（原標題：新天藥業營收6億推廣費3億 產品連降價毛利率八成）
中國經濟網編者按：5月19日，貴陽新天藥業股份有限公司（下稱「新天藥業）正式登陸深圳證券交易所中小板掛牌上市，股票代碼：公司主要從事泌尿系統類疾病、婦科類及其他病因複雜類疾病用藥的中成藥產品研究、開發、生產與銷售。公司目前主要產品為寧泌泰膠囊、坤泰膠囊、苦參凝膠、夏枯草口服液。新天藥業本次募集資金淨額28,969.23 萬元用於新增中藥提取生產線建設項目、中藥製劑產品產能提升建設項目、研發中心建設項目、市場營銷網絡建設項目、償還銀行貸款及補充流動資金。
公開資料顯示，2017年3月31日，新天藥業發布最新招股書。2017年4月12日首發申請獲通過。5月8日，新天藥業開啟申購，申購代碼：002873，申購價格：18.41元，單一帳戶申購上限17000股，申購數量500股整數倍。主承銷商為中德證券。本次發行股份數量為1,722萬股。發行採用直接定價方式，全部股份通過網上向社會公眾投資者發行，不進行網下詢價和配售。本次發行價格為18.41元/股，市盈率22.99倍。網上投資者放棄認購數量34,586股。網上定價發行的中籤率為0.0123298517%。股價走勢來看，自5月19日上市以來，新天藥業連續七個交易日漲停。6月2日，該股打開一字漲停板，收報47.62元。
據招股書顯示，2012年、2013年、2014年、2015年、2016年，公司營業收入分別為33,008.89萬元、40,612.69萬元、45,412.55 萬元、52,191.06 萬元、63,318.62 萬元。淨利潤分別為2,639.26萬元、1,509.50萬元、3,312.40萬元、4,201.05萬元、5,706.95萬元。應收帳款淨額分別為4,936.52萬元、8,876.18萬元、9,810.46 萬元、11,193.60 萬元和 14,334.69 萬元。應收帳款周轉率（次）分別為6.87、5.68、4.71、4.81、4.81。存貨分別為5,726.40萬元、3,813.37萬元、3,348.24萬元、4,383.08萬元、4,318.59萬元。存貨周轉率（次）分別為1.45、1.78、2.27、2.21、2.65。綜合毛利率分別為76.20%、78.88%、82.00%、83.58%、81.80%。
招股書還顯示，2012-2016年，坤泰膠囊（24粒）平均價格分別為15.69元、15.62元、14.25元、13.55元、13.46元。苦參凝膠（4支）平均價格分別為33.13元、33.19元、33.09元、32.7元、32.26元。公司稱稱存在藥品價格下降的風險。如果國家繼續出臺醫藥產品的降價政策導致公司產品價格下降，且發行人未能抓住市場規模擴大帶來的市場機遇擴大銷售規模，可能會導致公司產品利潤水平下降和整體盈利能力的下降。
2012-2016年，公司市場及學術推廣費分別為15,679.76萬元、20,715.99、22,496.44萬元、26,958.39萬元、32,279.97萬元。2017年4月12日，證監會主板發審委也對新天藥業提出問詢：請發行人代表進一步說明報告期各期發行人銷售費用率高於同行業上市公司平均水平以及銷售費用、市場及學術推廣費逐年大幅增長的具體原因和合理性，報告期各期市場及學術推廣費的具體分項構成，並結合訂單獲取方式、流程，補充說明發行人相關內部控制制度能否有效防範商業賄賂風險、發行人相關內控制度的執行情況及其有效性。
