《七種武器》是著名武俠小說家古龍的代表作，共分為長生劍、孔雀翎、碧玉刀、多情環、霸王槍、離別鉤、拳頭等七種武器。七種武器非一般江湖武器（除了拳頭），件件精妙絕倫，令人聞風喪膽。而著名武俠小說家金庸所著的《倚天屠龍記》稱倚天劍和屠龍刀為當世最鋒利的神兵，前期筆者寫過期權實戰之「降龍十八掌」，所以就把倚天劍和屠龍刀加到《七種武器》中，化用為期權實戰之「九種武器」，以期幫助投資者更形象地理解九種不同的期權實戰策略用法。
期權實戰「九種武器」（上）
黃旭東 鄭珍智/文
多情環多情環為古龍小說《七種武器》系列的第四種武器，多情環融入天生山精鐵鍛造，其硬無比，被擊中絕對身負重傷。它無論套住了什麼，立刻就緊緊地纏住，絕不會再脫手。古龍在書末說：「仇恨的本身，就是種武器，而且是最可怕的一種。所以我說的第四種武器不是多情環，而是仇恨。」作為股票投資者最仇恨的是什麼行情呢？答案就是熊市行情，對應的期權策略是熊市價差策略，為你提供一個做空的策略，讓你從此不仇恨熊市，而是痛快地使出多情環——熊市價差策略。
武器用法
何時使用
預計標的價格溫和下跌，跌到目標價K1。
實戰用法
比如，2017年8月29日構建期權熊市價差策略，預計後市價格會溫和下跌，跌到目標價2.75元。上證50ETF期權當天收盤價為2.789元，買入開倉1張上證50ETF期權購9月2850，賣出開倉1張上證50ETF期權購9月2750。構建結果如下表所示：
從盈虧效果表可以看出，上證50ETF期權從8月29日的收盤價2.789元，跌到到期日9月27日收盤價2.711元，下跌幅度為2.80%。熊市價差策略一組盈利0.0466元，算上賣出開倉大概佔用保證金4500元，則該策略收益率=446÷（446+4500）=9.02%，不算保證金，佔用的收益率為100%。本次的數據標的跌過了我們預期的目標價2.75元，兩張期權合約都沒有價值，都變成了廢紙，所以不用平倉，節省了平倉手續費。
使用要領
第一，構建該策略時可以錯時開倉。比如，先賣出較低行權價K1的認購期權，等下跌後再買入較高行權價K2的認購期權，這樣可以先鎖住部分利潤。
第二，熊市價差策略也可以用認沽期權構建。比如，先買入1份較高行權價K2的認沽期權，同時賣出1份相同月份、較低行權價K1的認沽期權，K2>K1。
第三，熊市價差策略可以構建三種不同的組合，分別為保守型、穩健型、進取型組合。假設上證50ETF期權現在價格是2.80元，那麼保守型的熊市價差策略是買入開倉購9月2900，賣出開倉購9月2850；穩健型的熊市價差策略是買入開倉購9月2850，賣出開倉購9月2750；進取型的熊市價差策略是買入開倉購9月2800，賣出開倉購9月2700。
第四，保守型的熊市價差策略獲勝的概率高，但賠率低；進取型的熊市價差策略獲勝的概率低，但賠率高；穩健型的熊市價差策略盈虧比比較合適。
武器弱點
最大弱點就是怕標的溫和上漲，剛好漲到虛一檔的行權價K2的位置，這時候虧損最大。
防禦招式
一是期權還沒到期前。當標的上證50ETF期權價格下跌時，你覺得比較難漲回去時，可以不動，或者多賣出0.5倍平值行權價的認購期權，等跌到支撐位時，再把加賣的平值認購期權平倉。
當標的上證50ETF期權價格大幅上漲時，擇機買入平倉較低行權價K1的認購期權，同時賣出開倉平值行權價K3的認購期權，把期權合約向上移倉，或者多買入1倍較高行權價K2的認購期權。
二是期權臨近到期日時。當標的上證50ETF期權價格跌到較低行權價K1以下時，持有兩張合約到到期，或者平倉後重新構建熊市價差策略；當標的上證50ETF期權價格在行權價K1和K2之間時，買入平倉較低行權價K1的認購期權，持有較高行權價K2的認購期權到到期日；當標的上證50ETF期權價格漲到較高行權價K2以上時，平倉兩張合約後，重新構建熊市價差策略。
