來源：21世紀經濟報導
毛利碾壓茅臺！華熙生物上市三日股價破百，靠玻尿酸成暴利「收割機」？
內附實用帖，專家解讀塗抹式、注射式、微針式玻尿酸怎麼選。
11月6日，全球領先的玻尿酸生產企業華熙生物在科創板上市，第三天即收盤於100元整。作為玻尿酸全產業鏈的王者，華熙生物近年來多埠持續發力，建立了從原料到醫療終端產品、功能性護膚品、食品的安全產業鏈業務體系。
隨著終端市場需求的不斷增加，全球玻尿酸市場仍然有望維持高速增長。資料顯示，2018年全球玻尿酸原料總銷量達到500噸，未來仍將保持18.1%的高複合增長率。預計到2023年，全球玻尿酸原料市場銷量有望達到1150噸。玻尿酸行業或將迎來空前發展。
而玻尿酸的品種也是花樣百出，從塗抹式玻尿酸面膜到注射用玻尿酸，再到微針玻尿酸產品，讓人眼花繚亂，那麼它們在實際護膚功效上又有何區別？到底能否起到作用？
01科創板首家美妝企業，什麼來頭？
早在2005年，華熙生物就已經成為全球重量級別的玻尿酸原料供應商。同時它還是首家登錄科創板的美妝企業，也是濟南首家科創板企業。
厚望之下，華熙生物這一路可謂走得一波三折。資料顯示，華熙生物曾於2008年登陸港股市場，經過近十年經營，最終於2017年6月退市。兩年後，華熙生物東山再起，成功登陸科創板，這次又會帶來怎樣的不同？
生物科技板塊一直是科創板的重頭。自華熙生物首次在科創板提交招股書後，其出色的業績表現便引來業內人士的廣泛關注。近日，華熙生物發布了首次公開發行股票上市科創板的上市公告書，披露了近兩年的財務數據。
圖源：華熙生物招股書
招股書顯示，截至2019年9月30日，公司總資產25.01億元，較上年末增加20.67%，主要原因是經營規模持續擴大。同時，公司實現歸母淨利潤21.39億元，同比增長24.57%。
2019年前三季度，公司高速發展，各類核心業務均保持穩定增長態勢。在與故宮合作推出「故宮口紅」等一系列新品後，其功能性護膚品業務更是取得了亮眼表現，也讓公司從幕後走到了臺前。
此外，華熙生物不僅生產作為化學原料的透明酸製品，同時還生產醫療終端產品和功能性護膚產品，三大板塊共同構建起了公司的基本架構。這也意味著，華熙生物不僅僅是原料方，同時還是品牌方和生產方。坐擁原料、技術與研發等優勢，華熙生物可以依靠完整的產業鏈大大降低經營成本。
02 暴利的玻尿酸市場
玻尿酸，又稱透明質酸，是人體真皮組織的成分之一，廣泛存在於細胞間質中，能夠被機體完全吸收。玻尿酸是臨床上使用範圍廣泛的填充材料，應用於各類眼科手術，如晶體植入、角膜移植；同時用於化妝品中，能夠起到獨特的保護皮膚作用。
玻尿酸產業鏈同樣分為上中下遊。上遊一般指玻尿酸原料——包括透明質酸、透明質酸鈉、透明質酸精華液等等。這一塊市場幾乎被中國製造壟斷，全球透明質酸原料市場中，銷量佔比前五的均為中國企業，共佔比73%，較為集中。
產業鏈的中遊公司，對上遊的原料進行加工，生產出玻尿酸產品。公開資料顯示，國內通過國家藥監局認證上市的注射用玻尿酸產品有23種，歸屬於14家企業，包括6家進口企業和8家國產企業。從銷量來看，華熙生物、昊海生科、愛美客位列國產品牌前三。
產業鏈的下遊，便是醫院、美容院、化妝品經銷場所等，將玻尿酸產品出售給消費者。下遊產品中，主流包括醫美（醫療美容）和醫療兩大類。醫美類最多是作為填充用的注射用玻尿酸凝膠和外用塗抹式玻尿酸，以及一些衍生出的補水噴霧、潔面乳、面膜、食用保健品等產品。醫療類主要包括關節腔粘彈補充劑、眼科黏彈劑、軟組織填充劑等。
