作者/賈陽
迪士尼很焦慮。就在上個月，迪士尼正式從「全球第一大傳媒帝國」 的寶座跌落，取而代之的是流媒體巨頭Netflix。
而年近百歲的迪士尼正在承受流媒體新貴的劇烈衝擊，收入停滯甚至下降。幾大主要業務板塊中，媒體網絡業務和衍生品業務都遇到了瓶頸，電影工作室業務波動較大，只有主題公園和度假村仍保持穩定增長。
迪士尼2017財年營收下降0.9%，是其上市以來首個營收下降的財年。一季度，媒體網絡業務和衍生品營收繼續下降，電影部門業績回升
迪士尼並不甘心，雖然錯過了流媒體的先期紅利，卻正在用內部重組、外部併購的一系列果斷戰略調整，證明了這艘巨無霸依然具有強大的靈活性和進取意識。
收購21世紀福克斯，正是迪士尼自救的最關鍵一步。
去年12月，迪士尼宣布以524億美元從21世紀福克斯手中收購電影、電視和國際資產。除了福克斯的內容和IP資源，迪士尼還看中了福克斯所持有的流媒體Hulu的股權。迪斯尼今年3月大刀闊斧改革組織架構，專門成立一個流媒體業務部門，已經為獲得Hulu控股權做好準備。整合目標直指流媒體巨頭Netflix。
這一併購，迪士尼勢在必得。本來這場世紀大併購已無懸念，半途又殺出個通訊巨頭康卡斯特。受到AT&T-時代華納併購案通過審查的激勵，康卡斯特不惜背上600 億美元的貸款，提出650億美元全現金收購方案競購福克斯，逼迫迪士尼將出價提高至713億美元。
目前來看，福克斯已經同意了迪士尼的新方案，正式拒絕了康卡斯特的出價。而司法部也正式批准了迪士尼與福克斯的交易。迪士尼福克斯交易離成功再近一步。
迪士尼能否憑藉這次併購度過它的「老年危機」尚且不論，但這場交易勢必重塑好萊塢行業格局，並令全球娛樂媒體行業再一次對流媒體的價值進行重估。
迪士尼看中的是什麼？
此次21世紀福克斯出售的資產包括內容與分銷平臺：
1 電影公司、電視公司；
2 FX 有線電視網、39% 的歐洲 SkyTV 股份、國家地理頻道以及印度 Star 電視臺等；
3 30% 的 Hulu 股份；
4 福克斯高達 137 億美元的債務。
娛樂資本論此前報導過（點擊複習），對於迪士尼帝國來說，影視板塊在營收中的佔比雖然很小，但卻是整個商業版圖的核心。
諸多國內行業巨頭從不諱言以迪士尼模式為榜樣，對於這次併購案，他們非常關注。萬達電影總裁曾茂軍就對娛樂資本論表示，在他看來，迪士尼收購福克斯，看重的無非是後者旗下優質的內容資產，以及避免其阿凡達線下樂園對迪士尼主題公園的競爭。
上世紀90年代，美國動畫電影迎來了黃金時代。迪士尼推出的《小美人魚》《美女與野獸》《風中奇緣》《花木蘭》《獅子王》等電影以及與皮克斯合作的《玩具總動員》為迪士尼贏得了全球觀眾的喜愛，而這些經典形象也為後來開辦迪士尼樂園打下了市場基礎。
而幫助迪士尼成為全球頭號娛樂媒體帝國的，則是進入新世紀後，一系列成功的收購。
圖片來源：中金公司
在皮克斯、漫威以及盧卡斯影業三大內容金礦的加持下，迪士尼已成為好萊塢6大製片廠中毫無爭議的領頭羊。繼2016年超過華納兄弟奪得北美票房冠軍後，迪士尼2017年成功登頂，票房份額佔比21.8%。迪士尼近幾年壟斷年度票房冠軍，在2017年全球票房Top10中，獨攬5席。
數據來源：boxofficemojo.BV即為迪士尼出品發行。《勇敢者遊戲》大規模上映在2018年，剔除此數據
在今年的美國CinemaCon電影產業大會上，迪士尼又發布了豪華片單，未來2年至少18部電影將集中在暑期檔和聖誕檔上映，繼續貢獻blockbuster幾乎沒有意外。
但事實上，如此靚麗的票房表現卻並未貢獻出漂亮的業績數據。迪士尼2017財年的影視收入（Studio Entertainment）不升反降，同比下滑2%。今年一季度黑豹稍稍扳回一城，但是整個電影市場的增長進入瓶頸期的大環境依舊。