升級用法
熊市價差策略中，如果用認沽期權構建，一般選擇「買實一檔的認沽期權合約+賣虛一檔的認沽期權合約」的組合，我們可以升級為「買深實值的認沽期權合約+賣虛一檔的期權合約」的組合。用深實值的期權合約代替實一檔的期權合約，選擇深實值期權合約的時間價值越少越好，或者Delta>0.9以上，這種升級用法類似於做空的備兌開倉策略。
該策略升級的優勢是減少了一些時間價值的損失。反過來說，可以多賺些時間價值，來增強收益，但是如果行情上漲，虧損也會相對多一些。
霸王槍為古龍小說《七種武器》系列的第六種武器。霸王槍是江湖上獨一無二的一桿槍，長一丈三尺七寸三分，重七十三斤七兩三錢，槍尖是純鋼，槍桿也是純鋼。它的尖若是刺在人身上，人必死無疑，就算被槍桿掃中，也得嘔血五升。古龍在書中想表述的是，霸王槍代表的是勇氣，帶著勇氣，闖蕩江湖。期權策略中的買入認購期權非常貼近霸王槍的特性，霸氣側漏，收益無限，但是也有可能全部虧完，所以是需要有勇氣的人才敢使用的。買入認購期權只是單腿策略，我們再加一腿變成認購正向比率價差策略，所以霸王槍對應的是認購正向比率價差策略。
武器用法
何時使用
預計標的價格溫和上漲的同時，又擔心價格大幅下跌。
實戰用法
比如，我們在2017年10月25日構建認購正向比率價差策略，預計後市價格會溫和上漲。當日上證50ETF收盤價為2.802元，買入開倉1份平值期權購11月2800，賣出開倉2份購11月2850，構建如下：
從盈虧效果表可以看出，上證50ETF從10月25日的收盤價2.802元，上漲到11月6日收盤價2.843元，上漲幅度為1.46%。認購正向比率價差策略一組盈利0.0090元，算上賣出開倉大概佔用初始保證金0.4500元，則該策略收益率為0.0090÷（-0.0016+0.4500）=2.0%。到11月15日收盤價為2.901元，上漲3.53%，而認購正向比率價差策略一組虧損0.0066元。
在11月6日時，上證50ETF價格為2.843元，本應獲得接近最大盈利0.0484元的，但是盈利只有0.0090元。出現這樣的差別是因為期權合約還沒有到期，所以期權的靜態理論收益跟實際的動態收益出現了偏差，進一步說明期權的靜態收益圖跟動態收益不一樣。
使用要領
一是構建策略時，一般使淨權利金為負，也就是說有權利金收入，這樣價格大跌時還能確保不虧損。
二是構建策略時，可以先構建牛市價差策略，等價格上漲後，再多賣出開倉一份虛一檔行權價K2的認購期權。
三是構建該策略比只買入開倉認購期權的差別是，如果價格出現大跌，該策略不會虧損，而只買入認購期權會虧完所有資金，當價格出現大漲時會虧損。
四是該策略可以調整為買入開倉一份平值行權價K1的認購期權，同時賣出開倉一份相同月份、虛一檔行權價K2的認購期權，以及賣出開倉一份相同月份、虛二檔行權價K3的認購期權，K3>K2>K1，這樣調整的結果是對看漲行情更強烈一些。
武器弱點
最大弱點就是怕標的大幅上漲。
防禦招式
在期權還沒到期前：當標的上證50ETF的價格下跌時，你覺得跌到支撐位時，買入平倉一份虛一檔行權價K2的認購期權，形成牛市價差策略博反彈，等反彈後再賣出開倉一份虛一檔行權價K2的認購期權，重新構建該策略。
當標的上證50ETF的價格大幅上漲時，擇機買入平倉一份虛一檔行權價K2的認購期權，或者平倉一份虛一檔行權價K2的認購期權後，賣出開倉一份虛二檔行權價K3的認購期權。
