〖鼓掌前瞻〗混改概念成最強風口 債轉股望御風而起

近日，混改概念已成資本市場上最強風口。統計數據顯示，上周漲幅排名前十位的個股，混改概念股佔4席，兩面針漲幅49.64%位居第二位，湖南天雁漲幅41.94%位居第三位。混改概念股大放異彩，從央企改革到地方國資改革，從鐵路混改到油氣改革，板塊間出現輪動。

小鼓在上周的鼓掌早知道《機構集體看好混改題材 或成2017投資主線》、《油價持續走高突破55美元 油氣混改將「邁出實質性步伐》、《持續關注改革主線 關註上海國資重量級會議》和《地方兩會時間窗口將至 地方國資改革將迎來政策蜜月期》文中多次分析了該題材的投資邏輯。我們認為，混改概念熱度空前，改革炒作方向或將延伸債轉股。

中央經濟工作會議明確了2017年「去槓桿」的總體目標：「在控制總槓桿率的前提下，把降低企業槓桿率作為重中之重。要支持企業市場化、法治化債轉股，加大股權融資力度，加強企業自身債務槓桿約束等，降低企業槓桿率。」

蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任、高級研究員黃志龍認為，國有企業將成為我國企業部門去槓桿的主戰場，國有企業負債不僅佔我國非金融企業部門債務的大頭，而且在民營企業去槓桿過程中逆勢攀升，二者槓桿率分化趨勢不斷擴大。

如何實現國有企業部門去槓桿。中央經濟工作會議已有相應的戰略舉措，其中，債轉股和混合所有制改革將成為國有企業去槓桿的主攻方向。

目前，農業銀行、工商銀行、建設銀行都率先成立了全資的資產管理公司。銀行之所以親自操刀債轉股，有著兩方面的綜合考量：

第一、在此次中央經濟工作會議上，中央要求「支持企業市場化、法治化債轉股」，而在上一輪債轉股、剝離不良資產過程中，行政的力量完全主導，市場化定價原則缺失，不良資產轉讓價格偏低現象較為普遍，銀行在債轉股過程中資產損失過大，這也是商業銀行在債轉股中所不願意看到的。

第二、當前商業銀行市場化操作能力更強，話語權更大。在本輪債轉股中，商業銀行資金能力強大，市場操作人才和法律人才儲備充足，銀行對各債務企業經營和財務狀況掌控能力遠超資產管理公司，搜尋信息、匹配社會資金參與債轉股的能力也不可同日而語。

根據國家發改委發布的數據，自2016年10月初，國務院出臺債轉股實施意見以來，截至12月9日，國有企業債轉股先行先試規模為1500億元左右。目前來看，傳統的鋼鐵行業如中鋼集團、武鋼集團等央企，山西焦煤集團、山東黃金集團、廣州交通投資集團、六枝工礦集團等地方大型國有企業都推進了債轉股，分別降低企業槓桿率大約在10%-15%，去槓桿效果顯著。必須指出的是，這些央企和地方國有企業並未陷入經營困境，其銀行債務也非壞帳，但都面臨著前期產能擴張過快導致的短期槓桿率高企這一問題，去槓桿壓力較大，債轉股的目的是去槓桿，而非處置債務違約或不良資產。

債轉股：海德股份 信達地產 陝國投A 錫業股份 等