文｜翠鳥資本
又一個黃金股要來上市了！
老鋪黃金股份有限公司（下稱「老鋪黃金」）是集中國古法手工金器研發設計、生產加工、多渠道零售於一體的專業運營商，但其招股書卻透露了些許讓人揪心的基本面信息，投資人要做好甄別。
上市前存款「爆發」
老鋪黃金的報表中，有一處值得關注：截至2020年9月30日，帳面上貨幣基金大爆發，由2019年末的585.73萬元增至3642.21萬元。
此前，貨幣資金在公司流動資產佔比不及1%，在今年前9個月瞬間接近5%的比例。
招股書解釋為，公司貨幣基金主要由銀行存款構成，之所目前貨幣資金餘額較大，主要原因系銀行存款餘額較大，受新冠疫情影響公司未新開設店鋪專櫃，且今年前九個月黃金採購減少，因此貨幣資金餘額較大。
對比一下，今年前九個月帳面上存貨達到5.84億元，與2019年末屬於微降水平，更遠高出2018年的4.56億元存貨。
對於老鋪黃金而言，如果受疫情影響導致存貨量高企，那麼為何與2019年末水平相當接近，同時還出現297.6萬元預付款？相比沒有疫情的2017年，當年的預付款僅有40.8萬元。
此外，今年前九個月應收帳款高達8777.53萬元，2017以來數額最高，難道都是延期的嗎？招股書對這些數據疑問，用的理由是：公司業務規模不斷擴張，公司合作的聯營商場數量持續增加，前五大應收帳款餘額合計佔比逐年下降。可以看出，這隻對佔比進行了解釋，但沒有提及數額增加的原因。
應收帳款主要債務人中，華聯SKP一直登榜「頭名」：2017年-2020年9月30日，其應收帳款餘額佔公司比重分別為56.3%、26.55%、16.49%、30.41%。
經營現金流持續為負
雖然報表上存款不斷增多，但老鋪黃金存在一個重大風險：經營活動現金流持續為負。
公司2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，經營活動產生的現金流量淨額分別為-6164.03萬元、-6124.55萬元、-4336.19萬元及5472.98萬元，同期淨利潤分別為3248.56萬元、3550.02萬元、9146.1萬元及6833.77萬元，經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤存在較大差異。
實際上，老鋪黃金店鋪和專櫃擴張帶來管理風險。今年前九個月未新開設新店鋪和專櫃，但從2017年增長至目前的16家，這對業務經營、存貨管控、人員管理、財務管控都提出較高要求。
一般來講，店鋪專櫃擴張，鋪貨量需求加大，存貨佔用流動資金金額較大。
雖然今年的現金流淨額轉正，這是因為今年前九個月受疫情影響公司未新開設店鋪專櫃且黃金原材料採購減少。
此外，該公司另有一組「報喜未報憂」的數據：2017年以來毛利率頗高，從34.01增至44.81%。
但結合上述報憂的數據，如何解讀呢？老鋪黃金的解釋是：公司以自營方式開展經營，採用古法手工制金工藝，公司古法手工金器產品附加值較高，因此產品毛利率普遍較高。
但如何面臨未來的行業內競爭，招股書著墨過少，面對周大福、周大生、老鳳祥、周生生，行業優勢和客群將如何應對？
薪酬驟降
招股書披露，公司未發行過內部職工股，也不曾存在工會持股、職工持股會持股、信託持股、委託持股或股東數量超過200人的情形。
另據了解，公司實際控制人徐高明、徐東波為父子關係，直接持有老鋪黃金33.885%的股權，其中徐高明持有公司23.395%的股份，徐東波持有公司10.49%的股份。
徐高明、徐東波父子合計持有公司控股股東紅喬金季100%的股權。天津金橙、天津金積、天津金諦、天津金詠、天津金蒞的執行事務合伙人均為紅喬金季，上述五家合夥企業均為徐高明、徐東波控制的企業。
然而，招股書中薪酬出現了驟降的一幕。（如上圖）
可以看出，整個公司的平均員工薪酬並沒有隨著公司業務增長而相應增長。
招股書披露：2019年度，公司管理人員平均薪酬較2018年度略有下降，主要是隨著公司不斷發展以及2018年末嶽陽工廠開展試運行，公司招聘了較多的專業崗管理人員和工廠管理人員等中層、基層員工，且嶽陽當地薪酬水平較北京等地區略低，從而拉低了整體的管理人員平均薪酬。
老鋪黃金找到這樣一個薪酬下降的理由：2020年1-9月，受新冠疫情影響，公司的生產經營受到一定程度的限制，門店開業及生產復工均具有一定程度的困難，雖然目前已基本恢復常態，但2020年前三季度總體開工率的下降及業務發展受限共同導致了員工薪酬有所下降。
近期黃金價格因風險情緒高漲，保持在1850美元下方徘徊。有業內人士認為，十年一次黃金牛市，真的要結束了。
老鋪黃金能順利上市嗎？