「9000億美元計劃」對美國經濟有何影響?
申萬宏源宏觀周報 · 第96期
秦泰 博士
賈東旭
申萬宏源宏觀
主要內容
周觀點:「9000億美元計劃」對美國經濟有何影響?
9000億美元刺激計劃獲美國會通過,但川普拒籤。當地時間12月21日,美國國會通過了總規模為2.3萬億美元的年度財政支出法案,其中包含一項8920億美元的財政刺激計劃,以應對在海外持續至今的疫情大流行。但截至北京時間12月27日,美國總統川普尚未籤字通過這一法案,其理由是要求將直接補貼規模從當前的600美元/人提高至2000美元/人。考慮到本法案協商過程曲折,在現有法案基礎上達成一致已經殊為不易,美國國會可能考慮通過絕對多數決議來推翻現總統川普對本法案的否決,具體走向值得持續關注。
若刺激法案落地,耐用消費或再度高增,工業生產或再次走弱。如果本輪刺激法案順利落地,對美國經濟恢復會有怎樣的影響?1)本次「9000億美元刺激計劃」對美國經濟的影響可能更類似於今年8月的第二波失業金補貼。在這一輪失業金發放期間,美國工業生產的恢復實際上是持續受阻的,顯示出非常明顯的「過度補貼擠出生產效應」。持續的財政補貼尤其是失業金的長時間發放,可能再度拖累未來美國工業生產的復甦之路,預計美國工業生產增速可能在明年一季度再度下滑。2)而需求端來看,本輪財政刺激如果落地,預計美國耐用品消費可能會再度迎來高增。3)綜合而言,如果美國「9000億美元財政刺激計劃」落地,美國居民商品消費仍將延續高增,而工業生產則將再度受到直接的擠出和壓制,供需缺口仍將維持在歷史高位水平,從而對我國出口可能直至明年年初都有直接的拉動作用。
本周經濟數據追蹤:商品房、乘用車銷售上行
需求:商品房銷售回暖,乘用車零售高位上行;供給:鋼材產量回升,主要鋼材延續去庫存;食品價格:豬肉價格同比降幅收窄;工業品價格:原油、鐵礦石和鋼材上行。
貨幣與流動性:資金利率和長端收益率同步下行。本周央行跨年度調節短期流動性,淨投放逆回購資金3700億,銀行間流動性較為充裕,加之11月末和12月中MLF共淨投放5500億,中長期基礎貨幣投放增加。雖然我們認為MLF淨投放和政府存款高增是基本匹配的,但是在這樣的大幅投放操作之後,市場的寬鬆預期依然有所增強,帶動短端利率和長端利率同步下行,兩者下行幅度接近。
匯率:美元指數小幅上行,人民幣基本穩定。本周美國國會通過財政刺激法案,但川普尚未籤署;而歐洲大流行擴散有所加劇,歐元對美元貶值,美元指數小幅回升,人民幣基本穩定。
國常會:延續支持小微企業,加強對非法集資、醫療器械的監管。
全球宏觀日曆:關注中國PMI
以下為正文
周觀點:「9000億美元計劃」對美國經濟有何影響?
1. 9000億美元刺激計劃獲美國會通過,但川普拒籤
當地時間12月21日,美國國會通過了總規模為2.3萬億美元的年度財政支出法案,其中包含一項8920億美元的財政刺激計劃,以應對在海外持續至今的疫情大流行。其主要內容如下:
但截至北京時間12月27日,美國總統川普尚未籤字通過這一法案,其理由是要求將直接補貼規模從當前的600美元/人提高至2000美元/人。據CNBC,當前600美元/人的直接補貼總規模已經達到1660億美元,若將補貼規模提高至2000美元/人,直接補貼總規模將超過5000億美元,「9000億美元刺激計劃」總規模將膨脹至1.24萬億美元,兩黨達成新的協議的難度或將大幅增加。考慮到本法案協商過程曲折,在現有法案基礎上達成一致已經殊為不易,美國國會可能考慮通過絕對多數決議來推翻現總統川普對本法案的否決,具體走向值得持續關注。
2.若刺激法案落地,耐用消費或再度高增,工業生產或再次走弱
如果本輪刺激法案順利落地,對美國經濟恢復會有怎樣的影響?
