來源：金融界網
文｜秦培景 裘翔 楊靈修 楊帆 李世豪
「搶跑式」建倉緩解，投機性抱團將繼續瓦解，市場重回輪動慢漲，將轉戰高性價比品種，建議聚焦A股與港股兩大市場的3條主線。首先，宏觀流動性依然保持寬鬆狀態，海外政策寬鬆預期還在強化，外資將繼續增配A股；國內宏觀流動性在量上雖有回籠，但信用周期下行的約束下，銀行間利率依然保持在較低水平。其次，各類資金權益配置偏好提升下，市場流動性反而更加充裕，開年來A股每日成交額都破萬億。其中公募基金新發節奏前移，預計1月募集規模2500億元，上半年會帶來資金淨流入5700億元，將是最重要的增量資金來源。再次，投機性抱團繼續瓦解，公募今年以來累計收益率收斂，「搶跑式」建倉緊迫性緩解，市場整體將會轉戰高性價比品種。最後，基本面復甦符合預期，疫情影響下，市場對一季度經濟預期有所修正；結構上，財報季工業和可選消費業績彈性較大。配置上，建議繼續轉戰A股和港股兩大市場的3條高性價比主線。其中「順周期」主線推薦順序為地產龍頭、出口產業鏈、工業品漲價、可選消費輪動；安全主線推薦順序為消費電子、半導體、種植鏈和種子；港股優質藍籌主線的推薦順序為電信運營商、網際網路龍頭、教育。
宏觀流動性依然保持寬鬆狀態
外部寬鬆預期強化，內部寬鬆環境穩定
1）外部政策環境依然寬鬆，外資將繼續增配A股。美國總統換屆交接漸近，外部不確定性整體趨於緩解。歐美經濟開年對寬鬆政策的依賴程度依然很高。受供應鏈和接種意願約束，主要經濟體疫苗接種進度依然偏慢，其中英國、美國疫苗接種率僅為5.2%、3.7%，其他大部分國家當前接種率依然低於2%。預計歐美日央行擴表等寬鬆政策有望超預期，人民幣依然處於對美元升值的通道中。A股在全球配置中的吸引力依然很高。年首兩周北向資金分別淨流入191、180億元，後續仍將保持淨流入。
2）國內宏觀流動性在量上雖有回籠，但信用周期下行的約束下，利率依然保持在較低水平。12月國內M2同比增速從11月的10.7%回落至10.1%；12個月累計新增社融（信貸+非標+債券）增速從33.5%回落至27.1%，為過去4個月最大降幅。1月15日的MLF續作雖低於預期，但在信用周期下行階段，為了防範信用風險擴散，預計央行將繼續保持銀行間狹義流動性寬鬆，開年以來DR007一直處於1.6%~2.1%較低的區間。考慮今年1、3月是信用債到期高峰（金麒麟分析師），且國內局部疫情影響下，兩節期間經濟恢復增長的壓力仍在，預計一季度國內宏觀流動性將保持寬鬆。
市場流動性更加充裕，投機性抱團
繼續瓦解，「搶跑式」建倉緊迫性緩解
1）公募基金新發節奏前移，預計1月募集規模2500億元，將是上半年A股增量資金的主要來源。過去兩年公募主動權益產品的優秀表現，加上渠道配合下，產品新發規模一直處於高位。今年1月基金新發「開門紅」影響下，不少已獲批產品的申購日前提。截至1月16日，主動型公募產品新發規模1665億元，以申購起始日為標準，預計1月募集能達到2500億元左右，接近去年7月2726億元的高點。但是，今年基金新申報的產品數並沒有提升，預計1月在40~50隻左右，低於過去6個月的水平。另外，1月已發行產品的認購份額確認比例均值為47%，高於2020Q1、Q3的水平，整體並沒有過熱。一季度增量資金入市動能依然較強，預計上半年主動型公募產品帶來的資金淨流入規模約為5700億元，將依然是增量資金的重要來源。
2）投機性抱團繼續瓦解，公募收益率收斂，「搶跑式」建倉緊迫性緩解。國內居民更多選擇以資管產品間接配置權益，而除了新發公募外，保險和銀行理財子開年也有增配權益的需求，多重因素提升了市場活躍度。各類資金權益配置偏好提升下，A股流動性反而更加充裕，今年來每日成交都超過了1萬億。去年12月以來形成的二三線品種投機性抱團將繼續瓦解，這降低了「搶跑式」建倉的急迫性。公募主動權益產品的收益率中位數，已從上周五脈衝上行後的4.0%回落到本周五的2.6%，且不同收益排名分位的差距明顯縮小，75分位數和25分位數之差從上周的4.1pcts收斂至本周的2.3pcts。
