記者 | 謝碧鷺
2020年二級市場雖然出現較大波動，但總體呈向上的趨勢；2020年亦是公募基金大年。在這些產品中，權益基金因良好的收益吸引了大量投資人的目光，其背後的基金經理同樣也備受矚目，其持倉動向亦成為不少投資人的「抄作業」藍本。
在2021年即將到來的當下，權益類資產如何選擇？已經站上C位的爆款基金又該如何調倉、建倉？基金經理青睞的是哪些行業板塊或個股？在這樣的背景下，2020年12月25日，富國基金召開了2021權益投資策略會——「權益投資大時代」，富國基金副總經理朱少醒、權益研究部總經理陳杰等人均發表了演講。
殺跌最容易造成虧損
投資期限兩年以上掙錢概率較高
朱少醒發表的主題是「邁向權益投資大時代」，以下為演講實錄精編：
在去年我們的年度策略會裡面，我們總結時提了兩點： 第一點是，整個資產管理行業還只是大發展的開始， 那麼我們富國主動權益的願景是什麼？我曾在內部會議上講了一個非常大白話的描述：我希望我們當時在座的基金經理，要做靠譜的公募資產管理人。靠譜背後隱含的就是，要給我們的持有人或者給客戶長久的創造價值。
展開來說，我們公司現在的產品大類可以分成排名類的相對產品，和絕對收益的產品。 排名類產品可以分為三大塊：第一，成長策略；第二，價值策略；第三，行業主題。 不管是成長性投資還是價值性投資，只要持有兩年以上，最後客戶掙錢的概率是比較高的。
我們「要做靠譜的投資管理人，給客戶創造價值」。在相對排名的產品裡面，我們的目標是希望在5年期的維度中，在細分策略上做到極致。 我們公司現在鼓勵風格的多元化，只要你的細分策略排名做到極致，在一個比較長的時間維度裡面，一定能給客戶創造價值。
靠譜的第二個看法就是，過去幾年，我們公司在絕對收益產品裡面投入不少精力，這是基於我們更多想把基金收益率轉化成客戶收益率的努力。 就拿我自己的天惠產品來看，因為我的產品已經存續15年了，累計收益差不多是20倍。持有人一半應該都是掙錢的，但實際上，數據分析結論有點吃驚：相當一部分客戶沒怎麼掙錢，甚至有部分客戶是虧損的。 我們得出了一個結論：基金持有人在投資過程中一些不好的習慣，尤其是追漲殺跌，追漲也就算了，因為淨值持續創新高，追漲最後還是能掙錢的，最容易造成虧損的就是殺跌。
對於把基金收益率轉化成持有人的收益率，我們是不滿意的。我們覺得有兩件事情可以做： 第一，努力把自己的產品收益率做得更高；第二，對回撤敏感的持有人，我們需要推出一些偏絕對收益、回撤比較小的產品。這樣，他不太容易在市場巨幅波動的時候虧損。 無論是相對收益產品還是絕對收益產品，我們最終的訴求都是能夠給持有人持續創造價值。
未來，我們還有哪些事情是我們能做的？對於相對收益產品，在較長的時間維度裡面持續獲取阿爾法，幫客戶跑贏市場，是能努力做到的。但哪些東西我們是不能做到的呢？對非常短期市場漲跌的判斷，我們並不擅長。
過去兩年的市場收益率非常好，但我認為，大家不能把非常好的市場收益率當成對未來預測，我要給大家潑一點冷水，在未來的權益市場去獲取收益的難度，對基金管理人的挑戰更大。
2021經濟呈倒V型發展
十四五規劃存在投資機會
陳杰發表的主題是「富國基金2021年度權益市場展望」，以下為演講實錄精編：
富國的投資理念是，通過自下而上深入研究和尋找最優質的公司，並長期持有。過去十幾年來，A股資產配置經歷了一個非常重大變革。在美林證券發明了美林投資時鐘之後，這種方法被大部分投資機構所採納。核心在於：先判斷經濟周期再進行資產配置。具體來說，它將宏觀經濟分為四大周期，衰退、復甦、過熱和滯脹。這種投資邏輯聽起來非常順暢，對2008年至2012年的中國市場也非常有效，基本只要判斷對了經濟周期，並與之進行資產配置，你就能獲得最好的收益。