在期權臨近到期日時：當標的上證50ETF的價格跌到較低行權價K1以下時，持有三張合約至到期，或者平倉後重新構建該策略；當標的上證50ETF的價格在行權價K1和K2之間時，買入平倉較低行權價K1的認購期權，持有較高行權價K2的認購期權至到期；當標的上證50ETF的價格漲到較高行權價K2以上時，平倉三張合約後，重新構建期權策略。
升級用法
認購正向比率價差策略已經是三腿策略了，本身已經有點複雜了，再升級就要變成更複雜的四腿策略了，這裡就不再升級了，有能力的朋友可以自己升級研究一下。
構建賣出寬跨式期權策略時，可以錯時開倉。比如，先賣出開倉認購期權，等價格下跌後再賣出開倉認沽期權，這樣可以先鎖住部分利潤，反過來也可以。
離別鉤為古龍小說《七種武器》系列的第五種武器，離別鉤鉤長三尺三，取深海精鐵鍛造，鋒利無比。題記是「你用離別鉤，只不過為了要相聚」。既然是鉤，為什麼要叫做離別？因為這柄鉤，無論鉤住什麼都會造成離別。如果它鉤住你的手，你的手就要和腕離別；如果它鉤住你的腳，你的腳就要和腿離別。用離別鉤，只是不願被人強迫與我所愛的人離別，只不過為了要相聚。市場行情就經常上演離別後相聚，大波動後回歸振蕩的行情。期權策略中的賣出寬跨式期權策略就適合這種大波動行情後回歸到橫盤振蕩的行情，對於股票或期貨投資者而言，遇到橫盤振蕩行情時往往束手無策，但「離別鉤」期權策略可以讓你愛上橫盤振蕩行情。
何時使用
預計標的將要進入橫盤振蕩行情，或者波動率將變小。
實戰用法
比如，2017年8月29日構建賣出寬跨式期權策略，預計後市上證50ETF期權將在2.70—2.80區間振蕩。上證50ETF期權當日收盤價為2.789元，賣出開倉1張上證50ETF期權購9月2800，賣出開倉1張沽9月2700，構建策略如下：
從盈虧效果表可以看出，上證50ETF期權從8月29日的收盤價2.789元跌到到期日9月27日收盤價2.711元，下跌幅度為2.80%。然而，賣出寬跨式期權策略一組盈利0.0558元，算上賣出開倉大概佔用保證金9000元，則該策略收益率為558÷9000=6.2%。本次的數據標的沒有突破我們預期的區間，兩張期權合約都沒有價值，都變成了廢紙，所以不用平倉，節省平倉手續費。
使用要領
一是構建該策略時，可以錯時開倉。比如，先賣出開倉認購期權，等價格下跌後再賣出開倉認沽期權，這樣可以先鎖住部分利潤，反過來也可以。
二是構建該策略時，儘量使賣出認購期權的金額等於賣出認沽期權的金額，也就是保持Delta中性，這樣效果會好一些。
三是構建該策略收到的權利金比較少，能承受標的的波動範圍比較寬，而賣出跨式期權策略收到的權利金比較多，能承受標的的波動範圍比較窄。
四是該策略獲勝概率比較高，但理論上風險是無限的，所以要把風控放在第一位，做好了風控才能避免賺小錢虧大錢。
武器弱點
最大弱點就是怕標的突破橫盤振蕩行情，走出單邊行情或者有突發事件公布，波動率將變大。
防禦招式
期權還沒到期前：當標的上證50ETF期權的價格下跌，跌到認沽期權的行權價時，一種是買入平倉認沽期權進行止損，移倉到低一檔的認沽期權，另一種是不止損，買入平倉認購期權後賣出開倉相同張數、低一檔行權價的認購期權。如果再下跌就只能止損認沽期權，賣出開倉低一檔的認沽期權。
當標的上證50ETF期權的價格上漲時，漲到認購期權的行權價時，一種是買入平倉認購期權進行止損，移倉到高一檔的認購期權，另一種是不止損，買入平倉認沽期權後賣出開倉相同張數、高一檔行權價的認沽期權。如果再上漲就只能止損認購期權，賣出開倉高一檔的認購期權。
期權臨近到期日時：當標的上證50ETF期權的價格跌到認沽期權的行權價以下時，買入平倉認沽期權，持有認購期權合約至到期，或者平倉後重新構建賣出寬跨式期權策略。