公司預計 2017 年 1-6 月預計實現營業收入 30,750.00 萬元至 35,100.00 萬元，較去年同期增長 5%至 20%；2017 年1-6 月淨利潤 2,600 萬元至 2,970 萬元，較去年同期增長 5%至 20%。
截至目前，海通證券給予新天藥業股票定價區間為22.88-26.00元。
針對上述情況，中國經濟網採訪新天藥業董秘辦，截至發稿時未收到回復。
公司從事中成藥的研發、生產
據招股書顯示，公司一直致力於應用現代科技理念與成果，依託貴州省豐富的中藥材資源，研究和開發「說得清、道得明」的現代中藥。公司擁有通過 GMP 認證的硬膠囊劑、合劑、顆粒劑、凝膠劑、片劑五個劑型生產線，主要從事泌尿系統類疾病、婦科類及其他病因複雜類疾病用藥的中成藥產品研究、開發、生產與銷售。公司目前主要產品為寧泌泰膠囊、坤泰膠囊、苦參凝膠、夏枯草口服液。
公司目前已取得硬膠囊劑、顆粒劑、凝膠劑、合劑、糖漿劑、片劑等多種劑型共 54 個品種的藥品批准文號，其中國家醫保目錄品種 26 個、國家基本藥物目錄品種 10 個、非處方藥（OTC）品種 21 個、獨家品種 13 個。
公司控股股東為新天生物，持有本公司 30,265,766 股股份，佔公司總股本的 58.59%。公司實際控制人為董大倫。其持有新天生物 80%的股權，通過新天生物間接持有發行人 46.87%的股份。目前董大倫擔任公司董事長兼總經理。董大倫，中國國籍，無境外永久居留權。
公司目前主要從事中成藥的研發、生產和銷售，根據國家統計局 GB/T4754-2011《國民經濟行業分類》的規定，公司屬於第 27 大類「醫藥製造業」中的第 2740 小類「中成藥生產」。根據中國證監會《上市公司行業分類指引》（2012年修訂）的規定，公司所處行業為醫藥製造業，行業分類代碼為 C27。
新天藥業本次募集資金淨額28,969.23 萬元用於新增中藥提取生產線建設項目、中藥製劑產品產能提升建設項目、研發中心建設項目、市場營銷網絡建設項目、償還銀行貸款及補充流動資金。
撤回聚甲酚磺醛凝膠註冊申請遭問詢
據證監會網站消息，2017年4月12日，主板發審委在2017年第53次會議審核結果公告中對新天藥業提出諸多問詢。
1、請發行人代表進一步說明：（1）報告期各期管理費用中技術開發費涉及會務及評審費用的具體構成情況及其合理性；（2）技術開發費和市場推廣費的相關內部控制制度的建設情況及其運行的有效性；（3）技術開發費等相關會計處理是否符合行業慣例和《企業會計準則》的規定。請保薦代表人說明核查意見。
2、請發行人代表進一步說明報告期各期發行人銷售費用率高於同行業上市公司平均水平以及銷售費用、市場及學術推廣費逐年大幅增長的具體原因和合理性，報告期各期市場及學術推廣費的具體分項構成，並結合訂單獲取方式、流程，補充說明發行人相關內部控制制度能否有效防範商業賄賂風險、發行人相關內控制度的執行情況及其有效性。請保薦代表人就發行人是否符合《反不正當競爭法》第八條、《首次公開發行股票並上市管理辦法》第十一條、第十七條等相關規定發表核查意見。
3、請發行人代表結合同行業上市公司的實際情況進一步說明研究開發支出資本化時點確定的合理性，是否符合行業慣例，是否符合《企業會計準則》的相關規定；在公司撤回聚甲酚磺醛凝膠藥品註冊申請的情況下，相關研發支出予以資本化是否符合行業慣例和《企業會計準則》的相關規定。請保薦代表人說明核查的依據、過程和結論。
4、請發行人代表進一步說明發行人的原國有股東肉聯廠、集體股東供銷機械廠轉讓其所持新天有限（發行人前身）的股權所履行的程序和審批情況，是否符合當時有效的國有資產管理及集體資產管理的法律法規和規章規則的規定。請保薦代表人說明對前述事項的核查情況。
