宋雪濤:明年增速在9%左右 拐點可能是雙頭

2020-12-26 東方財富網

原標題：宋雪濤：明年增速在9%左右，拐點可能是雙頭

摘要

【宋雪濤：明年增速在9%左右 拐點可能是雙頭】由於明年1季度的數據回落難以證偽，結合上面的兩種判斷，本輪經濟復甦可能會出現兩個高點(雙頭)，或者說兩個環比拐點，分別是今年4季度和明年2季度，隨後面臨下行壓力。今年4季度經濟表現出超季節性，環比可能是個尖頂，明年2季度信用剛開始加速回落，內生性動力減弱，環比可能是個圓頂。

　　我們最近調查了部分投資者對於明年的經濟預期，有幾個結果比較有趣。

　　第一個主流預期是認為疫情後的中國經濟潛在增速會回落到6%以下，其中將近6成認為潛在增速會回落到5.5%以下，基本上反映了投資者對於疫情後出現新周期不抱希望。

　　第二個主流預期是認為明年GDP增速會在7%-9%之間。不過根據我們的預測，2021年實際GDP增速可能高於主流預期，達到9%左右(預測值9.1%)。其中1季度在2020年的低基數下，增速會有20.2%，隨著基數的逐季提升，2-4季度GDP增速逐季回落到8.3%、6.3%、4.6%。

　　第三個主流預期是認為經濟見頂回落會發生在明年二季度。在我們看來，這個推斷具有較高的合理性：一是從時間上看，社融增速所表徵的信用環境對經濟基本面有1-2個季度的領先性，信用擴張在今年10月見頂後開始內生性回落，明年3月之後疊加基數效應開始加速回落，從時間上基本可以推斷明年2季度前後是經濟出現內生性回落的開始。二是從結構上看，明年初基建和地產的景氣度可能高位回落，主導經濟邊際走勢；製造和消費有望繼續溫和復甦但低於潛在增速，起一定對衝；出口在當前高位維持，但明年上半年疫苗陸續接種帶來海外供給恢復，下半年國內出口面臨逆風。結合時間和結構兩個方面來看，明年2季度確實是對應了本輪經濟復甦的頂部。

　　但是也有聲音認為今年4季度就是本輪經濟復甦的高點，明年除去基數效應和季節性之後，經濟會持續環比回落。雖然這種觀點在我們的調查結果中僅佔少數(4%)，但其實也有一定道理。原因是今年4季度的GDP環比增速將遠超季節性，同比增速將達到6.5%-7%。目前來看，在海外疫情反覆、供求錯配的影響下，11月出口增速已經超過了20%；在出口交貨值的帶動下，工業增加值有7%；製造業投資和社零消費延續溫和復甦，服務業增加值有8%；建築業施工也淡季不淡，基建和地產增速位於季節性高位。因此明年一季度在海外疫苗落地的背景下，經濟環比出現超季節性回落的概率也不小。

　　由於每年春節時間不同，導致每年1季度經濟同環比數據的波動較大，規律並不穩定，即使明年1季度經濟出現環比回落，也難以確認是否高點已經出現。由於明年1季度的數據回落難以證偽，結合上面的兩種判斷，本輪經濟復甦可能會出現兩個高點(雙頭)，或者說兩個環比拐點，分別是今年4季度和明年2季度，隨後面臨下行壓力。今年4季度經濟表現出超季節性，環比可能是個尖頂，明年2季度信用剛開始加速回落，內生性動力減弱，環比可能是個圓頂。

　　對於利率和股票(主要是金融和順周期)而言，雙頭頂意味著交易可能會存在分歧和預期差，震蕩可能會加大，趨勢的持續性可能超預期。雙頭頂也可能不會出現，可能是今年四季度的單一尖頂，也可能是明年二季度或更晚的單一圓頂。國內的主要風險來自於政策面，明年大量債券到期疊加資管新規過渡期結束是否可能引發信用超預期被動緊縮，海外的不確定因素仍然是疫苗的有效性和疫情的變異程度。

（文章來源：雪濤宏觀筆記）

(責任編輯：DF064)

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