但自2012年之後，「投資時鐘」的框架卻失效了，周期波動變弱，宏觀增長模式從大起大落的「增量模式」轉向窄幅波動的「存量」模式，所以不能再用原來的方法來指導資產配置。
那麼真正對市場起到核心貢獻的力量是什麼？是盈利、利率和風險偏好。在「增量經濟」時代，盈利對股市的影響最大；在「存量」經濟時代，估值端對股市的影響權重變大。而估值則由無風險收益率和風險收益率共同決定。我們先看看今年的情況，如果用這三因素分析，大家會發現一個很有意思的現象，今年市場完全是由股權風險溢價這一個指標來驅動的。
具體來看，今年盈利是下滑的，但利率下半年之後是增長的，所以這兩點都是負貢獻。如果用常規的策略分析框架，今年市場應該很差。但是由於今年股權風險溢價的大幅的下行，或者風險偏好的大幅的回升，導致了今年市場仍然是上漲趨勢。那接下來這三者會怎麼走呢？
首先看盈利，從今年四季度到明年四季度的盈利趨勢我們判斷應該是「倒v型」，最高點應該是在明年的一季度。但除了盈利之外，還有一個制約A股發展的重大力量正在減弱，那就是商譽。2015-2016年，A股創業板公司進行了大量的併購，一般對賭協議三年有效期。2018年和2019年A股的利潤環比都會出現脫離季節性的惡化，有商譽減值的影響。但現如今隨著併購行為的減少，明年的業績增長環比將更加可觀。
從利率來看，我認為影響利率最核心的兩點，一是宏觀的總需求，總需求越旺盛，對資金的需求越旺盛、利率就應該越高；二是貨幣政策，我們對明年通脹的預測不是特別高。基於這種判斷，明年的利率應該也是「倒v型」。
所以明年市場怎麼走呢？我認為至少在明年一季度左右，市場仍然是相對一個比較強的格局。
還有一個因素沒講，那就是股權風險溢價或風險偏好，這個最難分析，實際上它很難以去量化和跟蹤。那麼推升其向上的動力來自於哪裡呢？我覺得這要結合我們今天會場的主題，權益資產管理大時代，目前中國居民總資產配置中，房地產之外的金融資產比例偏低、權益資產配置偏低。
2019年國內居民對於權益類資產股票基金的配置比例只有2%，現如今可能在3%和4%之間，但現如今美國的配置已經超過30%、日本也接近10%。一談到資產配置，我們國內老百姓大類配置無非是理財產品、住房以及權益類資產，但如今前兩類的預期收益率趨勢是往下的。所以綜合以上判斷，我們對接下來的市場非常有信心。
最後我簡要講講我們對行業配置的建議。中國在過去25年，每3到5年都會迎來產業結構的重大調整和升級，產業結構的調整往往會孕育出股票市場上的中長期行業配置機會。所以分析未來，我認為我們可以從兩條線來看。
第一條自上而下從國家產業布局調整來看，明年十四五規劃肯定是主線。明年還是要等十四五的細則出臺，再去尋找方向。
第二條是自下而上從消費升級、技術革命的角度來看，未來三年裡，技術升級最大的看點應該還是在5G產業鏈，包括5G下遊應用端。根據4G經驗，基本上建設進入中期之後，4G的下遊應用就不斷湧現，A股市場上也不斷出現機會。而5G跟4G應用端最大的區別在什麼呢？4G應用端主要強調的是TOC產品的運營，而5G需要尋找一些TOB端的應用。
消費是投資最主要的賽道，
衣食住行康樂購均值得關注
王園園發表的主題是「後疫情時代的內需增長與投資布局」，以下為演講實錄精編：
