高權益低回撤 資產配置出奇蹟

倉位管理，以前都是隨感覺來弄。直到逐步理解了些資產配置和周期的理念，稍微覺著清晰一些，其中大衛斯文森的兩本著作以及霍華德馬克思備忘錄和新書周期，都起到了最基礎的理論支撐。摯友htroad無私的分享和傳授讓我從實操層面建立基本的資產配置體系，倉位管理邏輯。

資產配置我認為應該是一個很個性化的體系，配置成幾個類別，每個類別都配置什麼資產，每個類別佔比多少，這都和個人的投資目標，個人能力圈範圍，以及承擔風險初心有關。而絕不是把各類資產配置全，增大非相關性這麼簡單粗暴。

大的維度我分成流動性好的投資交易類資產和流動性弱的房產投資兩大類，以5-10年這樣的大周期為再平衡依據，結合實際需求動態平衡吧，上一輪房產周期就看對沒做對。以後要加大基本的信息政策等方面的持續跟蹤。

投資交易類，也就是職投主業的方面，無論怎麼分，我覺著都是可以按照風險的程度分成三類。

第一類：股性權益類。期貨、期權、股票、股性基金，etf等，具有很高的貝塔相關度。

第二類：非線性權益類。可轉債、期權某些組合，一些對衝組合等等，總之風險介於股性和債性之間

第三類：債性投資類：債券、理財、現金，各種套利組合，中性對衝組合，總之風險類似於債券的級別。

倉位管理也就是這三類資產佔比多少，如何動態平衡的問題，我是絕對收益者，比照的是無風險利率，沒有風險承擔能力，初心就是比理財高的部分是我的職投工作勞動所得。連續七年都能保證正收益，核心的因素只有一個就是我第三類倉位佔比始終都比較高，始終都在50%以上，而不是靠自己對權益倉位的阿爾法能力。在我心中真正的高手都是第一類和第二類佔比高，高權益低回撤，阿爾法能力超群。

每一類資產到底選擇交易什麼品類，這個就和自己能力圈有關係，而每一類資產也不是嚴格劃分的，比如可轉債也分股性轉債，債性轉債，基金也分股性基金，債性基金。動態來看，對整體持倉風險度的把握，孔曼子兄的風險係數法是一個很科學的方法。

而各大類資產的配比，最核心的理論基礎就是周期，每一種資產類別都有周期，賣出高估的，買入低估的，動態再平衡。具體操作就是對周期的理解，我們知道周期一定會出現，鐘擺一定會擺回，但朝著高估或者低估的方向擺多久，擺多高，誰也不知道。往往都是具有反身性，高估再高估，低估再低估。偏離的程度和時間都超出想像，但終歸會回歸，如何操作這個就是藝術和科學問題相結合了。

最後我用自己的一個小認知作為結尾，投資的收益是由個人的能力決定的，投資的風險是由投資組合的結構決定的，能力保證不了風險控制。風險是由事物本身決定的。

盛唐風物

說說這方面我的一些感悟。

孫子兵法說：以正合，以奇勝。以正合的核心就是資產配置。

面對現代社會必然的紙幣超發體系，我們採用分散配置資產的方式，來進行貫穿一生的長期對抗，這個邏輯無比堅實。

即使每個人在不同階段，水平參差不齊，但只要把握好「合理分散、不上槓桿、不裸做空」這幾個大道至簡的投資哲學，就可以保證財富之船穩定航行一生。

不用強求盈利速度。因為哪怕不能盈利，哪怕會有虧損，至少在對抗破產級黑天鵝的風險下，進行了資產配置的人比只存銀行的人也強得多。

更何況，配置理念讓人有充分時間思考和調整，隨著時間流逝，認知體系會越來越成熟。

以奇勝，是面對機會的出手。由於投資世界充滿迷霧，人的洞察力又如此有限，對機會的短期思考往往又不夠成熟，一些機會後來才發現是陷阱。必須慎之又慎，控制好出奇的倉位，才能在看走眼時不傷元氣。

無所得

投資是認知的變現，講投資第一是講認知。無論怎麼配置房產、黃金、股票、債券、衍生品。認知才是第一要務。

離開認知探資產配置也有一定作用，可以讓你在混沌狀態下預防風險，至少不會得到最壞的結果。

但一旦談認知就會各種bs，各種撕b。古人貴朝聞夕死，實在是致良知太難。

哲學、數學、物理學才是投資的圭臬。提高認知水平本質上千提高哲學水平、數學水平。當然這不意味著抱著教科書啃，我看一些老農、老工匠也能悟出道來。

不完全認同「投資的風險是由投資組合的結構決定的，風險是由事物本身決定的」

投資的風險是由「對事物本事的理解和掌握決定的」；能力可以降低投資的風險。風險控制和能力對於個體來說是一對螺旋上升的配對組合。理解越深刻，風險就越低，你能超越的對手就越多，你能獲得的低風險收益就越高。

