2020年MEG整體走勢先跌後漲，反彈幅度較油價小，略好於PTA。一季度在國內疫情影響下，終端復工推遲較多，整個聚酯產業鏈從終端坯布到MEG均大幅累庫，且年初在恆力和浙石化等一體化新裝置投產以及油價大跌背景下，MEG價格從年初的4988元/噸跌至2926元/噸，跌幅達41%；從二季度開始油價在減產背景下出現反彈，但是 MEG價格受制於高庫存和高進口制約，反彈相對乏力；三季度，因煤制MEG虧損較大減產較多，MEG港口有所去庫，整體走勢偏強；四季度，MEG市場多空消息交織，進口收縮加新裝置投產，整體走勢區間震蕩。從基差來看，因2019年底MEG供需結構性偏緊，價差結構持續一段back結構，但2020年春節以來隨著國內恆力和浙石化共計255萬噸新產能相繼投產，疊加國內疫情影響導致MEG大幅累庫，MEG供需格局又回到2019年的過剩狀態，MEG基差及月差明顯走弱，逐步轉變為遠期升水的contango結構。
從2020年MEG供需來看，CCF數據顯示，2020年隨著國內幾套大型乙二醇裝置投產釋放，國內MEG新增產能505萬噸，其中煤制總產能增加150萬噸，包括內蒙古兗礦40萬噸、山西沃能30萬噸、河南能源永城二期20萬噸、新疆天業60萬噸；油制總產能共增加355萬噸，包括恆力石化180萬噸、浙石化75萬噸、中化泉州50萬噸和中科煉化50萬噸。截至2020年12月，2020年國內MEG產能1583.5萬噸，較2019年底增長46.8%；其中，煤制MEG產能為599萬噸，同比增長33%。雖然2020年國內MEG整體開工負荷處於近幾年低位，但由於年初及下半年幾套一體化裝置的投產，MEG總產量仍高於歷史同期水平。2020年1-11月，國內MEG產量約為820.1萬噸，同比增長15.2%；其中煤制MEG產量約為246萬噸，較去年同期下降11.9%。進口方面，2020年1-10月，我國MEG進口937.17萬噸，同比增加13.9%，主要是國外低成本貨源的衝擊疊加疫情影響下國外需求的萎縮，導致前三季度MEG的進口量超預期；四季度，因海外裝置檢修集中，MEG進口量有所收縮。整體來看，2020年1-10月國內MEG供應1668萬噸，聚酯產量4302萬噸，折合MEG消耗1441萬噸，考慮到其他消耗108萬噸左右，MEG整體過剩近120萬噸。
從2021年MEG供需來看，預計國內MEG新增產能640萬噸，國外計劃新增產能約153萬噸(美國南亞82.8萬噸於2020年12月中旬投產，算在2021年)，國內外合計投放產能累計達793萬噸；其中煤制MEG產能為250萬噸(保守估計)，油制加氣制產能為543萬噸。進口來看，2021年海外擴產背景下低成本貨源將繼續對國內市場造成衝擊。需求來看，2021年聚酯計劃投產553萬噸，如果聚酯全部如期投產，則消耗MEG185萬噸左右。即使算上其他需求，MEG仍處於嚴重過剩狀態，2021年繼續關注MEG裝置投產進度。
從MEG庫存來看，截至2020年12月7日，華東主港地區MEG港口庫存約101.4萬噸，較2019年底增加50.50萬噸，處於歷史同期偏高水平，港口庫存壓力較大。2020年上半年，因年初新產能投放、進口增加使得供應大幅增加，而需求端受疫情影響需求低迷、復工推遲，儘管二季度煤化工減產較多，但實際影響有限，國內MEG持續累庫，至7月中旬港口庫存達到151.4萬噸，累庫96萬噸；三四季度，隨著聚酯負荷高位和進口逐漸收縮，MEG港口庫存持續去庫，但是基於國內產能基數的不斷擴大，MEG去庫幅度仍有限。2021年來看，國內新裝置投產壓力依然較大，且油制MEG仍較多，加上海外低成本貨源衝擊，即使煤制MEG減產，MEG去庫仍較困難。
