來源：上海證券報
原標題 二流公司何以只賣四流價格？
⊙記者 趙明超 ○編輯 吳曉婧
「A股市場對公司質地的要求越來越高了！質優價更優，二流公司只能賣出三流乃至四流價格了。」業內一位基金經理感慨。
從部分基金投資策略看，低估值策略開始失靈，龍頭股受到追捧。在業內人士看來，隨著經濟增速趨緩、機構投資者市場佔比增加，以及A股國際化進程的推進，市場馬太效應將會更加明顯。
龍頭公司股價迭創新高
5月13日，貴州茅臺、五糧液、海天味業、安琪酵母等白馬股收盤再創股價新高，山西汾酒的市值也突破了千億元。與之相對應的是，低價股、小市值股表現萎靡。
3月底以來，在市場開啟的新一輪反彈中，以創業板為代表的科技股表現強勢，但投資者風險偏好依然較弱，資金向優質股集中的趨勢越發明顯。
「市場現在幾乎只認行業龍頭股了，行業內第二梯隊公司不得不大幅折價，現在已經不再看性價比了。」滬上某私募基金經理感慨道。
上述基金經理表示，跟幾年前相比，市場變化是由多方面原因造成的：首先是經濟發展趨勢決定的，不少行業已經從高速增長變為低速甚至零增長，存量市場中「剩者為王」，往往只有一兩個細分行業龍頭能生存下來。
其次，從資金層面看，今年以來大量資金借道公募基金進入股市，前期表現良好的基金，大多持有優質龍頭股，掌握新資金的基金經理更傾向於買入已有持股，導致龍頭股估值被推高。
再次，被動指數基金大量入市強化龍頭股效應。今年一季度，數十億元乃至上百億元的行業主題基金紛紛湧現，從不少上市公司一季報看，很多行業主題基金進入上市公司前十大流通股東名單。由於龍頭股「吸金」效應明顯，被動指數基金的買入，進一步強化了龍頭股效應。
低估值策略失靈
A股歷史上，炒概念、炒新股等一度盛行，二流公司甚至純概念炒作的公司，往往可以享受很高估值，但在業內人士看來，隨著A股市場不斷趨於成熟，二流公司已經賣不了二流價格，只能按三流甚至四流價格進行交易。
從部分基金投資策略看，低估值策略開始失靈，不注重公司質地、僅僅關注估值的基金經理，業績表現有些尷尬。以強調PB-ROE策略的某基金經理為例，2019年4月初發行的基金，成立以來收益率不足10%，過去一年來的業績表現相對落後。
國信證券的策略研報顯示，從2018年底至今，A股市場中低估值策略失效了，低估值組合收益率顯著跑輸大盤。在國信證券分析師燕翔看來，在盈利驅動的牛市行情中，低估值策略表現顯著較好；而在估值驅動的牛市行情中，低估值策略收益率表現均較差。「在全球範圍內的負利率和流動性極度寬鬆的情況下，盈利穩定性及成長性的價值會更加突出，市場對於基本面無瑕疵品種的估值容忍度會進一步提高，未來低估值策略短期內逆襲的可能性較小。」
部分基金公司也開始積極發行龍頭股策略產品。以華商龍頭優質混合基金為例，主打就是龍頭股策略，該基金合同約定將把80%的資產投資於行業龍頭公司。該基金擬任基金經理李雙全表示，在全球需求下滑的趨勢下，龍頭公司有望強者恆強。由於各個行業龍頭公司業績增長韌性較強、確定性較高，股價不僅依靠盈利增長不斷提升，在估值上也可以疊加確定性溢價，龍頭股有望帶動市場走出慢牛趨勢。