21世紀經濟報導記者梳理了國內幾家主流公司的玻尿酸產品，以供參考。
美容注射類：注射類玻尿酸產品主要是大分子玻尿酸，以填充物形式注射進真皮褶皺凹陷或者想要豐滿的部位，主要包括嘴唇、鼻梁、臉頰、下巴等。經交聯技術處理過的大分子玻尿酸有著很好的支撐結構，同時延遲玻尿酸在體內的分解速度，因此被廣泛應用於微創整形中。主要產品包括華熙生物的生物活膚玻尿酸Bio-HA、昊海生科的注射用修飾透明質酸鈉凝膠（商品名：姣蘭）等。
美容塗抹類：塗抹類玻尿酸主要是小分子玻尿酸，一般用於保溼和修復。由於其具有高度親水性及流體性，不會形成硬塊；同時可以形成均勻的皮下緊緻密度，既保水又填補膠原蛋白。產品品類有面膜、補水噴霧、潔面乳、潤唇膏等。主要產品有華熙生物的潤百顏蜂巢玻尿酸緊緻次拋原液等。
醫療產品類：因為醫療的專業性，此類別下產品眾多，用於專業疾病治療。較有代表性的包括昊海生科的玻璃酸鈉注射液、景峰製藥的「伯備」玻璃酸鈉注射液等。
除以上兩種主要用途之外，玻尿酸還可用於食品領域。在日本、斯洛伐克等國家，透明質酸均可作為功能性飲料、零食、保健品等的原料，而在我國僅能用於保健食品。目前我國功能性保健食品市場仍處於發展初期，各方面都還不健全，仍有較大的發展空間。
多種產品共同構成了我國複雜的玻尿酸市場。同時，國內玻尿酸市場的高溢價也值得關注。業內人士分析，在玻尿酸產業鏈中，上遊廠家能夠拿到70%的毛利率，下遊醫院和醫美機構則需要看具體定價以及對產品服務的定位。
在昊海生科招股書中，曾披露了其玻尿酸產品的平均單價及成本。2018年，公司一隻玻尿酸的平均成本僅為19.22元，而平均售價高達285.25元，毛利率高達93.26%，可謂暴利。
圖源：昊海生科招股書
至於原因，還是極高的技術壁壘造成的壟斷。華熙生物的招股書顯示，公司的醫藥級透明質酸鈉原料產品在國內取得了7項註冊備案資質，在國際上取得了包括歐盟、美國、韓國、加拿大等在內的註冊備案資質21項。同時也是國內唯一同時擁有發酵法生產玻璃酸鈉原料藥和藥用輔料批准文號，並實現商業化生產的企業。技術壁壘像護城河一樣，阻擋著其他企業的進入。
03 醫療美容行業前景幾何
剛剛過去的雙十一，一份來自專業醫美平臺更美APP發布的醫美消費榜顯示，11月11日當天訂單量同比去年增長7倍，其中男性下單金額佔30%，女性下單金額佔70%。根據雙十一期間用戶搜索、瀏覽、下單等用戶數據，平臺最受歡迎的醫美項目中玻尿酸高居第二位。
圖源：更美APP
整體來看，未來醫美市場具有巨大的潛力，同樣也有很多問題有待規範。
近年來，隨著消費水平的不斷提高與「顏值經濟」的崛起，人們越來越注重「臉」的消費，玻尿酸被廣泛應用於化妝品、醫藥等領域，受到了前所未有的關注。
與此同時，玻尿酸產業也將迎來多項利好。
首先，「十三五」國家戰略性新產業發展規劃中大力推動醫療產業發展，將利好玻尿酸原料和醫療器械終端產業的發展；
同時，人口老齡化及老年疾病發生率提升也將會帶動醫療終端產品，醫療美容及功能性護膚品需求也將上升；
最後，隨著技術水平的進步，人們對於玻尿酸的研究不斷深入，它的其他用途——如軟骨和組織工程、椎間盤再生等將不斷被挖掘出來。
