天風證券 潘暕
領先的Fabless模式的MCU設計公司,beta和alpha兼備。公司是無晶圓廠的純晶片設計Fabless模式公司,主要從事自主品牌的集成電路晶片研發設計及銷售,並提供相應的系統解決方案和售後的技術支持服務,主要產品為工業控制級別的微控制器晶片和OLED顯示驅動晶片。微控制器系統主控單晶片主要用於家電主控、鋰電池管理、電機控制、智能電錶及物聯網領域;OLED顯示驅動晶片主要用於手機和可穿戴產品的屏幕顯示驅動。公司的實際控制人股權集中,公司高管實業技術豐富,擁有充足的晶片設計行業經驗。
白色家電+小家電業務推進順利 國產替代助力騰飛
作為家電MCU龍頭,公司未來受益於(1)國產替代加速:公司已進軍中高端晶片領域,將充分受益於國產替代,提升市佔率;(2)技術儲備深厚,把握小家電產業轉型契機:公司部分新產品採用32位元內核,並轉向12寸晶圓生產,有望把握小家電行業智能化和高端化發展趨勢;(3)白色家電領域推廣順利:公司產品得到客戶廣泛的認可,在客戶端導入了比往年更多的晶片設計;(4)新產品量產,空調新能效標準有望促進放量:公司家電內核新產品已完成開發,預計未來1-2年內被大廠採用;大家電面板顯示MCU預計在12月完成開發,推出1-2年後有機會進入量產。同時,公司專注於變頻空調壓縮機矢量控制,有望受益於空調新能效標準實施帶來的變頻空調比例提升;(5)收購瀾至科技Wi-Fi業務,前瞻布局智能家居:公司收購瀾至科技WiFi業務,預計對公司MCU業務有1:4的產值帶動價值。此外,電動自行車新國標推行下,綁定龍頭客戶,公司將受益於行業頭部集中。
鋰電池管理晶片導入客戶保證成長
鋰電管理晶片方面,公司技術國內領先,已在大品牌客戶端實現小批量銷售,未來手機、筆電大品牌客戶的導入及上量將保證板塊成長。OLED驅動晶片方面,公司05年推出PMOLED晶片,出貨量達千萬級,併合資成立芯穎科技(公司控股69.2%),持續發力驅動顯示晶片。具體看芯穎電子發展:2000年,開發多顆STN和TFT液晶顯示屏驅動晶片;2004-2016年,為維信諾、錸寶、智晶、信利設計推出多顆PM-OLED顯示屏驅動晶片;2014年,AM-OLED顯示驅動晶片、HD、FHD硬屏AM-OLED顯示驅動晶片設計開始量產;11-16年,為和輝光電、京東方等定製化研發多顆AM-OLED顯示屏驅動晶片。2019年芯穎電子營收5482.14萬元,yoy-15%,主要系PMOLED銷量減小幅度大於AMOLED銷量的提升。我們判斷隨國內OLED產線增加帶來OLED產業鏈配套國產化需求加速,規模化效應下芯穎電子有望於2021年扭虧,助力公司業績增長。
投資建議
預計公司20-22年淨利潤為2.24、3.01、3.71億元,yoy+18.32%、34.17%、23.38%,給予公司21年PE=50x,對應目標價53.68元/股。
風險提示:競爭環境惡化;新產品拓展不及預期;廠商擴產不及預期。