匯森家居（02127）
公司簡介 2019年中國最大的板式家具出口商
發售股份數目 7.50億股
國際配售股份數目 6.75億股
香港發售股份數目 7,500萬股
發售價 $1.57 - $1.86
市值 47.1億元 - 55.8億元
歷史市盈率 6.96 - 8.25倍
保薦人 中信建投(國際)融資
一手入場費 3,757.49
基石投資者 有，48.3%
超額配售權 有，15%
招股日期 12/14-12/18上午
公布售股結果日期 12/28
股票開始買賣日期 12/29
結論： 申!
先講結論在這裡我們只會簡單的亮明觀點，沒有模稜兩可。只看結論或者不想看公司分析的到此就可以結束了。接下去不需要看!
NO.143 匯森家居（02127）
本年度第143支新股
匯森家居國際集團是中國家具產品製造商，主要專注於以原設計製造方式生產及銷售板式家具。
根據弗若斯特沙利文報告報告，2019年，集團在中國的板式家具出口市場佔有約3.92%的市場份額，為中國最大的板式家具出口商。2019年，中國前五大板式家具出口商的出口總額佔中國板式家具出口總額約5.73%的市場份額，匯森家居的份額為第二名的近4.5倍。
集團的家具產品主要以批發形式直接或透過客戶(為家具貿易商)銷往美國市場(包括海外零售連鎖店)。向美國銷售家俱產品所產生的收益分別佔上述往績記期間總收益約72.4%、69.4%、71.8%及 70.5%。沃爾瑪是集團家具產品的主要客戶之一。
集團於中國江西省贛州市有五個自有生產設施，即匯森家具工廠、匯森明達工廠、匯明木業工廠、愛格森工廠及偉業健康工廠。匯森家具工廠、匯明木業工廠及匯森明達工廠於2019財年板式家具產品生產的面板總設計產能為1,558,145立方米。
一、財務簡析
單位：人民幣千元
財報顯示：
2017~2019年度分別為28.24億元、33.27億元、37.19億元，複合年增長率達到約14.8%;同期淨利潤分別達到約3.35億元、3.85億元和5.68億元，複合年增長率約30.2%。
經調整利潤2019年的約人民幣5.82億元，2020財年前六個月經調整純利約人民幣2.41億元。經調整PE-TTM約為6.8~8.1倍。
業務模式
主營收入(按產品類別劃分)
板式家具為公司的主要產品，於2017~2019年度及2020年前六個月分別佔營收比約為99.9%、95.5%、93.7%及92.0%。
主營收入(按銷售渠道劃分)
公司的產品主要銷往海外市場，包括海外零售連鎖店直接銷售(佔比24.5%)或通過屬於家具貿易商的客戶銷售(佔比69.3%)，HK顯然是公司做轉口貿易的最大中轉站，國內貿易商佔比僅6.2%。
沃爾瑪是公司第一大客戶，於往績期間，公司通過沃爾瑪實現的銷售收入佔比分別達到約19.8%、22%、23.9%及24.1%。
主營收入(按地域劃分)
公司每年度出口至全球約50多個國家和地區。其中，美國為公司最大的銷售市場，2020年上半年，公司於美國的銷售收入達到11.5億元，佔比70.5%。
行業概況及前景
據弗若斯特沙利文報告，中國板式家具和實木家具市場規模在2014年分別為2618億元和1940億元，隨後板式家具市場規模以7.2%的複合年增長率增長至2019年的3710億元，高於實木家具6.5%的複合年增長率。預計2020年至2024年板式家具市場規模將以4.8%的複合年增長率增長至3201億元，增速仍將高於實木家具的3.3%。
中國的家具出口額由2014年的約933.78億美元增至2019年的約995億美元，複合年增長率約為1.3%，預計2020年至2024年將以3.2%的複合年增長率增長。中國家具產品於2019年出口至210多個國家及地區。2014年至2019年，美國為中國最大的家具出口國，出口額由2014年的約241.75億美元增至2019年的約276.64億美元。
公司作為中國最大的板式家具出口企業，繼續領跑整個行業，享受行業發展優勢。
募資用途
約57%用於產品研發和產能提升，約33.0%預期將用於建設愛格森工廠二期，約10.0%將用作一般補充營運資金及其他一般企業用途。
二、綜合分析
1、基石投資者
公司已與基石投資者訂立投資協議，認購總額約為6.21億港元的股份，其中Capital Investment認購約7750萬港元，贛州華順認購4730港元，贛州發展集團認購7100港元，Lead Capital認購5430萬港元，龍南建投認購1.18億港元，南康城發集團認購2.23億港元，Stellar Global認購2330萬港元，佔比約48.3%，以中間價計(假設超額配售權未獲行使)。禁售期6個月。
2、早期投資者
2018年11月19日，Vantage Link(財務總監蘇先生全資持有公司)作為擴大股東基數及挽留人才被公司授予1.875%股份，較發行價折讓99%，設6個月禁售期。
3、中籤率測算
公司總計發行37.5萬手，公開發行3.75萬手，甲乙分組後甲組有1.875萬手，預計超購如果不足15倍，中籤率約為10~15%;超購如15~50倍，中籤率提升至20%左右。
4、保薦人過往業績
保薦中信建投過往表現不像一家中資大行的風格，更像富強要麼不發揮，要麼就出日照港這種妖股。
5、同行表現
以出口北美家居為主，暫無同行。上周倒是有一家也以出口北美的小家電字母股Vesync，妖性十足!
小結：
①板式家具出口NO.1，主銷北美及沃爾瑪渠道;
②上半年衛生事件影響業績略有下滑，下半年回升;
③基石佔比近5成，地方政府力挺;
④早期投資人忽略;
⑤保薦人建投忽略;
公司中規中矩，線下銷售，相較於上周招股的北美小家電Vesync半年1000%爆發增長而言，這公司再普通不過了。顯然小家電更具炒作性，黑馬成色更足，我們也中規中矩的給匯森一手!
（編輯：劉龍隆）