當標的上證50ETF期權價格在認沽期權行權價和認購期權行權價之間時，持有兩張期權合約到期，或者提前平倉，然後重新構建策略；當標的上證50ETF期權價格漲到認購期權行權價以上時，買入平倉認購期權，持有認沽期權合約至到期，或者平倉後重新構建賣出寬跨式期權策略。
升級用法
在賣出寬跨式期權策略中，我們是賣出一張虛一檔行權價的認購期權，並賣出相同月份虛一檔行權價的認沽期權的組合，這樣的風險無限。我們可以多加一張或兩張合約，買入開倉一張虛二檔行權價的認購期權，或者再買入開倉一張虛二檔行權價的認沽期權，變成3腿或4腿策略，這樣就把該策略的無限風險鎖住了一邊或兩邊，但收益率就變低了。
該策略升級的優勢是，把該策略無限風險給鎖住了，避免了大虧損，不用時時刻刻緊盯盤面進行對衝。
「拳頭」為古龍小說《七種武器》系列的第七種武器，舒是掌，握成拳。拳頭作為終極武器，也是許多人一直期盼和等待擁有的。每個人都有一雙拳頭，但真正握得緊的沒有幾個！拳頭可以說是七種武器中威力最小但也最不可或缺的。在期權策略中，鐵鷹式價差策略威力不大，卻不可或缺，其是一種盈利小虧損也小的策略。鐵鷹式價差策略實際上是由賣出寬跨式期權策略增加兩腿組成的，運用時可以來回切換。
武器用法
何時使用
預計標的價格在行權價B和C之間振蕩，但又擔心會突破這個區間。
實戰用法
比如，8月29日構建鐵鷹式價差策略，預計後市50ETF將在2.70—2.80元的區間振蕩，又擔心會突破這個區間導致大虧。上證50ETF當天收盤價為2.789元，買入開倉1張50ETF沽9月2650，賣出開倉1張50ETF沽9月2700，賣出開倉1張50ETF購9月2800，買入開倉1張50ETF購9月2850，構建如下：
從盈虧效果表可以看出，上證50ETF從8月29日的收盤價2.789元，跌到到期日9月27日收盤價2.711元，跌幅為2.80%，而鐵鷹式價差策略一組的盈利為0.0254元，算上賣出開倉佔用的保證金9000元，該策略收益率為254/9000，即2.82%。本次的數據標的沒有突破預期的區間，所以四張期權合約都沒有價值，全變成了廢紙，所以不用平倉，節省了平倉手續費。
使用要領
一是構建該策略時，可以先建倉賣出寬跨式期權，之後再買入開倉行權價A的認沽期權和行權價D的認購期權。
二是構建該策略時，先建倉賣出寬跨式期權，有偏向性地只買入開倉行權價A的認沽期權，防止標的向下跌破區間，或有偏向性地只買入開倉行權價D的認購期權，防止標的向上突破區間，變成3腿策略，這樣可以節省1腿的權利金，增加收益。
三是構建該策略時，行權價B選擇在支撐位附近，行權價C選擇在壓力位附近。
武器弱點
最大弱點是怕標的突破振蕩區間，走出單邊上漲或下跌行情。
防禦招式
構建該策略時，可以設置兩邊的止損點，當標的價格到達止損點時，止損離場。
當標的往某一邊靠近時，平倉另外一邊的權利倉，收回點付出的權利金。比如，上漲時賣出平倉行權價A的認沽期權，下跌時賣出平倉行權價D的認購期權。
到期時，如果所有期權合約都為虛值期權，那麼不需要平倉所有期權合約；如果到期時還有期權合約有價值，那麼只需平倉有價值的期權合約，沒價值的期權合約就不平倉，節省手續費。
升級用法
鐵鷹式價差策略已經是4腿策略，本身就夠複雜了，這裡就不再升級了。其也可以進行降級，減兩腿切換成賣出寬跨式期權策略。
構建鐵鷹式價差策略時，可以先建倉賣出寬跨式期權，有偏向性地只買入開倉行權價A的認沽期權，防止標的向下跌破振蕩區間，或有偏向性地只買入開倉行權價D的認購期權，防止標的向上突破振蕩區間。（黃旭東 尹小馬）
文章來源：期貨日報