從MEG生產工藝利潤情況來看，今年因疫情影響，油價及下遊化工品整體低位運行，石腦油制MEG年內整體小幅盈利，個別月份利潤較好；但是國內其他生產工藝利潤均處於虧損狀態，尤其是煤制MEG裝置虧損較大，原料煤炭價格堅挺及MEG價格低位，導致今年二三季度國內煤制MEG減產較多，從而使國內MEG開工率維持在相對低位水平。年底煤炭價格創近幾年新高，煤制MEG虧損繼續擴大，預計2021年煤制MEG裝置仍將面臨長時間停產或推遲投產現象，MEG整體負荷可能維持偏低水平。另外，2021年仍有較多油制MEG投產，加上對明年油價看漲預期下，預計油制MEG利潤仍將繼續壓縮(目前在盈虧平衡附近)，後期關注油制MEG虧損擴大情況下，油制MEG裝置的停產。
整體來看，2020年大量新產能的投產使國內MEG產能基數大幅提高，國內MEG供應處於高位。2021年國內仍有大量裝置有投產預期，加上海外擴產背景下低成本貨源可能將繼續對國內市場造成衝擊，預計2021年MEG仍不樂觀，可能煤制MEG裝置仍將面臨長時間停產或推遲投產現象。策略上，在油價看漲預期下，2021年MEG價格重心可能隨成本端上移，但是在供需壓力下，MEG利潤將繼續壓縮，MEG仍以空配為主。
聚酯
2020年聚酯整體供需偏弱運行，上下年供需雙弱，下半年逐步修復。截止2020年底，國內聚酯產能達到6320萬噸，產能增加488萬噸，同比增加8.37%；2020年1-11月，國內聚酯產量約4774萬噸，同比增長4.42%，今年產量增速下降主要因為一季度受疫情影響，聚酯工廠減產較多，一季度聚酯產量下降明顯。
從聚酯開工率情況來看，一季度受國內疫情影響，終端復工推遲較多，導致聚酯大幅累庫超預期，聚酯工廠有所減產或推遲復工，一季度平均負荷僅有72.7%；二季度開始隨著國內疫情的好轉，聚酯負荷穩步回升，伴隨著新裝置的投產，二季度至今聚酯平均負荷達到91.2%。從聚酯產品庫存情況來看，一季度受國內疫情影響，終端復工推遲，聚酯工廠大幅累庫；二季度在原油減產背景下油價開始反彈，因聚酯各產品價格跌至歷年低位，導致下遊、貿易商及產業外資金大量抄底，聚酯庫存大幅下降；三季度受終端內外需偏弱影響，聚酯庫存又增加至偏高水平；四季度初期隨著國內雙十一訂單疊加海外訂單回流集中爆發，聚酯再次大幅去庫，至年底聚酯產品整體庫存水平中性偏低。從聚酯產品利潤情況來看，一季度得益於上遊原料的跌幅更大，聚酯各產品理論利潤較好，但實際上持續的累庫使產品貶值更多；二季度因疫情影響國內外需求大幅萎縮，疊加原料的反彈，聚酯利潤大幅壓縮，但是瓶片和短纖受益於防疫用品需求，價格偏強，利潤較好；三季度，終端需求偏弱的負反饋進一步發酵，聚酯產品利潤壓縮至年底最低水平；四季度，在國內雙十一月訂單和海外訂單回流集中爆發，聚酯環節再一次大幅去庫，個別產品利潤有所好轉，但長絲仍受制於服裝需求弱勢，現金流整體維持虧損；短纖利潤壓縮但維持盈利，主要因為短纖市場整體供需結構良好且工廠低庫存；瓶片利潤好轉，因為價格低位且市場對明年預期偏好，下遊和貿易商提前囤貨。
從聚酯的需求來看，2017和2018年下遊加彈、織造進入投產高峰期；2019和2020年增速放緩。據了解，2020年新增加彈機950臺，上半年織機投產繼續放緩，主要受疫情影響；2021年加彈機將增加1500臺附近。此外，從聚酯產品的出口來看，2020年1-10月聚酯產品出口567.5萬噸，同比減少8.5%；進口82.7萬噸，淨出口485萬噸。其中，1-10月聚酯瓶片出口191.5萬噸，同比減少24.8%，主要受海外疫情、匯率、運費上漲等因素影響；長絲出口207.86萬噸，同比減少6.1%，尤其是二季度出口下降明顯，下半年隨著海外市場的逐步復工，長絲的出口逐步好轉。從終端紡織行業的情況來看，今年上半年受國內外疫情影響，終端紡織行業國內外需求大幅萎縮。隨著國內疫情好轉，下半年國內紡織服裝需求明顯好轉；外銷方面，紡織品出口整體增加，但服裝出口仍在下降。海關數據顯示，按人民幣計，2020年1-10月，紡織服裝累計出口16852.8億元，增長11.7%，其中紡織品出口9084.1億元，增長34.8%，服裝出口7768.7億元，下降6.9%。按美元計，2020年1-10月，紡織服裝累計出口2406.2億美元，增長9.5%，其中紡織品出口1296.1億美元，增長31.9%，服裝出口1110.1億美元，下降8.6%。