基本面復甦符合預期，財報季披露下
預計工業和可選消費業績彈性最大
1）國內經濟基本恢復至合意潛在增速水平，市場對一季度經濟預期有所修正。根據中信證券研究部宏觀組預測，即將公布的去年四季度GDP同比增速將進一步上行，並基本恢復至合意的潛在增速水平。其中出口增長超預期，四季度貿易順差達2120億美元的歷史新高。預計2021年國內經濟實現2.1%左右的增長，規模突破100萬億元。同時，去年12月以來部分地區的疫情影響了一季度的消費預期；較快下行的社融增速下，一季度投資也難以有超預期表現。考慮到去年一季度的低基數，預計今年一季度GDP同比增速在15%左右。
2）A股業績輿情密集披露，工業和可選消費板塊業績彈性最大。截至2021年1月15日，已經有598家公司披露了年報快報或業績預告。剔除去年巨額虧損的21隻個股後，已披露個股2020全年、Q4單季度預測淨利潤增速分別為26%、107%。板塊上，上遊資源品（石油石化、鋼鐵、化工、有色）、中遊製造（機械、電新）、可選消費（商貿零售、家電、紡服、消費者服務）2020Q4單季業績亮眼，彈性最大，符合我們此前預期。
「搶跑式」建倉緩解
轉戰兩市場3大高性價比主線
1）「搶跑式」建倉緩解，投機性抱團繼續瓦解，市場重回輪動慢漲。宏觀流動性預期仍將保持寬鬆狀態，基本面復甦整體複合預期，結構上有亮點。而公募基金集中新發主導下，各類資金配置需求較強，市場交易活躍，A股一季度潛在資金流入規模依然不低。二三線品種的投機性抱團將繼續瓦解，基金「搶跑式」建倉的緊迫性緩解，市場重回輪動慢漲，建議緊扣高性價比邏輯，轉戰兩市場3條主線。
2）緊扣「順周期」和「五大安全」兩條主線，優選A股中的高性價比品種。從景氣角度出發，依舊建議緊扣順周期主線，把握海外工業品漲價補庫存以及國內可選消費輪動兩條主線，按照性價比從高到低，建議關注：①絕對低估值、且盈利能力進入上行周期的房地產龍頭；②歐美疫情反覆、全球經濟復甦利好的出口產業鏈，包括機械、汽車及零部件、醫療物資；③商品價格維持高位、海外需求回暖、未來幾個季度有望快速釋放盈利的有色金屬；④過去一個月受零散疫情壓制、但基本面持續復甦的旅遊、酒店、珠寶、家居、紡織等可選消費。從布局長邏輯的角度，建議圍繞科技、國防、糧食、能源和資源「五大安全」戰略，配置階段性滯漲的高性價比品種，當前重點關注確定性最高的科技領域（半導體、消費電子），以及受益於通脹和漲價的農業（種植鏈、種子）。
3）繼續戰略性增配性價比更優的港股。首先，2020年港股在全球主流指數中明顯滯漲，恒生指數和恒生國企指數靜態P/E分別僅為16.4x和14.3x，在今年基本面修復的趨勢下（預計恆指盈利增速從去年的-6.5%回升至今年的15.1%），配置性價比更高。其次，美國「禁投令」短期導致部分外資受迫性賣出，刺激國內資金南下搶籌，過去兩周港股南向資金淨流入規模達到1357億港元，創歷史新高，其中流入「禁投令」名單的三大運營商、中芯國際的資金合計500億元。最後，從中長期視角，我們看好中概股回歸為港股帶來的優質供給；互聯互通下，港股也是內地機構越來越關注的方向。我們繼續強化上周對港股的戰略增配建議，建議重點關注長期配置價值和短期交易機會兼顧的網際網路龍頭、電信運營商、教育。
風險因素
全球疫情蔓延速度和持續時間超預期；美國總統權力交接期各類衝突加劇，中美關係波動加大；國內經濟復甦進度不及預期。