2020-12-18 08:42:08 來源:中金在線綜合 作者:佚名
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中國建築(601668)公司點評：11月新籤合同大幅加速 地產銷售表現強勁
類別：公司 機構：國盛證券有限責任公司 研究員：程龍戈/夏天/廖文強 日期：2020-12-18
11 月新籤合同大幅加速，基建、房建均表現強勁。公司2020 年1-11 月份新籤建築業合同額24438 億元，同增13.7%，較上月加速3.1 個pct，增速自2 月後持續加快，創2018 年5 月份以來新高。11 月單月新籤2913 億元，同增44%，較10 月單月加速30.7 個pct，單月大幅加速主要因：1)基建房建等大項目落地較多，市場份額向頭部央企集中；2)去年同期基數較低。
分業務板塊看，1-11 月房建新籤合同額19173 億元，同增9.4%，較上月加速2.3 個pct，11 月單月新籤2101 億元，同增32.9%，較10 月加速30.8個pct，繼續保持較快增長。1-11 月份基建新籤合同額5145 億元，同增33.3%，較上月提速6.6 個pct，11 月單月新籤799 億元，同比大幅增長86.2%。分區域來看，1-11 月境內/境外新籤合同分別同增14.2%/6.4%，較上月變動+4.6/-21.1 個pct，11 月訂單加速主要依靠境內業務發力。公司1-11 月累計新開工面積下滑10.2%，較上月下滑幅度收窄0.7 個pct；竣工面積下滑18.7%，降幅較上月收窄0.6 個pct。
11 月單月地產銷售額大幅增長85%，監管趨嚴利於央企龍頭市佔率提升。
2020 年1-11 月份公司地產業務合約銷售額3699 億元，同比增長8.9%，較上月大幅加速6.2 個pct，其中11 月單月合約銷售額471 億元，同比增長84.7%；1-11 月份合約銷售面積2030 萬平米，同增6.4%，較上月加速4.1 個pct，其中11 月單月合約銷售面積243 萬平米，同增50%。公司旗下中海地產1-11 月份實現銷售額3209.4 億元，增長10%，較上月提速4.3個pct。截至11 月末，公司在手土地儲備為12781 萬平米，是2019 年銷售面積的5.8 倍，土地儲備十分充裕。在目前地產行業融資「三條紅線」監管條件下，部分激進地產商融資將更加困難，更有利於報表穩健的央企龍頭持續提升市佔率。
第四期股權激勵回購完畢，方案已獲股東大會通過。公司公告截止至12 月14 日用於第四期股權激勵的股份回購完畢，共回購9.12 億股，佔總股本的比例為2.17%，共耗資47.9 億元，回購均價為5.25 元/股。此前12 月8 日，公司臨時股東大會已經通過第四期股權激勵計劃草案以及授予名單。第四期股權激勵計劃有望激發公司的業績與市值動力，同時形成了三年業績連續增長7%的考核期(2021-2023 年)，劃定中長期穩健增長目標。
龍頭競爭優勢持續強化，低估值性價比優。近年來在反腐、營改增、金融監管、原材料價格波動、疫情衝擊等諸多因素影響下行業集中度已持續提升，經營不規範、實力弱的小企業已然逐漸退出行業。龍頭企業無論在項目獲取還是在成本、風險管控方面都有顯著優勢，裝配式建築、EPC 模式推廣還將進一步加速這一趨勢。行業需求增長放緩也正是集中度加速提升之時。公司作為央企龍頭，經營穩健，競爭實力突出，未來有望持續提升施工與地產市場份額。當前公司新籤訂單趨勢強勁，21 年PE 為4.3 倍，PB(lf)0.77 倍，僅高於歷史最低點10%，低估值性價比優。
投資建議：我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為450/495/540 億元，同比增長7.5%/10.0%/9.1%，EPS 分別為1.07/1.18/1.29 元，當前股價對應PE 分別為4.8/4.3/4.0 倍，維持「買入」評級。
風險提示：政策變化和執行風險、海內外疫情變化風險、項目執行進度不達預期風險、融資環境收緊風險、房地產政策調控風險。
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