來源：時代周報
時代商學院研究員 楊志鴻
浙江盛泰服裝集團股份有限公司（以下簡稱「盛泰集團」）主要從事紡織面料及成衣的生產與銷售，是一家服務於國內外中高端品牌的紡織服裝行業全產業鏈跨國企業，當前產能分布於中國、越南、柬埔寨、斯裡蘭卡以及羅馬尼亞。
公開消息顯示，近期盛泰集團創業板的IPO申請已獲深交所受理。
盛泰集團前身為雅戈爾集團股份有限公司（以下簡稱「雅戈爾集團」）子公司，目前仍與雅戈爾集團關係密切，從董事長的任職經歷到經營活動的頻繁往來，雅戈爾集團的烙印都揮之不去。另外，2019年該公司的借款總和已達23.72億元，財務費用達1.3億元，在當前情況下，盛泰集團若不舉借新債將無法償還借款本息。若因資金周轉問題觸發提前償還條款，該公司恐喪失持續經營能力。
盛泰集團IPO基本信息如下：
8月17日，時代商學院就以上問題發函盛泰集團詢問，該公司回復稱，2018—2019年度公司財務費較前一年度增長主要系2018年公司完成收購原參股公司越南盛泰紡織後，將其長期借款並表，相應增加了利息支出所致。客戶方面，該公司回復稱，其與主要客戶合作關係較為深厚，與部分主要客戶形成深度合作關係。
一、董事長同時就職寧波盛泰、雅戈爾集團
截至招股書籤署日，盛泰集團的控股股東為寧波盛泰紡織有限公司（以下簡稱「寧波盛泰」），持有盛泰集團33.7%的股份。實際控制人為徐磊，通過寧波盛泰、香港盛泰及其一致行動人合計控制該公司48.15%的股權。
徐磊早前曾在廣東溢達紡織有限公司（以下簡稱「溢達集團」）擔任總經理，後因能力出眾，成為香港溢達集團執行董事，後又跳槽至雅戈爾集團、雅戈爾日中紡織印染有限公司，分別擔任董事、執行董事長。徐磊曾被評為廣東省「優秀歸國青年」，2004年至今任寧波盛泰董事長，2007年至今任盛泰集團和盛泰針織董事長，2012 年至今任新馬服裝董事長，2014年至今任香港盛泰董事長。
值得一提的是，溢達集團曾被稱為紡織行業的黃埔軍校，徐磊便是「畢業生」之一。從溢達集團離職後, 徐磊帶領了大量骨幹進入雅戈爾集團，助雅戈爾發展升級。另外，時代商學院查詢公開資料發現，徐磊於2004年4月2日正式在雅戈爾集團任董事，換而言之，徐磊同時擔任了兩家公司的高管，這是否存在衝突？
天眼查顯示，寧波盛泰成立於2004年4月30日，可知寧波盛泰是徐磊在雅戈爾集團任職後成立註冊的，雅戈爾集團允許該現象存在的原因是什麼？令人好奇的是，寧波盛泰是否就是雅戈爾集團指定成立的？盛泰集團的招股說明書中，並未詳細披露徐磊在雅戈爾集團的任職時間，也未披露在以上兩家公司同時任職的原因。
回顧盛泰集團的歷史，該公司最初名為嵊州雅戈爾色織科技有限公司（以下簡稱「雅戈爾色織」），由雅戈爾集團、日清紡、伊藤忠商事、鄒氏國際、凱活亞洲及寧波盛泰在2007年共同出資設立，是一家中外合資企業。當時的控股股東為雅戈爾集團，直接持有其62.46%的股份，為其母公司。
2010年，雅戈爾色織發生重大變化。5月，雅戈爾集團分別向寧波盛泰、鄒氏國際、伊藤忠商事轉讓了其持有的雅戈爾色織22.47%、1.69%、8.30%的股份並完成工商變更，雅戈爾集團遂成為該公司的第二大股東，寧波盛泰成為第一大股東（控股股東）。也正是這一年，該公司名稱由雅戈爾色織變更為嵊州盛泰色織科技有限公司，也即盛泰集團的前身。
不過，控股股東實質上是否「換湯不換藥」，尚存疑問。
另值得留意的是，雅戈爾集團官方網站2019年7月發布的《雅戈爾集團2019年年中經濟工作會議》顯示，盛泰集團董事長徐磊在會上匯報了上半年工作總結及下半年計劃。盛泰集團的董事長何須在雅戈爾集團的年中會議上匯報工作？
若按實質重於形式的原則，雅戈爾集團是否對盛泰集團依然存在實際控制？若存在，又因雅戈爾集團的業務以紡織服裝為主，與盛泰集團完全構成了同業競爭關係，那麼，盛泰集團業務的獨立性如何保證？股東利益的安全性如何得到保證？
二、關聯交易頻頻
在盛泰集團基因深藏著雅戈爾集團之外，時代商學院還留意到，雅戈爾集團不僅是盛泰集團的股東，還是其客戶、供應商。
從盛泰集團2017—2019年的前五大供應商情況來看，雅戈爾集團均赫赫在列，採購金額分別為19874.26萬元、20889.41萬元、21429.83萬元，分別佔營業成本的比重為5.28%、4.88%、4.8%。2017—2018年度，雅戈爾集團為該公司的第二大供應商，至2019年一躍成為第一大供應商。
