來源：新浪財經
文/理邏 鄭軍傑（實習生）
今年下半年以來，東方雨虹陸續發布了多份投資協議公告，擬投資建設數個項目，合計投資金額超百億元。
據悉，東方雨虹的主要業務分為兩個板塊，分別為防水材料和防水施工，其中防水材料又包括防水卷材和防水塗料，這一部分收入佔總收入的80%以上。
實際上，東方雨虹投資項目除了卷材、塗料外，還包括節能保溫材料、功能塗層、建築材料、減水劑、民用建築等多種產品。
10月15日，東方雨虹發布的定增方案更是引發了行業的轟動。公告顯示，公司擬發行股份募集不超過80億元資金，用於防水材料、節能保溫材料、非織造布等12個項目建設以及補充24億元流動資金。
對於實施此次定增的目的，東方雨虹稱，是為在現有防水材料主業的基礎上，向功能性薄膜、非織造布等上遊產業自然延伸，打造新的盈利增長點，未來形成協同發展的局面。
我國建築防水材料行業市場集中度低，當前CR10不到23%。行業內，東方雨虹、科順股份、凱倫股份為防水材料行業前三大廠家。 2019年，行業龍頭東方雨虹的市佔率為也僅為12%。
華創證券認為，防水行業分散度較高，供給端仍存在較大改善空間，東方雨虹作為行業內的絕對龍頭，短中期內預計仍將充分享受行業集中度提升的紅利；長期來看，公司多品類布局以及修繕市場空間打開也有望支撐成長。
那麼，東方雨虹的大舉擴張，能否帶動其市場佔有率持續提升呢？
基建領域快速發展，帶動防水材料需求增長。我國人均基礎設施擁有量相當於發達國家的20%-30%，在交通、能源、水利、環保等領域存在短板。因此，國內對於基建的投資不斷增加，2020年我國擁有3.7萬公裡的高鐵，根據遠景規劃，2035年高鐵裡程將達到7萬公裡以上。
據悉，防水材料企業約有四分之一的營業收入來自基建領域，基建投資的不斷提高將增加對於防水材料的需求。東方雨虹在客基建領域有著深厚的客戶基礎，公司承接的標杆項目包括人民大會堂、鳥巢、水立方等中國標誌性建築和京滬高鐵、北京地鐵等國家重大基礎設施建設項目，擁有穩定的知名客戶群體。
為了應對潛在的市場需求，東方雨虹正積極擴產防水材料項目。防水材料主要有瀝青類和高分子兩種，在不同領域各有優勢。公司計劃雙管齊下，滿足產品覆蓋多種應用領域。
據之前增資公告顯示，東方雨虹建設年產 2，700 萬平方米改性瀝青防水卷材、 2.5萬噸瀝青塗料生產線。而高分子材料方面，公司計劃建設年產 4，000 萬平方米HDPE 卷材項目，共計8條生產線。
不過，防水行業的一大成本是運輸成本，一般運輸半徑在300—500公裡，如果運輸距離過長，利潤空間將會大大壓縮。因此，全國化供貨是行業核心競爭力的重要體現，而東方雨虹正在各地積極建設生產基地。目前，公司已在北京、上海、唐山、鹹陽、徐州、惠州、錦州、嶽陽等地投資建設生產基地，，從而公司產品可以憑藉較低的倉儲、物流成本輻射全國市場。
面對產能的迅速擴張，東方雨虹試圖將產能優勢轉化為實際市場份額的能力。第一是渠道的一體化，通過建立省級的一體化經營公司，促進區域均衡開發，同時進一步挖掘本地的採集、直銷等需求。其次是產品的一體化，防水塗料保溫一體化，提升防水與非防水協同效應，更好地滿足市場需求。最後是服務的一體化，東方雨虹建立了一整套材料+設計+方案+標準化施工+售後服務體系，客戶滿意度有望提升。三個一體化將為東方雨虹產能擴張保駕護航。
不過，由於防水材料市場空間大，吸引了許多大名牌進入，比如實力雄厚的北新建材、做建築塗料和保溫材料的亞士創能和塗料行業的知名品牌三棵樹。
有央企背景的北新建材在融資成本、客戶資源上會明顯優於東方雨虹。北新建材採取收購的方式極速進軍防水行業，直接收到行業第三，效果立竿見影。在小企業逐漸退出的情況下，品質、服務甚至渠道、營銷方面將是新階段的核心競爭力。未來行業將會是大品牌之間的較量，競爭將愈發激烈。
此外，防水材料的下遊是房地產和基建，下遊行業的集中度提升對東方雨虹的溢價能力帶來負面影響。自2012年起，東方雨虹均為中國房地產500強企業首選防水材料供應商。目前，房地產行業正集中度持續提升。數據顯示，前四大房地產開發企業銷售金額佔比從2013的6.93%上升至2018年的14.17%。最近，相關部門對房地產行業出臺了「三道紅線」政策，旨在嚴格限制房地產企業融資衝動。在這種情況下，財務狀況不良或者管理不善的企業將被淘汰出局，房地產企業集中度將進一步提升。
房地產集中度的提升，加強了地產公司的話語權，進而導致東方雨虹對地產商議價能力較弱。因此，公司大量收入仍以應收帳款實現。今年三季度，應收帳款82.90億，佔營業收入比重為55.35%，更是創下了歷史新高。
目前，隨著房企融資渠道的緊縮，部分高槓桿房企易出現資金鍊問題。出於風險的考慮，去年東方雨虹已經終止了與恆大的合作。而一旦房地產商出現資金風險，東方雨虹甚至將面臨壞帳損失風險。因此，如果不能增加回款力度，對於東方雨虹本就不穩定的資金鍊而言，大舉擴張或許會顧此失彼。
知名地產分析師嚴躍進指出，「東方雨虹以資金鍊緊張的方式維持增長，業績依賴同樣高槓桿的房地產大客戶，這決定了公司只能在順周期下獲得更好的發展。一旦東方雨虹或其大客戶融資不順，公司或遭受財務風險，業績增長可能受到遏制。」