另外，2017年3月31日，證監會發審委在首發申請反饋意見中也對新天藥業提出諸多問詢。如：報告期內，發行人期間費用佔比較高，期間費用佔營業收入比例保持在72%左右，其中銷售費用佔比保持在57%左右。 請發行人補充披露：（1）報告期內各項期間費用的變動情況是否和收入變動情況相匹配，是否同行業情況和業務模式一致；（2）報告期內發行人銷售員工的人數及結構，是否存在較大波動，員工人數及工資規模是否同收入和費用相匹配；（3）市場及學術推廣費的具體內容、用途，發行人是否存在商業賄賂的行為；（4）管理費用中，2014年技術開發費顯著增長的原因，是否存在新的開發項目，如有請列明開發藥品的名稱、功效、費用化金額等；（5）披露各項費用中佔比較大的明細項目的波動合理性情況。請保薦機構和會計師對以上情況進行核查並發表核查意見。
根據招股書披露，2016年1月29日發行人發布了《關於撤回聚甲酚磺醛凝膠藥品申請註冊的公告》，聚甲酚磺醛凝膠為公司自主研發的新藥品種，開發支出期末餘額5,356,333.32元。2015年8月開始，根據國家食品藥品監督管理總局關於自查核查工作要求，結合自查實際情況以及臨床研究機構的建議，審慎做出主動撤回該藥品註冊申請的決定。 請發行人補充披露：（1）撤回聚甲酚磺醛凝膠註冊申請的原因，是否存在已發現的質量問題，在可預見的未來是否會繼續申請註冊，以及目前的進度情況；（2）撤回聚甲酚磺醛凝膠註冊申請是否意味著開發支出存在減值的風險，發行人是否針對以上情況計提了對應的減值準備，以及減值測試的具體情況。 請保薦機構和會計師對以上情況的會計處理是否符合《企業會計準則》的規定進行核查並發表核查意見。
請發行人補充量化分析並披露政府補助和各項優惠對淨利潤的影響，對於單項金額佔比較高的項目，請發行人充分提示相關風險和對淨利潤的影響。
海通證券定價：22.88-26.00元
海通證券發布研報稱，新天藥業是一家集科研、生產、銷售為一體的現代化中藥製藥企業。公司廠區佔地面積150餘畝，其中廠房面積6萬餘平方米，擁有GMP認證的硬膠囊劑、合劑、顆粒劑、凝膠劑、片劑、糖漿劑等六條生產線，屬貴州省高新技術企業、貴州省重點扶持單位、全國民族藥定點生產企業。公司依託雲貴川地區豐富的中藥材資源，已形成「泌尿外科、婦科、心腦血管」為主要領域的54個藥品品種，其中包括10個國家基本藥物目錄品種、26個國家醫保目錄品種、21個非處方藥品種，13個獨家品種、6個苗藥品種，目前，公司在產產品11個，其中核心產品為寧泌泰膠囊、坤泰膠囊、苦參凝膠和夏枯草口服液，均為公司獨家品種，在競爭中有一定優勢。
公司股權結構特點。貴陽新天藥業股份有限公司，發起人包括新天生物、開元生物2位法人和張全槐、王金華、蔣毅三位自然人。其中，新天生物作為發行人控股股東，持有4035.68萬股公司股份，佔公司發行前股本總額的58.59%。新天生物繫於1992年9月29日由董大倫、張全槐、王金華共同投資設立，註冊資本為50萬元，經歷多次增資和股權轉讓，最近一次由董大倫出資1,600萬元，佔出資金額的80.00%，董竹出資400萬元，佔出資金額的20.00%。其他核心高管作為發起人均有持股。其中公司實際控制人董大倫，與董竹為父子關係。
募集資金投向。公司本次擬公開發行1722萬股，佔發行後總股本的25%，實際募集資金扣除發行費用後按輕重緩急順序投資項目包括：新增中藥提取生產線建設項目、中藥製劑產品產能提升建設項目、研發中心建設項目、市場營銷網絡建設項目、補充流動資金及償還銀行貸款。
