏觀層面：
（1）空調和房地產的相關度在減弱：
從曲線上看，2016年之後全國空調銷量數據已經越來越偏離地產竣工面積，對地產行業的依賴度已經大幅下降，更多受到存量更新需求的影響。
過去幾年都是地產交付的低迷期，但是空調行業依然保持了比較好的發展，說明存量更新的影響力逐步增加，已經成為主流。空調的安全使用壽命一般為8-10年，目前恰好處於上輪家電下鄉產品更新換代時期。
（全國地產竣工面積和空調銷量數據來自國家統計局官網）
（2）2020年房地產竣工回暖，相對過去三年是個增量，那麼整個行業的表現會更好一些。2019年7月開始竣工單月同比回正，前面2-3年均處於負增長區間。
二、行業層面
1、空調是家電裡面最好的賽道：
（1）近二十年的家電產量情況：空調一直處於上升階段，增長性強於其他品類，天花板高。
（2）空調技術更新緩慢，龍頭更容易維持領先地位。
（3）空調應用範圍廣，不僅家用，還有商場用、工業用途等。
如光伏系統、晶圓工廠恆溫恆溼無塵的空調、軌道交通空調、核電空調、信息港、冷鏈物流空調。制暖：煤改電。不僅人需要空調，養豬也要用空調。
（4）競爭格局清晰，寡頭壟斷。格力、美的市佔率合計70%左右，行業格局清晰時龍頭可以獲得比較好的利潤率。
2、行業天花板高，滲透率還有提升空間：
目前中國空調百戶保有量，相當於日本八九十年代水平（百戶保有量對比：中國城鎮128，農村53，日本280左右），國內行業天花板遠沒有到，仍有增長空間。
3、新能效等級標準實施推動產品升級，空調龍頭份額提升：
國家標準化管理委員會發布公示，GB21455-2019《房間空氣調節器能效限定值及能效等級》（以下簡稱空調新能效標準）已獲得批准，並將於2020年7月1日正式實施。此次空調新能效標準有兩大重要調整：一是能效的準入門檻大幅提升，新標準下的一級能效已經達到國際領先水平，高於日本「領跑者」能效要求，節能環保效果顯著；二是統一了定頻/變頻的考核標準，屆時現有的低能效、高耗電的定頻空調和變頻三級空調都將被列為非節能產品，面臨淘汰。該標準也被業內稱為「史上最嚴」。空調產品能效標準提高，將淘汰部分不合格的廠商，有助於行業整合，市場集中度或將進一步提升。
2019年格力舉報奧克斯事件，也促使行業更加重視質量問題，類似奧克斯這樣的廠家，不敢像過去那樣以次充好，用低成本不合格產品搶佔市場。市場的規範行為利好龍頭企業，格力、美的將搶佔更多市場份額。
三、企業層面
1、商業模式和護城河非常強，自由現金流強勁，貨幣資金1000多億佔總資產比例高。
2、企業家：董明珠有能力、有魄力、有野心，是爭議很大的人物。但不可否認的是，確實有較強的企業家精神，也有經營能力，過去格力的業績是其能力的體現。
3、產品、品牌、渠道：產品、品牌在空調領域是無可爭議的第一。傳統渠道也是第一，但正是由於線下渠道的強大，使得格力在線上渠道的拓展走得比較慢。2019年底格力線上出現新的舉措，我們也期待格力混改完成後，具有網際網路基因的高瓴資本，能幫助格力在線上渠道取得更大的進展。
4、技術實力：（1）發明專利授權量排名第一：2016年、2017年、2018年格力電器連續三年進入全國前十，穩居家電行業第一；根據中國專利保護協會 2019年4月26日發布的《2018年智慧財產權領域最具影響力創新主體》，格力電器位居第二（較上年度上升3位），穩居家電行業第一。（2）技術方面，據2018年報，格力已掌握了除空調晶片以外製造空調所需的全部核心技術，不再受制於人。晶片業務也在逐步推進，預計不遠的將來會自主可控。
5、財務指標：ROE/毛利率/淨利率/現金流等指標都十分優異，資產負債表十分健康。與固有印象不同，格力其實是輕資產公司。其固定資產佔總資產比例低於製造企業：格力7.31%、美的8.5%、海爾10.4%，低於部分消費品企業相近（茅臺9.5%、片仔癀3.7%、恆瑞醫藥10.4%）
6、格力是空調行業的世界龍頭：格力電器的全球市場佔有率20%左右，位列家用空調領域榜首，自2005年起連續14年領跑全球。不懼怕全球競爭。
四、混改塵埃落地
格力混改已經塵埃落地。混改的完成使得格力從國企背景變成無實際控制人的企業，治理結構的改變會進一步煥發公司的市場化經營活力，如員工工資、股權激勵等方面。短期混改所解決的問題：上市公司與集團的內部矛盾、董事長年齡限制、激勵機制。期待具有網際網路基因的高瓴資本，與具有強大製造基因的格力優勢互補，強強聯合會讓格力如虎添翼。另外，這有可能改變格力以往的低估值局面。
五、新業務延展
格力電器的業務已重構為消費領域和工業領域兩大板塊，突出智能家居和高端裝備的地位。消費領域涵蓋空調、冰箱、洗衣機等家用電器和通訊產品、智能樓宇等；工業領域涵蓋高端裝備、精密模具、冷凍冷藏設備、電機、壓縮機等高端裝備。
