龍蟠科技:潤滑油龍頭穩紮穩打 強烈推薦評級

    事件：

龍蟠科技發布2017年三季報，報告期內公司實現營業收入9.20億元，同比增長29.36%，實現淨利潤0.71億元，同比增長11.13%。

觀點：

業績符合預期。報告期內公司實現營業收入9.20億元，同比增長29.36%，實現淨利潤0.71億元，同比增長11.13%。公司的主要產品為潤滑油、防凍液和尾氣淨化液。公司的潤滑油產能為6萬噸，相對於全國的需求500萬噸，佔比僅佔1%左右，未來隨著產能的提升，潤滑油的市佔率逐漸提升，公司的利潤將有較大幅度的提升；公司的尾氣淨化液是國內的龍頭企業，在卡車司機中擁有良好的口碑，公司在天津等地的尾氣淨化液投產將提升公司尾氣淨化液在北方的市場佔有率，同時公司在尾氣淨化液方面特有的技術使公司有望能夠在尾氣淨化液市場獨樹一幟。

銷售費用增加。公司的銷售費用為1.35億元，同比增加29.93%，主要為銷量增加，運費增加和加大業務宣傳費的投入所致，潤滑油行業是化工品中消費屬性較強的產品，銷售費用的增加其中一定的原因是宣傳費用的投入增加帶來的，而宣傳費用的增加未來會在銷量上體現，銷售費用的增加，將為公司未來的擴產打下堅實的基礎。

潤滑油的品牌形象是消費者進行產品識別的重要標誌。品牌形象不鮮明，會導致產品特色與消費者相脫離。潤滑油品牌定位對消費者產生較大的衝擊，目前市面上國內龍頭和外資品牌不斷的通過廣告衝擊市場，龍蟠在品牌上的投入是持續的，上市之後在宣傳上加大投入，策略上是正確的，對比曾經的某國內名營企業的龍頭企業也是通過在合適的時機打出合適的廣告，大幅提升了市佔率，搶佔了國內市場，我們認為過程是存在複製的可能的，龍蟠也許只需要一個契機將大幅提升公司的市場知名度。

環保和國產化有望成為催化劑。公司的尾氣淨化液主要應用於SCR上，在目前的環保政策下，商用車的使用率我們預計將有較大幅度的提升，改變原有的SCR使用率不高的情況，尾氣淨化液的使用量將成倍的增長，作為尾氣淨化液的國內龍頭，公司有望受益；隨著國產車例如奇瑞、長城等企業的迅速崛起，消費者的消費理念也將發生轉變，未來潤滑油的競爭格局將發生較大改變，目前美孚、shell、BP的市場將受到國產品牌的衝擊，龍蟠作為民營企業的龍頭，有望憑藉先進的研發能力，靈活的銷售體系，掀起潤滑油國產替代的浪潮。

結論：

公司是國內潤滑油行業的龍頭企業，主要從事專用潤滑油等車用精細化學品研發、生產和銷售，已形成集潤滑油、發動機冷卻液、柴油發動機尾氣處理液、車用養護品等於一體的車用環保精細化學品的產品體系，產品廣泛應用於汽車整車製造、汽車後市場、工程機械等領域。我們預計公司2017年-2019年的營業收入分別為14.57億元、25.58億元和32.94億元，歸屬於上市公司股東淨利潤分別為1.2億元、1.9億元和2.1億元，每股收益分別為0.57元、0.93元和1.03元，對應PE分別為34X、21X、19X。我們認為公司業績確定性更高，首次覆蓋，給予「強烈推薦」評級。

風險提示：

原材料價格大幅上漲；環保力度不達預期。

（責任編輯： HN888）