當然，我不是抬槓來的，對於群體來說，事物本身決定風險無懈可擊。對於個體來說，這種表述是有瑕疵的。

因為標的的選擇是有時空限制的，所以不要限制我們在對標的的理解，深刻挖掘對標的的理解才能獲得超額收益。

吾大做股票，我看是低風險；一扔大師搶150價格的折價轉債，我看是低風險；阿土五倍槓桿中行債，我看也是低風險；我看德隆打板，也是低風險。

我看吾大分享股票是一種享受;看一扔實盤也一賞心悅目;看阿土五倍槓桿做中行轉，有擊節稱讚的衝動;看德隆發言，有種心嚮往之，實不能至的感慨。事物的美好，大抵如此。

relax1230

資產配置與倉位管理應該是屬於交易系統的一部分，而且是與安全緊密相關的最重要的那部分。

我們構建交易系統的目的是為了實現在持續穩定的基礎上儘可能高的盈利，這裡的關鍵詞有三個：持續、穩定、盈利。

倉位管理是解決持續的問題，資產配置是解決穩定的問題，它們共同構成了一個正確的交易框架——交易系統最重要的部分。

但是，交易系統僅僅是讓你有一個正確的開始，而不是一勞永逸、坐享其成的聖杯，就好像是你掌握了正確揮動球拍的姿勢，但並不能保證你能贏球的道理一樣。在三個關鍵詞裡面，我們還差一個詞：盈利。

盈利，取決於我們對世界的認知能力。既包括價值分析能力：對政治、經濟、文化等領域的認知，也包括技術分析能力：對人類行為、群體心理等的認知。這種能力是因人而異、難以複製的，這也是為什麼高手們願意分享自己的交易心得、甚至是交易系統的原因。

在價值分析能力中，有一項很重要的能力就是對經濟周期的認知。經濟周期可以簡單地分為復甦、繁榮、衰退、蕭條四個階段，不同階段對應著不同的或擴張或收縮的貨幣政策，這分別構成了影響金融市場最重要的基本面和資金面。這兩個因素的增減疊加讓市場產生不同級別牛熊的變化。

遺憾的是，每一次周期的變化都是不一樣的。我們沒有任何辦法預知未來，我們唯一能做的就是比別人早一點感受到這種變化，剩下的就是祈求上帝了。

投資的能力可以分為兩種：擇時和擇股。擇股是指選擇標的的能力，討論擇股問題非樓主所願，亦非我之所長，這裡不再贅言。擇時是指察經濟之興衰、辨市場之牛熊的能力，基於這種能力就構建出了以資產配置理論為核心的交易系統。

資產配置類交易系統的要點在於對經濟周期的辯識，並隨周期的變化不變調整總體權益倉位和各類資產的配比。

資產配置類交易系統的難點在於經濟周期的變化並非總是一成不變的，且其興衰與貨幣政策的收縮和擴張總是相互對衝、相互交織的，這使得局勢總是那麼錯綜複雜難以判定。比如當前不斷惡化的疫情基本面與不斷寬鬆的貨幣政策相對衝，受需求持續萎縮與各種減產因素影響的石油價格走勢等。

資產配置類交易系統的風險點在於對經濟滯漲階段的判定。這種交易系統通常是很穩健的，並且不需要花費太多精力去管理，但需要隨時關注經濟滯漲現象的出現。

經濟滯漲現象是由於貨幣政策的邊際遞減效應累積產生的，其結果往往會導致經濟停滯與貨幣收縮同向而不是對衝，這種情況常常會出現「股債雙殺」，甚至是所有資產價格都會暴跌，這個就是資產配置類交易系統的系統性風險。

所以，好的資產配置和倉位管理為具有較強擇時能力的人提供了一種持續交易的機會，這種機會能讓他大概率長期保持較低水平盈利（主來自於經濟增長和通脹），或者至少能夠保持不虧或少虧。但是想要進一步提升盈利目標，就需要不斷地提升自己把握經濟周期和貨幣政策變化的能力。

至於如何提高這種能力，這涉及到的東西就非常龐雜了，而且見仁見智亦非我之所長。淺要來說，首先應去除各種偏見、成見和心理偏差，建議看一下《金融心理學——金融市場波動的真諦》；其次是構建正確認知世界的框架，正如建立正確交易的交易系統一樣；最後是持續不斷的學習、觀察和思考。知易行難，讓我們共勉，在這條路上越走越遠。

特別提示

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