高端製造是國家的戰略方向，也是工業網際網路的基礎，格力在這方面進行布局，是有長遠戰略眼光的。
格力現在這樣劃分業務結構，說明這塊逐步成熟。從一些蛛絲馬跡可以感受到，這塊業務在慢慢發芽，我們目前還看不清這塊未來到底能發展到什麼樣的一個程度，但未來值得期待。
格力的營收和利潤，目前絕大部分還是由傳統的以空調為核心的業務板塊帶來的，新的業務板塊目前營收佔比很小，也完全沒有在估值中體現出來。
六、估值
格力目前PE-TTM在14左右，處於歷史估值區間中偏高位置。
2018Q4格力的業績基數比較低，所以2019Q4同比應該是有明顯增加，所以等年報出來當前價格對應的PE是應該低於14的。
當前北上資金購買金額排第一的就是格力，在外資持續流入的基礎上，格力的估值中樞會有所改變，趨向與國際接軌，可以對標的國際空調品牌大金等企業，PE常年在20以上。歷史估值低的原因：1）國企背景壓制估值；2）以往認為空調業績與房地產相關度高，周期性壓制估值。我的思考是未來格力周期性減弱，提高估值水平。
格力集團轉讓上市公司15%股份的轉讓價格是46.17元。按照目前63塊錢的價格，向下的空間不足30%，就相當於我們認為46.17元應該是一個比較大的底部。格力喊出2023年達到六千億的營收目標。我認為實現的可能性比較大的。所以未來向上的空間還是比較大的。
七、Q&A
Q1:工業製造這一領域有哪些業務培育得比較成熟了，未來有沒有可能分拆上市的機會?
A1:哪些能分拆上市就很難講，目前模具，機器人都發展的不錯，但成熟程度不好說，大多還是霧裡看花階段。
Q2:董總有退休及接班計劃嗎?
A2:董總目前幹勁十足，至少短期不會退休，接班人有在物色。這次綁定的股權激勵短期內也不會結束。
Q3:目前家用和商用空調比例，未來商用空調的市場空間如何，格力的競爭力如何？
A3:目前家用空調佔比較大，商用空調佔比稍微小一些。光伏空調是格力獨家的，在國外有一些地方已經打開了市場。懸浮空調和軌道交通空調都在逐步佔領市場，這塊兒還是比較樂觀的。
Q4:2023年達到6000億，是不是太樂觀了？
A4:6000億的目標能否一定實現不好說，但可以期待。格力的工業板塊是有很大發展空間的，雖然目前還沒顯現出來。另外董總在多個場合重複這一目標，應該也不是毫無把握。這個目標背後也有ZF的背景，從提出時點看，目標提出是在珠海市委書記拜訪格力後提出的，不一定是企業層面自己提出的。
Q5:固定資產佔比非常低，主要的資產都是啥？
A5:格力每年大概增加300億的現金，三季報是1300多億，到年底估計接近1500億。
Q6:手機製造這一塊的負面情況在財報上有表現嗎?
A6:手機的負面影響基本沒有體現。只是內部建了一條生產線，投入成本也不高，可忽略不計。董明珠喊的響，但她是非常謹慎的人。手機根本沒有大規模的去生產，所以也不用擔心帶來負面影響。
Q7:格力估值如果長期能夠維持在更高的水平上，如20倍以上，在什麼情況下會實現？
A7:估值20倍以上只是一個期望吧，短期內不可能很快實現。可以關注最近北上資金一直在買格力。外資認為格力的估值最終會接近成熟國家，現在格力估值偏低，他們就拼命買。
Q8:美的質量和市場佔有率好像不斷在提高，未來的競爭格局是否會對格力造成更多衝擊？
A8:這兩年美的線上走得比較快的，在線上搶佔了一些市場份額，但是格力在去年年底打出一套組合拳來表明線上業務也有考慮的。今年可以重點關注一下線上業務。
兩個巨頭互相競爭，衝擊是必然存在的。他們的實力比較相當，更會擠壓更多的中小品牌市場份額。
Q9:小米會不會起來？能讓家電保持這麼高的淨利率？
A9:小米自身沒有製造能力，長虹代工。從去年雙11促銷戰來看，新品牌很難通過低價來搶奪空調市場的份額，因為沒有成本優勢，格力美的完全可以賣的比小米還便宜。
Q10:渠道這塊，特別是線上有什麼動作？
A1:去年底，格力搞了幾次大的促銷，都是基於網上的，目前是基於董明珠的店。
Q11:空調庫存情況？未來業務展望？潛在風險在哪裡？
A2:線上最難的是和線下的整合，只做網際網路銷售其實很容易，但要能和線下整合好，其實挺難的。去年年底做的大促銷，其實也是在去庫存，通過幾個型號來拉動整體銷售。今年新能效等級實施後，就可以輕裝上陣。未來業務現在還很難講，我自己也是模模糊糊。潛在風險無非就是新業務業績起不來，但目前估值也沒包含新業務這塊。但萬一起來，是很有想像力的。從趨勢的角度來說，高端製造是符合國家戰略方向的.
Q12:對格力的冰箱洗衣機業務怎麼看？有沒有短期爆發的可能
A4:不敢太樂觀，不過按目前冰箱的促銷打法，性價比很高，還是很有吸引力的。從去年年底，感覺格力打法犀利了很多，這個組合拳非常精彩。2020年應該有更多驚喜，但口碑也是要一定時間才能起來
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