本次「9000億美元刺激計劃」對美國經濟的影響可能更類似於今年8月的第二波失業金補貼。本次9000億美元的財政刺激工具和CARES Act基本一致,包含個人直補、失業金補貼、企業救濟等方面,但總額度不到其一半。最重要的失業金補貼力度則和美國聯邦政府8月的第二輪失業金補貼基本一致,而考慮到長時間額外的失業金補貼對經濟供需影響最大,本輪刺激力度可能更像第二輪。8月8日,美國從賑災基金(DisasterRelief Fund)中抽取440億美元資金,補充了第二輪300-400美金/周的失業金,其中300美金由聯邦政府提供,州政府可選擇最多提供100美金/周的補貼。從實際的發放情況來看,這一輪失業金在10月7日前後基本發放完成。
在這一輪失業金發放期間,美國工業生產的恢復實際上是持續受阻的,顯示出非常明顯的「過度補貼擠出生產效應」。在美國第二輪失業救濟金補貼無間斷接續第一輪的8-9月,我們看到美國工業生產的恢復路徑出現了停滯的現象,工業生產指數同比分別為-6.5%和-6.3%,與7月相比(-6.6%)變化不大。而在這一輪補貼趨於結束後的10月,美國工業生產指數則出現了1.3個百分點的明顯反彈至-5.0%。但隨著美國疫情進入第三輪高峰期,11月美國工業生產同比跌幅再度擴大,勞動參與率也較10月下滑0.2個百分點至61.5%。持續的財政補貼尤其是失業金的長時間發放,可能再度拖累未來美國工業生產的復甦之路,預計美國工業生產增速可能在明年一季度再度下滑。
而需求端來看,本輪財政刺激如果落地,預計美國耐用品消費可能會再度迎來高增。同樣對比美國第二輪失業金補貼發放較為集中的8-9月,美國耐用品消費增速仍持續上行,而在補貼基本結束後,11月該增速即明顯拐頭向下,從10月的14.7%下滑至12.1%,顯示出失業金補貼對居民耐用消費品的直接刺激作用。若本輪財政刺激可以順利落地,預計美國居民耐用品消費增速有望從11月的增速回落中再度重回高增長通道,預計可以保持至本輪補貼結束的2021年一季度末。美國居民服務消費方面,大規模失業金補貼並沒有很明顯的刺激作用,這可能和美國疫情接近失控,單日新增超過20萬例的背景下,居民對服務消費仍然情緒謹慎有直接關係。
綜合而言,如果美國「9000億美元財政刺激計劃」落地,美國居民商品消費仍將延續高增,而工業生產則將再度受到直接的擠出和壓制,供需缺口仍將維持在歷史高位水平,從而對我國出口可能直至明年年初都有直接的拉動作用。
本周經濟數據追蹤:商品房、乘用車銷售上行
1.需求:商品房銷售回暖,乘用車零售高位上行
1)商品房銷售大幅回暖。截至12月25日,30城商品房成交面積(周平均)同比較上周大幅回升16.2個百分點至15.9%。2)乘用車批發小幅下滑,零售高位上行。12月20日當周,乘用車廠家批發和零售同比分別小幅下滑4個百分點和上行18個百分點。3)電影票房同比降幅擴大。截至12月23日,電影票房(周平均)同比降幅較上周擴大5.7個百分點。
2.供給:鋼材產量回升,主要鋼材延續去庫存
1)高爐開工率繼續上行0.3個百分點,半鋼胎開工率繼續下行。2)螺紋鋼、線材周產量均回升。12月18日當周,螺紋鋼、線材周產量同比分別上行0.5和2.0個百分點至-2.5%和9.5%。3)鐵礦石、主要鋼材、銅去庫存,瀝青補庫存。12月18日當周,主要鋼材庫存同比增速下行6.0個百分點至12.9%。
3.食品價格:豬肉價格同比降幅收窄
1)豬肉價格同比降幅收窄。12月16日當周,全國生豬出場均價環漲1.7%,同比降幅收窄1.8個百分點;豬肉零售均價環漲1.9%,同比降幅收窄2.3個百分點。
2)蔬菜價格同比增速下行,水果增速上行減緩。截至12月24日,蔬菜價格(周平均)同比增速下行2.7個百分點;水果價格(周平均)同比增速上行1.1個百分點。
4.工業品價格:原油、鐵礦石和鋼材上行