2005年1月1日至2020年1月1日，上證綜指上漲了165.87%、滬深300上漲了394.51%，而日常消費上漲了2298.4%、中證消費上漲了2470.94%。消費股的魅力之一，在其營收和估值波動都相對較小，能夠給人「穩穩的幸福」。除此之外，我覺得好公司就在身邊，客觀來講，對半導體或醫藥這些非常專業的東西我並不了解，但是消費股和生活緊緊相關，其透明度高、可追蹤數據多，業績更具備可靠的驗證性。
為什麼說投資的主要賽道在消費呢？因為消費是我們中國的本土優勢產業。自2018年貿易摩擦以來，我們國內一些高精尖的技術板塊受到了不少影響。然而一談到消費的話，首先我們有14億人口，消費市場非常龐大，另外外資湧入也越來越多，其中消費類股票的佔比接近50%。我非常樂觀，覺得十四五期間我們中國大概率會成為全球最大的消費市場。
接下來我要說在這片沃土裡，我們如何把握投資機會？首先我覺得應當自上而下來看，其實追溯中國經濟的發展，自改革開放以來，前二十年是基建，但未來15年或者更長的時間維度，拉動我國經濟發展的核心一定是消費，如果看好中國的未來，一定要看好消費。我們重點關注的是消費升級、消費創新和龍頭的壁壘紅利。
雖然消費升級有點爛大街，但我仍舊想要強調，消費升級在中國其實才剛剛拉開主升浪。生活中我們能夠明顯地感受到消費升級無處不在，比如高端化妝品和電子設備、雙十一和雙十二。第二談到消費創新，因為科技的進步最終也是服務於我們消費者的，現在又是5G創新的元年，在這之後，會有更多消費級的應用來進一步的來改善我們的生活。最後再講講龍頭壁壘紅利，龍頭在成為龍頭之前，必然經過了不斷的廝殺，在這樣的背景下，這些公司更容易獲得業績和估值的雙升。
第二部分的話我想跟大家介紹一下自己的心路歷程，我剛入行做投資就是從消費主題開始的，這兩年也慢慢進入了一個破圈的過程，用我自己的話來說就是「始於消費，但不止於消費」。我自身通過自上而下圍繞著內循環，篩選出了7大板塊，那就是衣食住行康樂購，我覺得這7大板塊就是我們國內未來經濟最核心最靚麗的成長線。
近年來我國醫藥的發展，我相信大家也是有目共睹的。在這裡我看到兩個機會，首先，我國人口老齡化的趨勢非常顯著，所以這個市場一定是持續的擴容。但同時我們國內衛生費用的GDP佔比和海外相比的話還有比較大的增長空間。另外就是創新藥，2019年我們國內的上市公司的研發投入大幅提升，研發推動再加上消費升級需要我們有敏銳的洞察力去把握。
我們再來看科技，我前面已經提到，技術的進步很大程度上是服務於消費者的。在消費的框架裡面，如何去尋找科技的投資機會？我認為站在現在的時間點，應該樂觀積極的去展望5g時代。曾經4G時代改變了硬體智能，讓手機成為我們身體的一部分，我們想像一下但凡5G滲透到生活的時候，會有怎麼樣的變化呢？相信無線耳機的流行大家感觸較深。一旦出現改變生活或者提升生活品質的技術時，我們一定要積極地去尋找這其中有沒有相關的上市公司。
除此之外，我覺得電動化趨勢也值得把握。比如市場上目前最火爆的新能源汽車，接下來新能源汽車以及疊加智能駕駛，有可能像之前智慧型手機一樣改變我們生活。
以上是我基於自己的消費視角給自己的一個分享。最後給大家分享一下我對市場觀念，我最近經常被問的一個問題就是目前這些股票貴不貴？確實，部分消費類股票目前的估值已經處於相對比較高的位置，今年整個市場都迎來了一個估值的持續提升。但我覺得未來我們不能寄希望於進一步賺估值的錢，而是要自下而上去精選個股，從中找到一些能夠穿越估值的投資機會。
總之，我自己的投資框架就是，去找些優質的小樹苗，然後持續成長並長成參天大樹。這樣的話，就不用每天焦慮明天股價是漲是跌？也不管市場震蕩，不用刻意關心短期的事情。
(文中觀點僅代表嘉賓個人,不代表《紅周刊》立場。)