來源：證券時報
作者：鄭經
2月27日晚，魯商發展披露公告，收購焦點生物60.11%股權塵埃落定，完成過戶。
玻尿酸，又叫透明質酸、HA，因其高毛利率備受資本市場追捧。去年科創板迎來兩家玻尿酸公司，一家是與魯商發展同位於濟南的華熙生物，另外一家是位於上海的昊海生科。2019年三季報顯示，該兩家公司的毛利率逼近80%。
2.58億投資玻尿酸
2月27日，魯商發展收購焦點生物60.11%股權一事有了最新進展。魯商發展付款完成，股份轉讓的公司章程已完成工商備案，原四名股東持有的648.71萬股已登記在魯商發展名下。
去年10月，魯商發展披露擬收購焦點生物，消息一出，公司股票錄得6連板，廣受資本市場追捧。此次股權過戶完成，意味著焦點生物正式納入魯商發展麾下。天眼查顯示，焦點生物生產的透明質酸，主要應用於化妝品、營養保健品行業，目前產能為每年120噸，60%左右出口。焦點生物全資子公司焦點生物醫藥有限公司2019年投建一條化妝品級透明質酸生產線，產能300噸/年，已於2019年11月建成並開始試生產。新產線歷時6個月完成生產建設並進行試產，一期完成後，焦點生物實現年產能420噸。有數據稱，2018年，全球玻尿酸原料總產能為500噸。也就是說，若焦點生物產能釋放，將擁有全球最大玻尿酸產能。
魯商發展為此付出的價格並不高，60.11%股權價格為2.58億元。截至2019年6月底，焦點生物營業收入7250萬元，淨利潤1487萬元。對於收購焦點生物，魯商發展稱，為逐步向健康產業轉型，為進一步完善公司健康板塊的上下遊產業鏈。
玻尿酸不都是高毛利
市場上對於玻尿酸產品的認知多數停留在化妝品、高毛利率領域。其實，玻尿酸的應用於遠不止如此。玻尿酸原料按用途可分為醫藥級、化妝品級、食品級三類，也分三六九等，不同級別的原料質量要求不同，毛利率差別很大。
此次魯商發展收購的焦點生物，生產是食品級、化妝品級透明質酸。一名業內人士27日向證券時報記者解釋，醫藥級透明質酸質量控制最為嚴格，對內毒素含量要求較高；化妝品級原料產品對蛋白質含量有嚴格控制；食品級則對重金屬、特殊微生物等有嚴格控制。「如果把玻尿酸比喻為白酒，有的產品是茅臺，有的則是普通白酒，品質差異大，價格差異也非常大。」醫藥級別的玻尿酸價格最高，其次為化妝品級，再次為食品級。
以華熙生物產品為例，公開資料顯示，2018年度，華熙生物注射級、滴眼液級原料的平均銷售價格分別為11.38萬元/kg和1.88萬元/kg，產品毛利率水平分別為91.03%和87.28%。據悉，化妝品領域供給的玻尿酸原料，其產品毛利率水平為74.63%；食品級原料的平均銷售價格為0.13萬元/kg，產品毛利率水平為53.44%。僅華熙生物的產品，從最貴的11.38萬元/kg到0.13萬元/kg都有，產品價格相差為100倍。
2018年，華熙生物玻尿酸產量在180噸左右，佔全球產量的40%左右，產品價格和毛利率具有較強標杆意義。
行業格局如何？
玻尿酸是朝陽行業，毛利率高，資本市場關注度也較高，尤其去年，華熙生物和昊海生科登陸科創板，資本市場對玻尿酸行業的關注持續不斷。近日，魯商發展收購焦點生物，進一步刺激了投資者情緒，A股市場上，十多隻概念股跟隨起舞，股票價格大漲。在A股資本市場，玻尿酸上市公司是一個怎樣的格局？誰是真龍頭，誰是偽概念？
近期，證券時報·e公司記者走進廠區位於濟南市高新區的華熙生物，公司發酵提純設備齊全，專門開設的展區展示各類產品，包括玻尿酸次拋、蝦青素等。公司的一名高管強調，公司定位是一家「生物科技公司」。期初，華熙生物主要面向B端，提供原料，客戶囊括了眾多國外大品牌。近年，華熙生物C端產品布局增多，醫療終端產品和功能性護膚品佔收入比重越來越大。2月27日，華熙生物公布2019年度業績預告顯示，公司實現營業收入18.78億元，同比增加48.66%；實現歸母淨利5.85億元，同比增加38.09%。公司表示，報告期內，除受益於市場對公司產品的需求增長，醫療終端產品和功能性護膚品收入較上年大幅增長。