此外公開資料顯示，2018年我國護膚品的零售額高達2122億元，正規醫美市場規模高達4953億元。伴隨著需求的不斷提高以及新型應用領域的不斷擴展，市場對於玻尿酸等美妝產品的需求還將繼續增加。
天風證券研究員判斷，國內市場的醫美將成為下一個較大的增長點。但是目前，醫美在我國市場的滲透率依然較低，遠低於歐美日韓等發達國家的水平。隨著消費水平的逐漸提升、年輕一代消費觀念的轉變，都將助推以玻尿酸為代表的生物活性材料行業相關產業的高速發展。
另一方面，醫療美容機構作為玻尿酸產品的重要銷售端，仍然有許多問題有待解決。
目前，醫美機構獲客營銷方式過於粗獷單一，很多醫美機構都呈現出過度營銷的狀況，並引起市場失信等問題，有礙於行業長期發展。同時，醫美的採購品類源於市場定位，受限於上遊，議價能力極低，入不敷出的機構只能對產品進行新一輪加價。此外，小微「黑」診所多採用低價策略吸引非理智客戶，通過非正常手段壓縮成本，容易引發安全問題。
以全球視野來看，美國是整形技術發展最好的國家，而韓國是亞洲醫美滲透率最高的國家，兩國都具有完善且嚴格的醫生準入體系與政策監管制度。我國早期醫美發展較為野蠻，多為民營企業，同時缺少管控制度，造成了現在高溢價、假貨多的狀況。未來隨著制度的逐漸完善，玻尿酸市場規模也將進一步擴大。
04各類玻尿酸產品怎麼選擇？
百洋醫藥醫美事業部總經理李鎮宇對21新健康記者表示，玻尿酸市場參差不齊，大概分為兩個大板塊。第一個是玻尿酸注射，在醫美行業叫通貨，是一個引流品。參考新氧平臺，玻尿酸注射價格已經達到了幾百塊錢一針，但在門店其實賺不到錢。門店只是靠這個產品去引流，然後給消費者推薦一些毛利更高的整形類產品。
而第二個領域就是玻尿酸塗抹式產品，如玻尿酸原液、玻尿酸化妝品、水光針等。很多大品牌推出的塗抹式水光針，不過是在炒概念，實際上並不科學。因為玻尿酸本身屬於蛋白類、大分子，光靠塗抹不可能被皮膚吸收，它只能在表皮起到親潤、保溼的作用。但如果希望用玻尿酸來填充細紋，靠塗抹是不可能實現的。但是很多廠家依然在炒作這個概念，消費者也難以分辨，因此塗抹式玻尿酸產品比較亂，價格也參差不齊，有高有低，沒有統一標準。
此外也有微針式玻尿酸產品，指通過皮膚，利用藥物性質和物理化學方法，促使玻尿酸以一定速率透過皮膚、進入人體產生局部或全身治療作用，如Quanis克奧妮斯微針玻尿酸產品等。
而皮膚對於玻尿酸產品的吸收也略有不同。
中山大學附屬三院皮膚科主任賴維對21新健康記者表示，皮膚吸收受很多因素影響，不同部位的吸收率也不一樣，還要看年齡情況，小孩子更容易吸收，老人家就吸收得差一點。
影響皮膚吸收的因素有很多，其中一大因素是物質的理化性質，例如說水溶性物質就不容易吸收，如維生素C；但脂溶性物質就相對容易吸收，如維生素E。所以很多產品必須進行脂溶性方面的轉換，比如做一些化學方面的修飾，變成脂溶性物質再進行吸收。
另一方面，產品分子量的大小也會影響吸收效果。玻尿酸的水溶性分子會比較大，塗抹在皮膚上只能起到表面保溼作用，並不能進入到皮膚到裡面去，這是塗抹式玻尿酸的局限。
注射式玻尿酸則可以直接打到皮下，進入真皮裡面去。但打針往往需要去醫院，如果操作人員不夠專業，或有些消費者存在特異性體質，打完之後有可能出現異物反應。
而現在的微針技術，就是把玻尿酸做成微針，可控制長度，不會太深也不會太淺，不傷害皮膚，同時又能讓玻尿酸注射進皮下並有效吸收，既安全又可以操作。
本文首發於公眾號21新健康（Healthnews21）