整體來看，雖然2021年聚酯產能增幅仍較大。但是下遊加彈機產能增速有所提升；隨著疫苗的投放，海外需求有恢復預期，終端需求大概率好於今年水平；且RCEP的籤署對聚酯及終端紡織服裝的出口也有一定提振，預計2021年聚酯及終端需求整體仍存好轉預期，景氣度有望回升。
短纖
2020年短纖價格整體趨勢跟原料端走勢一致，一季度在疫情及油價大跌下，短纖在成本拖累下大幅下跌；二三四季度整體區間震蕩為主。但是從聚酯各產品橫向來看，與長絲和瓶片相比，今年短纖價格整體處於相對高位，主要因為上半年受到疫情影響帶動無紡布需求，下半年受到雙十一及海外棉紡類訂單需求提振。
從短纖供應來看，2020年國內原生滌綸短纖產能792萬噸，新增投產41萬噸，同比增長5.41%；直紡滌短高負荷的情況下，直紡滌短產量增長約670萬噸，增速達8.94%。從CCF數據來看，2021年短纖產能增加較大，但是1-3季度主要集中在中空、低熔點和水刺短纖方面，棉型短纖可能在四季度投產。整體來看，2021年前三季度短纖整體供應壓力不大，在整個聚酯產業鏈中整體表現較為健康。
從短纖需求來看，2020年一季度需求下滑明顯；二季度受無紡需求帶動以及三季度在紡紗行業下遊急單需求推動下，2020年需求端表現良好。經估算，2020年1-10月直紡滌短的月度平均需求(產量+進口-出口±滌短工廠庫存變化)達到52.4萬噸，較上年同期增加18%。從出口情況來看，2020年我國短纖出口量大幅下滑，截至10月份我國未梳滌綸短纖出口量為63.05萬噸，同比下降23.97%。我國短纖出口受海外疫情影響在二季度下滑明顯，不過三季度以來出口量緩慢回升。中長期來看，隨著疫情的緩解和消費的復甦，2021年短纖出口和終端需求仍有修復預期。
從短纖利潤情況來看，2020年因原料價格偏低，疫情帶動無紡布等防疫用品需求增加，滌短行業整體利潤水平較好。從短纖開工率情況來看，2020年1-11月直紡短纖的平均開工負荷為87.6%，處於歷史同期高位。一季度受疫情影響直紡短纖的開工率處於低位，平均大概64.2%；二季度以來受到無紡布需求提振，直紡滌短開機負荷快速上升至90%以上；三四季度受紡服行業和期現商備貨需求的影響，短纖負荷持續高位。2021年因短纖在整個產業鏈中供需仍較良好，仍可維持一定利潤水平。
從庫存來看，2020年1-11月直紡短纖庫存平均為3.85天，低於去年同期的5.94天。今年短纖有兩次比較大的去庫幅度，一季度末因油價減產、短纖價格歷史低位及防疫用品需求帶來的投機性需求增加；四季度初在雙十一及海外訂單回流下，下遊紡紗補庫需求疊加短纖期貨上市期現商參與鎖定一部分現貨，導致短纖再次去庫至欠貨狀態。2020年短纖庫存較往年整體偏低，2021年前三季度因裝置投產有限，且下遊防疫用品剛需及終端紡織服裝需求好轉預期下，短纖整體庫存仍可能維持偏低水平。
總體來看，2021年直觀來看短纖產能增加較大，但是1-3季度主要集中在中空、低熔點和水刺短纖方面，棉型短纖可能在四季度投產。前三季度短纖整體供應壓力不大；且隨著疫情的緩解和消費的復甦，2021年短纖出口和終端需求仍有修復預期。因此，2021年短纖在整個產業鏈中供需仍較良好，整體以多配為主。策略上，可在短纖利潤水平偏低時(200元/噸以下)選擇入場機會；因目前短纖利潤仍在400元/噸偏上，春節期間工廠檢修可能較往年偏少，且下遊滌紗廠原料備貨整體偏高，春節淡季臨近，如後續織造新訂單若持續偏弱，下遊成品將逐步累庫，短纖需求有下降預期。經一季度短纖大幅累庫下，利潤仍有壓縮空間，因此，時間上可關注節後利潤低位時。
（文章來源：廣發期貨）