1)美國國會通過9000億美元財政刺激,英國與歐盟達成退歐後的貿易協議,提振市場信心,油價小幅上漲。截至12月24日,ICE布油周均價、WTI輕質原油周均價同比降幅分別收窄0.8和1.0個百分點。2)美國原油產量保持不變,原油、精煉油、汽油去庫存。12月18日當周美國原油產量持平上周,美國EIA原油庫存減少56.2萬桶,精煉油庫存減少232.5萬桶,汽油庫存減少112.5萬桶;美國當周石油鑽井總數增加1口。3)鐵礦石、鋼材同比均上行。截至12月25日,中國鐵礦石價格指數、普氏鐵礦石價格指數周均價同比分別提高10.8和17.2個百分點,螺紋鋼和熱軋板卷周均價分別同比上行10.6和10.7個百分點至16.3%和26.7%。4)煤炭同比上行、水泥同比下行。12月25日,秦皇島Q550動力煤、華東地區1/3焦煤、山西二級冶金焦周均價同比分別提高5.8、0.1和2.2個百分點至35.4%、-5.3%和24.0%。5)PTA同比上行,有色金屬同比下行。截至12月24日,CCFEI價格指數PTA內盤周均價同比降幅收窄0.4個百分點至-25.8%;截至12月25日,銅1#、鋁A00周均價同比分別下行0.1和5.1個百分點至18.7%和12.4%,鋅0#長江周均價同比上行0.9個百分點至18.0%。
5.貨幣與流動性:資金利率和長端收益率同步下行
本周央行跨年度調節短期流動性,淨投放逆回購資金3700億,銀行間流動性較為充裕,加之11月末和12月中MLF共淨投放5500億,中長期基礎貨幣投放增加。雖然我們認為MLF淨投放和政府存款高增是基本匹配的,但是在這樣的大幅投放操作之後,市場的寬鬆預期依然有所增強,帶動短端利率和長端利率同步下行,兩者下行幅度接近。本周央行開展7天期逆回購操作800億,14天期逆回購操作3500億,利率分別維持2.20%和2.35%不變;7天期逆回購共到期600億;淨投放逆回購資金3700億。截至12月25日,R007、DR007(周均)分別降至2.1447%、1.8104%,10Y國債收益率降至3.1878%,短端利率和長端利率下行幅度接近。
6.匯率:美元指數小幅上行,人民幣基本穩定
本周美國國會通過財政刺激法案,但川普尚未籤署;而歐洲大流行擴散有所加劇,歐元對美元貶值,美元指數小幅回升,人民幣基本穩定。12月25日歐元、英鎊兌美元分別報收1.2186、1.3550,較上周分別貶值0.6%和0.1%;美元指數報收90.3331,較上周升值0.4%但仍處低位。CNY報收6.5241,較上周升值0.3%;CNH報收6.5196,較上周基本持平。
7.國常會:延續支持小微企業,加強對非法集資、醫療器械的監管
國務院總理李克強12月21日主持召開國務院常務會議,決定延續普惠小微企業貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃,通過《防範和處置非法集資條例(草案)》和《醫療器械監督管理條例(修訂草案)》。
會議確定,1)明年一季度要繼續落實好原定的普惠小微企業貸款延期還本付息政策,在此基礎上適當延長政策期限。對辦理貸款延期還本付息且期限不少於6個月的地方法人銀行,繼續按貸款本金1%給予激勵。2)將普惠小微企業信用貸款支持計劃實施期限由今年底適當延長。對符合條件的地方法人銀行發放普惠小微企業信用貸款,繼續按貸款本金40%給予優惠資金支持。
會議通過《防範和處置非法集資條例(草案)》,規定省級政府對本行政區域內防範和處置非法集資工作負總責,明確職責分工,完善防範機制,規定了調查處置中強制措施,強化監管問責。會議通過《醫療器械監督管理條例(修訂草案)》,強化企業、研製機構對醫療器械安全性有效性的責任。
全球宏觀日曆:關注中國PMI
內容節選自申萬宏源宏觀研究報告:
《「9000 億美元計劃」對美國經濟有何影響?——申萬宏源宏觀周報 · 第96期》
署名分析師:秦泰
研究支持:賈東旭
發布日期:2020.12.27