盈利預測與申購建議。新天藥業此次IPO定價發行1722萬股，發行價為18.41元/股。發行攤薄後，我們預計2017-19年的EPS分別為1.04、1.15、1.30元，公司核心產品，因為是獨家產品，有一定的市場定價權，參考可比公司估值情況，按照攤薄後EPS給予2017年22-25倍PE估算，公司合理股價區間為22.88-26.00元，建議申購。
風險提示。原材料價格波動風險、藥品招標降價風險、新藥研發失敗風險。
2016年市場及學術推廣費3億元
銷售費用是公司經營過程中的主要費用，其佔比最大的項目為市場及學術推廣費。報告期內各期，公司市場及學術推廣費逐年增長，與收入增長表現出了較強的正相關關係。報告期內，公司市場及學術推廣費佔營業費用的關係如下：
2012-2016年，公司市場及學術推廣費分別為15,679.76萬元、20,715.99、22,496.44萬元、26,958.39萬元、32,279.97萬元。
公司稱，專業化學術推廣營銷模式是公司快速發展的重要動力，公司通過持續建設專業化學術推廣團隊，不斷提高專業化學術推廣的能力和水平，提升公司品牌形象和產品的認知度，促進產品銷售。
公司營銷模式為專業化學術推廣模式，也是處方藥為主的醫藥企業普遍採用的營銷模式。報告期內，公司市場及學術推廣費投入佔銷售費用的比例約在 87%，佔主營業務收入的比例維持在 50%左右，相對比較穩定。市場及學術推廣費的投入與主營業務收入呈顯著正相關關係，市場及學術推廣費不斷投入促進了公司藥品的銷售，保證了主營業務收入的不斷增長。
應收帳款增長 新建項目通過 GMP 認證存風險
公司在招股書中稱存在應收帳款風險、稅收優惠及政府補助風險、新建項目通過 GMP 認證風險等情況。
招股書顯示，公司的應收帳款債務人一般為醫藥商業公司。雖然公司一直重視並加強對營銷團隊的管理考核，督促他們及時向醫藥商業公司收款，但公司的應收帳款餘額依然較高。報告期內各期末公司應收帳款淨額分別為 9,810.46 萬元、11,193.60 萬元和 14,334.69 萬元，佔同期期末總資產比例分別為 20.97%、22.42%和 26.08%。報告期內各期末公司根據謹慎性原則合理計提了壞帳準備，但仍然存在發生壞帳、壞帳準備計提不足的風險。
招股書還顯示，公司於 2011 年 9 月 28 日獲得了貴州省科學技術廳、貴州省財政廳、貴州省國家稅務局、貴州省地方稅務局聯合頒發的高新技術企業證書，公司 2012-2014年享受 15%的企業所得稅優惠稅率。2014 年 9 月 11 日，公司通過了高新技術企業覆審並取得新的高新技術企業證書，在其後的 3 年中將繼續享受 15%的所得稅稅率。但在上述稅收優惠期滿後，屆時如果國家對高新技術企業稅收優惠政策進行調整，或者公司不能繼續享受高新技術企業稅收優惠政策，且不能及時按照其他國家相關政策（如西部大開發政策）等的要求進行備案並獲得新的稅收優惠，公司將按 25%的稅率繳納企業所得稅，因此公司存在一定的稅收優惠風險。
報告期內公司享受的民貿貼息政府補助政策、高新技術企業稅收優惠政策和研發費用加計扣除政策、以及公司全資子公司治和藥業免徵企業所得稅的稅收優惠政策對公司淨利潤的影響較大。2014 年至 2016 年各年度，政府補助及稅收優惠為 776.46 萬元、1,341.80 萬元和 1,301.13 萬元，佔當期淨利潤的比例分別為23.44%、31.94%和 22.80%。公司存在一定的政府補助風險。
