今年的《好聲音》又悄無聲息的結束了。
雖然《好聲音》系列已經連續多年沒有什麼水花，但今年的冠軍——19歲的單依純——還算有些聲響。11月底，張藝謀新電影《一秒鐘》上映，單依純受邀為其演唱推廣曲《給電影人的情書》，而將於12月下旬上映的《沐浴之王》，單依純也將為其演唱主題曲《你的珍藏》。
不得不說，這和2019《好聲音》冠軍邢晗銘的待遇千差萬別。而細究發現，單依純並未如此前《好聲音》的冠軍們一樣，籤署燦星的子公司夢響強音，而是選擇了百沐娛樂。
而當年風光一時的燦星，如今卻落得連自家冠軍都留不住的下場。
11月初，燦星更新了招股書，繼續衝刺A股「綜藝第一股」，或許從招股書中，可以發現燦星日薄西山的秘密。
綜N代的老化 愛優騰等視頻平臺搶奪話語權
2012年，燦星製作的《中國好聲音》橫空出世，霸佔了家家戶戶的電視機，也由此捧出了梁博、吉克雋逸、吳莫愁、張碧晨等多名歌手。
嘗到甜頭的燦星因此連續製作《好聲音》續集，2020年已經是《好聲音》系列的第九年。 今年湖南衛視宣布《歌手》節目停辦，音綜的不景氣進一步擺在了檯面上。和《歌手》類似，《好聲音》系列作為傳統老牌的音樂綜藝，越來越面臨素人音樂人才稀缺、市場冷落音綜等問題。
數據顯示，《中國好聲音第一季》最高收視份額曾達29.47%，最高收視率曾達6.101，而祖上榮光早已難再續，《中國好聲音2020》的最高收視份額不過16.18%，收視率最高也未破3，僅2.85左右。
(數據來自《中國好聲音》百度百科)
《好聲音》系列式微，燦星為何不見好就收，將重點放在開發新綜藝上，反而持續製作續集呢?
首先，對於電視節目來說，像《好聲音》《歌手》這樣的王牌節目自帶較為穩定的觀眾群體，已經經過了市場的檢驗，無論質量如何，都會有一批穩定的觀眾為其買單，這就意味著不需要從零開始招攬觀眾，在廣告招商、賣片給電視臺等等後續流程上都會相對更為順利。
在這種情況下，《好聲音》系列也持續為公司貢獻穩定的營收，2017年~2019年，《中國好聲音》《中國新歌手》節目製作收入佔總收入的比例分別為32.33%、32.96%、26.67%，對燦星這樣的熟練工來說，做新的一季好聲音並不費力，但卻可以穩定保證三成營收，何樂而不為?
另外，燦星也並非沒有開發新綜藝，只是沒能重現《好聲音》的盛況。除了《中國好聲音》外，燦星旗下還有《蒙面唱將猜猜猜》《中國達人秀》《這!就是街舞》《即刻電音》等多個節目，當然，《蒙面唱將》等綜藝同樣有相對老化的問題，而燦星自己也意識到這一問題的嚴重，招股書中燦星坦言——
「如果僅製作『綜N代』節目，公司的節目活力將逐步喪失。」
活力喪失當然不僅僅體現在收視率的下滑、社會討論度的走低上，更為直接的體現就是來自老牌節目的收入的斷崖下跌。
雖然《好聲音》系列每年穩定為公司貢獻三成收入，但絕對值卻是逐年減少的。2016年~2019年，好聲音系列節目製作及網際網路視頻授權帶來的收入分別為10.1億元、6.66億元、5.45億元、4.62億元，音樂授權及衍生雖然小小走高，但依然無法填補製作授權收入下滑造成的空缺——2016年~2019年，好聲音系列音樂授權及衍生帶來的收入分別為1.32億元、1.73億元、1.76億元和1.87億元。
來源：招股書
燦星在招股書中解釋，《中國好聲音》系列節目製作相關收入下降，主要受整體電視廣告行業負增長及網際網路版權價格下降的影響。
這話不假。
近年來，網綜已成大勢，以《創造101》《偶像練習生》為代表的網絡唱跳選秀綜藝年年霸屏，愛奇藝、優酷、騰訊三家每年都推出新的選秀綜藝向娛樂圈輸送新人，因此，電視臺綜藝的份額不可避免的遭到擠壓，廣告商也會將更多的注意力放在網綜之上。
數據顯示，2014年~2019年，全國電視廣告收入連續六年出現負增長，同比下滑的幅度依次為0.27%、4.57%、5.66%、3.64%、0.98%、8.47%，2019年，全國電視廣告收入為877.61億元，相較2013年的高點已下滑241.65億元，下滑幅度達到21.59%。