再從盛泰集團前五大客戶情況來看，2017—2019年，該公司的客戶集中度較高，前五大供應商（是客戶還是供應商）產生的收入佔各期營業收入的比重分別為53.91%、53.2%、54.86%。報告期內，始終位於該公司第一、第二大客戶的是Ralph Lauren（拉夫勞倫）與Uniqlo Co., Ltd.（優衣庫）。雅戈爾集團2017年時為盛泰集團的第五大客戶。
還需留意的是，Uniqlo Co., Ltd.為伊藤忠商事株式會社的關聯方。除此之外，伊藤忠商事株式會社自身在2017年、2018年時分別為盛泰集團第三、第四大客戶。而伊藤忠亞洲是盛泰集團的發起股東之一，截至招股書籤署日，持有該公司25%的股份，能對其經營形成重大影響，為其第二大股東。
可見，盛泰集團的關聯交易十分頻繁且金額較大。
盛泰集團除了頻繁的關聯交易之外，還存在關聯擔保、關聯方資金拆借、關聯方轉貸及關聯方資產轉讓、債務重組等情形。其中，與阿克蘇雅戈爾的資金拆借在2017—2018年5月涉及近2億元，盛泰集團稱，公司對阿克蘇雅戈爾的資金拆借主要是為穩定公司紗線供應和支持阿克蘇雅戈爾業務發展；對徐志武拆藉資金，主要系其退股並辭任董事後擬投資新雅農科，因此向公司尋求資金支持。但此處拆出資金給徐志武並未產生利息，是否侵害股東利益？
時代商學院認為，盛泰集團在報告期內與關聯方存在著大量的商業活動，就目前而言，這些行為繼續發生的概率較大，難立立即被肅清，雖盛泰集團稱自身制定了嚴格的關聯交易制度並遵照執行，但關聯交易在公司運作的過程中頻繁發生極易導致不公平的交易結果。作為一家公眾公司，該行為也難免會侵害到中小股東的利益。
三、資產負債率高出同行30個百分點，短期償債風險高企
招股書顯示，2017—2019年，盛泰集團的資產負債率分別為76.66%、75.71%、72.08%，年均在70%以上，而同行業可比上市公司的資產負債率分別為39.48%、40.86%、41.33%。盛泰集團遠高於同行業平均水平，差距達30個百分點以上。
可見，盛泰集團的財務槓桿相對較高，財務風險極大。
該公司表示，公司與同行業內上市公司相比，資產負債率偏高，主要原因在於，首先，同行業可比公司已完成上市，資本金得到大幅提升，改善了資本結構和財務狀況；其次，近年來隨著公司生產經營規模的擴大，公司嵊州工廠及海外工廠等固定資產長期投資增加，公司作為非上市公司，融資渠道單一，只能依賴自身經營累積長期資金，導致公司需通過負債來填補經營性資金缺口，帶來流動負債的上升。
但時代商學院認為，資產負債率遠高於同行業上市公司近30個百分點，並不能依靠上市就能夠完全解決，此次盛泰集團募資6.95億元，相較於該公司巨額的負債，可謂杯水車薪。
從該公司的負債結構來看，流動負債佔比最大，年均佔總負債的比重在95%以上。其中，又以短期借款佔比最高，應付帳款居於其次。
2017—2019年，盛泰集團的短期借款金額分別為22.11億元、22.68億元、22.62億元，短期借款居高不下。
2019年，就盛泰集團的借款情況來看，長期借款與短期借款的總和已達23.72億元，因此，財務費用也水漲船高，為1.3億元，同比增長17.35%。但貨幣資金僅有2.1億元，在當前情況下，盛泰集團若不舉新債將無法償還借款的本息。
不過，在盛泰集團財務狀況已經惡化的狀況下，該公司還進行大幅擴張是否具有合理性？與當前的市場需求及自身的資源（人力、資本）是否匹配？企業管理者若不能對公司資產結構進行平衡，將嚴重侵害到中小股東與債權人的利益。
另值得一提的是，盛泰集團2017—2019年的流動比率與速動比例分別為0.7、0.62、0.68和0.39、0.32、0.39；而同行業可比公司分別為1.73、1.69、1.96和1.11、1.11、1.36，兩者差距較大。
可見，盛泰集團不僅面臨著較高的財務風險，經營風險也緊隨其後，在經營過程中若資金周轉出現問題，不能及時償還短期借款，觸發提前清償條款，恐使該公司失去持續經營的能力。
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