據美國電影協會（MPAA）發布的報告，2017年全球電影票房達到406億美元，同比增長5%；而北美地區票房下降2％至111億美元。觀影人次也創了 1995 年以來的歷史新低。而這個趨勢目前沒有改變的跡象。但以Netflix為代表的家庭數字娛樂消費增長迅猛，2017年達到137億美元，增長20%。
MPAA主席Charles Rivkin表示：「今天的電影不僅有第二個屏幕，甚至有第三個和第四個……美國人現在將49%的媒體時間用於數字平臺。
迪士尼收購福克斯資產後，一方面，確實能夠獲得一大批一流IP充實內容庫，比如阿凡達、辛普森和X戰警系列（但X戰警系與漫威重聚後，能否讓後者已經過於龐大的宇宙煥發新生機是一個未知數）；另一方面，製作過《阿凡達》《異形》《鳥人》《布達佩斯大飯店》《死侍》《水形物語》等作品的福克斯能顧彌補迪士尼在真人原創電影方面的薄弱。
但美媒的主流觀點認為，在這個併購案中，最具戰略價值的不是內容資產本身，而是內容加流媒體資源，以及其在迪士尼新的流媒體布局中的協同價值。
老功臣主導大刀闊斧改革，迪士尼全力進入流媒體賽道
雖然錯過了流媒體爆發期的紅利，迪士尼在該領域的野心非常之大。
今年3月，迪士尼宣布，對公司組織架構進行大調整。據迪士尼公告，將新成立一個 「直面消費者與國際業務部」（Direct-to-consumer and international），涵蓋迪士尼在海內外的流媒體業務，同時也負責ESPN、ABC以及迪斯尼其他渠道在國際範圍內的廣告銷售。
雖然併購仍未完成，迪士尼已經在這次部門改革中對Hulu做好了安排。福克斯持有Hulu30%的股權，迪士尼本身持有30%股權，在對21世紀福克斯娛樂資產的收購完成後，迪士尼將成為Hulu的控股股東。屆時Hulu也將納入這一新的業務部。
Hulu去年的付費訂閱人數超1700萬，獨立觀眾數達5400萬人，是僅次於Netflix、Youtube、Amazon的第四大流媒體平臺
這還沒完，迪士尼還表示，自有品牌的流媒體服務將於2019年底上線，未來皮克斯、盧卡斯影業以及漫威等最新作品將在這一平臺獨家提供。
而這一新業務部將由老將Kevin Mayer負責。Kevin Mayer從2015年起擔任迪士尼的首席戰略官，曾經主導迪士尼對皮克斯、盧卡斯影業以及漫威等的收購。
為了應對流媒體的來勢洶洶，迪士尼的布局穩紮穩打。
2007年誕生的Hulu就是迪斯尼、康卡斯特、21世紀福克斯以及時代華納聯合投資的視頻網站，但面對矽谷系流媒體，股權分散的Hulu競爭力實在有限。2016年8月，迪士尼併購視頻流媒體BAMTech，切入Netflix、HBOnow等暫未深耕的體育領域。在去年8月，迪士尼做出了重大數位化轉型決定，與Netflix的影視內容合作協議則宣告終止，後者的播放權將在2019年底後失效。今年4月，迪士尼正式上線了體育流媒體服務ESPN+。
迪士尼CEO鮑勃‧艾格在收購BAMTech時公開表示，「我們認為掌握流媒體平臺才能真正掌握公司的命運」。
拿下Hulu，是買下福克斯的關鍵。瑞銀預計，Hulu的流媒體市場份額將在2022年達到19%。迪士尼的「情敵」康卡斯特旗下NBCUniversal的CEO Steve Burke也表示，對Hulu的股權是本次收購協議中非常重要的一部分，康卡斯特非常感興趣在未來逐步發展流媒體服務業務。
對迪士尼而言，未來兩年非常關鍵。左手Hulu，右手自家流媒體（自有品牌的新平臺和ESPN+），迪士尼的目標是直接與Netflix、Amazon正面抗衡。
「行業公敵」Netflix改變了好萊塢
雖然在去年全球票房排名top10的電影中，迪士尼獨佔5席，令人頗為尷尬的是，其2017財年的影視收入不升反降。
而上文中也提到，整個北美票房增長進入瓶頸期，去年下降2%。2017年北美暑期檔票房僅拿下36億美元，同比大跌18.5%。那是北美電影市場11年來最寒冷的一個夏天。
AMC，Regal，Cinemark等電影院線股價也隨之波動。數據來源：yahoo finance.