來源：招股書
在整個行業景氣度都不高的時候，主打臺綜的燦星自然無法獨善其身。
另外，現在愛奇藝、優酷、騰訊三家視頻軟體基本三分天下，由於自身背靠網際網路大廠，也有不俗的製作能力，對燦星這類純製作公司沒什麼依賴性，所以話語權越來越大。燦星在與這三家談判之時明顯處於相對弱勢地位，這就意味著公司在談價時很難把握主動權，掌握渠道的人才能掌握市場，網際網路版權價格因此一降再降。
各種原因綜合來看，自身產品的老化、大行業的變革導致總體格局的改變、對新網綜把握不夠，種種原因都導致燦星在自身主營業務的經營上愈發的力不從心。
而依附於燦星主營業務的經紀業務，也存在或多或少的問題。
夢響強音藝人青黃不接 高溢價收購燦星16億商譽懸頂
2016年，燦星文化收購夢響強音100%股權。
資料顯示，夢響強音成立於2012年12月6日，主要經營音樂製作及授權、衍生品開發及運營、演出活動、藝人經紀業務等。2015年~2016年，正是影視行業併購的高峰期，坐擁多位好聲音冠亞軍和人氣學員的夢響強音估值水漲船高，多次轉讓過程中，夢響強音的估值均在20~21億元之間波動，而截至2015年12月31日，夢響強音的總資產不過3.14億元，淨資產不過8007.21萬元。
因此，燦星這筆收購為高溢價收購，由此也為公司帶來了巨額的商譽。截至2020年6月末，公司合併報表帳面商譽為16.36億元。
招股書披露，2015年夢響強音的營業收入為4.14億元，歸母淨利潤為9589.62萬元。
當然，2015年左右也正是好聲音選出來的學員們的高光時刻，節目結束並不算久，夢響強音旗下的藝人商演、代言價格可觀，所有的一切都將夢響強音的估值一再拉高。
但娛樂圈更迭較快，經紀公司的業績與藝人是否當紅息息相關，到了2020年，夢響強音旗下的早期藝人在公司運營下知名度不再，紅利期也已然過去，從公司間接公布的夢響強音藝人商演代言等非授權業務佔比持續下降也可以看出公司藝人沒落的現實——2017年至2019年，夢響強音藝人商演代言、演唱會等佔比從35.79%下降至21.46%。
來源：招股書
這樣的夢響強音，其實很難再支撐起15年給予的超過20億的高估值。據招股書披露，當年收購時評估的夢響強音的淨利潤在2016年~2019年分別為1.52億元、1.81億元、2.14億元、2.52億元，而實際夢響強音的淨利潤分別為1.46億元、1.63億元、1.77億元、1.82億元，均未達到當年收購的預測值，且與預測值差值不斷拉大。
來源：招股書
距2012年首屆《中國好聲音》已近10年，一般來說冠亞軍籤的都是5~10年的長約，因此夢響強音稍有知名度的首屆學員們也即將面臨約滿獨立的情況，以曾參加《中國好聲音》第三季在64強即遭淘汰的周深為例，據悉，他的合約已在今年中旬結束，約滿獨立。對比2020年5月的招股書，張碧晨、周深都已不在燦星籤約藝人名單之列，而可以預見，在此之後，公司能從藝人中獲得的商業收益將愈發減少。
如今夢響強音更是直接失去了2020屆冠軍單依純，未來經營狀況更加不妙。
來源：招股書
疊加疫情影響，2020年上半年夢響強音淨利潤僅1821.75萬元，為2019年全年的十分之一左右。
心有餘而力不足的夢響強音對母公司燦星來說無疑是個巨型定時炸彈，就像上文已提過的，截至2020年6月末，公司合併報表帳面商譽為16.36億元。2016年，燦星曾對夢響強音計提3.48億元的商譽減值。
來源：招股書
雖然近兩年公司用「夢響強音雖然淨利潤不及預測但仍在增加」的理由未進行商譽減值，但經營慘澹的情況下，這個雷又能捂多久?本就背負著臺綜不景氣、節目老化嚴重等問題的燦星，又用什麼來接住這顆雷?又如何才能成功上市一償宿願呢?