在環保方面，公司產品的生產過程中會產生廢水、粉塵以及固體廢棄物，如果處理不當會汙染環境。雖然本公司已嚴格按照有關環保法規及相應標準對上述汙染性排放物進行了有效治理，達到了環保規定的標準，但隨著人民生活水平的提高及社會對環境保護意識的不斷增強，國家及地方政府可能在將來頒布新的法律、法規，提高環保標準，使本公司支付更高的環保費用。另一方面，隨著本次募集資金投資項目的實施，也將會提高環保要求和增加環保費用支出。因此，國家環保政策的變化及新項目的實施將在一定程度上加大本公司的環保風險。
公司稱，新建項目有通過 GMP 認證風險。公司募集資金投資項目「新增中藥提取生產線建設項目」、「中藥製劑產品產能提升建設項目」建成後，需通過藥品監管部門組織的 GMP 認證或備案，對公司質量管理、機構與人員、廠房與設施、設備、物料與產品管理、確認與驗證、文件管理、生產管理、質量控制與質量保證、委託生產與委託檢驗、產品發運與召回、自檢等企業涉及的所有環節進行檢查，評定是否達到規範要求。如果上述項目不能順利通過 GMP 認證或備案，將會對發行人造成重大負面影響。
坤泰膠囊（24粒）、苦參凝膠（4支）平均價格下降
招股書顯示，2012-2016年，坤泰膠囊（24粒）平均價格分別為15.69元、15.62元、14.25元、13.55元、13.46元。苦參凝膠（4支）平均價格分別為33.13元、33.19元、33.09元、32.7元、32.26元。
公司稱存在藥品價格下降的風險。招股書顯示，自從 1996 年 8 月原國家計委頒布《藥品價格管理暫行辦法》在藥品價格理上實行政府管制和市場調節兩種手段以來，發改委共進行了多次藥品價格調整，調整範圍涉及化學藥品、生物製品及中成藥等。從歷次調價所涉及的藥品來看，多為用量較大的普藥或價格較為昂貴的藥品，對於擁有自主智慧財產權的專利藥而言調價範圍和調價幅度均較小，影響有限。但是隨著醫療體制改革的深入，不排除國家繼續擴大降價藥品範圍的可能性，公司也存在受國家藥品限價政策調整而影響利潤的風險。
隨著醫藥行業的發展和國家新醫改方案的實施，醫院藥品採購招標方式的進一步推廣和改革，雖然短期內由於發行人的主要產品均為國內獨家銷售品種，不存在不同廠商之間相互壓價的情況，報告期內發行人的主要產品銷售價格比較穩定，但如果國家繼續出臺醫藥產品的降價政策導致公司產品價格下降，且發行人未能抓住市場規模擴大帶來的市場機遇擴大銷售規模，可能會導致公司產品利潤水平下降和整體盈利能力的下降。
綜合毛利率高於同行均值
招股書顯示，2012-2016年，公司綜合毛利率分別為76.20%、78.88%、82.00%、83.58%、81.80%。
報告期內公司毛利率總體差異不大，2015 年度毛利率略有上升，2016 年度略有下降。可比公司平均毛利率水平則穩中有降。
公司稱，毛利率在報告期期間略有差異的主要原因一是產品結構的變化所致，公司毛利率偏高的膠囊劑產品產銷量基數大且增長較多，而毛利率略低的苦參凝膠、夏枯草口服液產銷量增速相對偏低；二是多數主要原材料採購價格下降導致的原材料成本降低。
證監會發審委在首發申請反饋意見中也對新天藥業提出問詢：與同行業上市公司相比，發行人毛利率在平均水平左右。但報告期內同行業上市公司平均毛利率保持下降趨勢，而發行人毛利率保持上升趨勢。請發行人補充披露：（1）從行業及市場變化趨勢、公司業務構成變化等方面說明毛利結構變動的合理性，是否和營業收入及營業成本變動相匹配；（2）結合產品結構、銷售數量、銷售價格、採購價格、收入成本構成等相關因素，分析主要產品毛利率波動的原因及合理性；（3）報告期內毛利率變動趨勢和同行業平均毛利率變動趨勢不匹配的原因及合理性；（4）分產品進行同行業毛利率對比分析，相同功效的藥品毛利率是否存在較大差異。 請保薦機構和會計師對以上情況進行核查並發表核查意見。
(原標題：新天藥業營收6億推廣費3億 產品連降價毛利率八成)