同樣佔用用戶的休閒娛樂時間，越來越少的人去影院，而在流媒體平臺內容消費時長逐漸增加，這對好萊塢傳統內容生產模式產生了重大衝擊。
上個世紀50年代以前，好萊塢流行製片廠制度，派拉蒙法案之後，大片廠不得經營影院業務，舊好萊塢大片廠制的黃金時代終結。此後，製片公司與演藝經紀機構、行業協會通過靈活的合作完成製片。而「六大」格局的形成，跟這幾個巨頭擁有內容生產發行能力之外，還把持著全國性電視臺有關，後者成為營收的重要渠道。
比如，迪士尼有ABC、ESPN電視臺等，ESPN體育內容曾一度貢獻公司70%的營收，去年流失了 300 萬付費用戶；福克斯母公司新聞集團擁有FOX電視臺、天空電視臺等；環球影業母公司擁有NBC電視臺……
Netflix們打破了這一格局。2017年一季度，僅Netflix的訂閱用戶數就超過了全美有線電視訂閱量。矽谷的流媒體巨頭們在內容製作投入上不惜血本。亞馬遜去年在原創內容上投資45億美元；Netflix去年投資60億美元，今年預算80億美元並計劃推出80部原創電影，且在年內全部完成發行；蘋果也宣稱要狂擲10億美金砸向原創內容。前兩者尤其是Netflix已成為艾美獎的大贏家，並開始成為奧斯卡角逐的強力競爭者。在傳統六大之外，Netflix們正在成為新的影視內容主流出品方。
光大證券在一篇深度解析Netflix的研報中指出，Netflix與六大無本質不同，掌握資金與發行，利用靈活的專業化製片模式。主要的區別在於，發行的平臺從傳統的影院、DVD、電視轉變為全球化的網際網路平臺。
而好萊塢引以為法寶的項目評估「綠燈系統」，雖然科技媒體們暫不具備，但Netflix們在「大數據製片」以及不斷開拓小眾、獨立製片以及全球多元文化內容方面的成果已經證明其強悍的競爭力。
除了優質內容上的競爭，Netflix在傳統約定俗成的電影發行方面也秉持著「一拳打死老師傅」的作風。2015年，Netflix買下口碑爆表的小成本電影《無境之獸》，第一次實行線上線下同步發行模式，遭遇北美四大院線聯合抵制。今年坎城「驅逐」Netflix，正是因為其影片並未在法國院線發行，這將流媒體內容方與傳統電影生產發行模式的衝突推到了風口浪尖。Netflix正在擠壓傳統六大的影片院線放映到DVD、線上發行的窗口期。
Netflix發行的奉俊昊《玉子》和諾亞·鮑姆巴赫《邁耶羅維茨的故事》入圍了坎城電影節主競賽單元，在北美均採取線上與院線同步上映方式。
事實上，好萊塢六大在流媒體方面並不算遲鈍，只是囿於傳統慣性束手束腳。FOX、NBC環球、迪士尼、華納先後入股Hulu；華納旗下HBO電視臺成立流媒體平臺HBO now和HBO go；迪士尼推出ESPN+；已經拿下NBC環球的康卡斯特推出Stream TV；索尼有流媒體平臺Crackle；派拉蒙在這方面則顯得很「佛」了，把《湮滅》數字放映版權一早就賣給Netflix，一舉收回製片成本，算是彌補了院線票房的慘澹。
作為目前六大領頭羊的迪士尼，雖然有電影工作室、電視臺、主題樂園和衍生品等豐富的業務，市值卻被業務單一的Netflix甩在身後，這已經足以說明很多問題了。
尾聲
受一季度財報數據鼓舞，Netflix股價今年一路猛漲。5月25日，Netflix正式超過迪士尼，成為全球市值最高的娛樂媒體巨頭。儘管隨著科技股下跌潮，Netflix本周股價明顯回落，但市值也已達到1700億美元，而迪士尼市值為1550億美元。
數據來源：yahoo finance. Netflix市值上周一度超過1800億美元。2017年Netflix收入超過110億美元，淨利潤大幅增長至5.6億美元，海外業務利潤轉正。一季度全球用戶增長大超預期。
但在投資者看來，雖然上漲過快的Netflix在近期/中期進入了上漲瓶頸期，但長期來看，依然非常有潛力，未來5-10年會堅實地再創新高。
而至於迪士尼對福克斯的併購案，目前來說，在收購標的方和監管方都已順利通行。司法部要求的「收購資產中的福克斯地區性體育網需要出售」已經包括在迪士尼此前的讓步許諾之中。最大的變數仍來自康卡斯特。
上周迪士尼提出713億美元的新報價後，康卡斯特還沒有做出任何回應。但是據雅虎財經最新消息，康卡斯特並不會善罷甘休。有消息人士透露，這個通訊巨頭正在探索其他途徑：尋找私募股權投資者、與其他公司聯合，將提高報價至900億美元……
加上此前的AT&T併購時代華納事件，好萊塢的硝煙短時間內不會平息。
巴克萊分析師預計，五年之內，通過一系列併購，美國傳統媒體行業將形成一個「終極格局」。三到四家整合型巨頭將誕生，業務涵蓋寬帶服務、有線電視、無線服務和原創內容等。這些巨頭之間會相互競爭，並與來自矽谷的科技巨頭們同場競技。