如果說華熙生物亮點是功能性護膚品，昊海生科的亮點則在醫藥終端產品。昊海生科現有眼科、醫療美容與創面護理、骨科、外科防粘連及止血四大業務領域，也從華熙生物採購玻尿酸產品。招股書顯示，昊海生科眼科粘彈劑產品2018年市場份額超過46%；關節腔粘彈補充劑產品連續5年為中國市場份額第一；公司是中國最大的手術防粘連劑生產商，2018年市場份額近50%。此外，公司還布局醫療美容玻尿酸產品，現有的「海薇」、「姣蘭」兩個品牌。2月27日，昊海生科披露了2019年度業績預告顯示，公司實現營收16.04億元，同比增長2.94%，歸母淨利潤3.71億元，同比下滑10.56%。對於業績下滑原因，公司稱是醫美終端產品毛利率和銷售收入下降，研發費用增幅較大。
在醫美領域，國外品牌仍然佔據重要地位，昊海生科和華熙生物作為後進者，面臨較大競爭壓力，而華熙生物在功能性護膚品品牌塑造方面，也有很大空間。即便昊海生科營收和淨利下降，從公司營收和淨利潤比率來看，產品毛利率和淨利率依然維持在較高水準。
多數概念股僅沾親帶故
在A股市場上，有十幾家上市公司被冠以玻尿酸概念，如常山藥業、哈三聯、華東醫藥、億帆醫藥、朗姿股份、景峰醫藥、豐原藥業、拉芳家化等。
在這些概念股中，有的產品還在研發生產階段，如景峰醫藥，其主營涉及化學藥、生物藥以及中成藥，未見有玻尿酸產品的營收列出。但旗下子公司上海景峰具備提取法和發酵法生產醫用級HA原料的技術和能力，擁有多項專利。多數公司只是生產或者含有玻尿酸的產品。比如，哈三聯主要從事小容量注射劑、凍乾粉針劑、固體製劑等生產和銷售，主要產品中有醫用透明質酸鈉修復貼，屬於醫療器械類產品。2019年上半年，公司的醫療器械、化妝品營收分別為8015.22萬元、4180.41萬元，僅佔公司營收7.12%和3.71%。拉芳家化主營是洗護類、護膚類、彩妝類產品，有時也被冠以玻尿酸概念，其實只是公司部分產品含有玻尿酸成分。億帆醫藥主營中也未見透明質酸，但公司曾在互動平臺上回答投資者稱，公司有玻尿酸產品，是非核心主營業務，收入佔比不高。
還有一類是參股公司涉及玻尿酸產品。常山藥業被作為玻尿酸概念股，其實，公司主營為肝素原料藥和肝素製劑藥品。被冠上玻尿酸概念，或是因為在2017年的12月1日，常山藥業曾發布公告，稱公司與義大利一家生產透明質酸產品的InnPharmSRL籤署《合作意向書》，雙方擬共同成立中外合資公司，在中國市場銷售透明質酸類產品。但從公司最近披露的定期報告中，並未發現該子公司。公司確有一家名為河北常山凱絡尼特生物技術有限公司的子公司，有透明質酸業務，2019年上半年淨利潤為虧損54萬元。雙鷺藥業主營生物藥和化藥。公司參股了北京蒙博潤生物科技有限公司。天眼查顯示，雙鷺藥業持股34%，為第二大股東。蒙博潤從事透明質酸產品研發、生產，但公開資料未發現蒙博潤產生利潤。
還有公司因為涉及醫美業務，會使用銷售玻尿酸產品而被冠以玻尿酸概念。比如，朗姿股份是一家女裝設計、生產與銷售企業，2016年到2018年，公司收購了多家醫美品牌，目前在國內擁有多家醫美機構。2019年上半年，公司時尚女裝、綠色嬰童、醫療美容三個業務的營收分別為6.98億元、3.64億元、2.75億元。華東醫藥有國際醫美業務，但營收2019年上半年只有2.55億元，相較於182.49億元的總營收，佔比微乎其微。豐原藥業則直接進行否認，公司主要業務包括醫藥製造和商業流通，公司曾在互動易平臺上回復投資者，公司不生產玻尿酸產品。