來源：金融界網站
來源：光大證券
報告摘要
疫情擾動致券商股價承壓。2020年以來（截至6月16日）券商板塊整體下跌12％，跑輸大盤，我們認為主要原因是：（1）海外疫情擴散影響下，市場風險偏好降低；（2）券商盈利模式「靠天吃飯」，自營投資佔比較高，市場波動對其影響較大；（3）信用風險持續暴露。
資本市場深改提速，政策紅利持續釋放。2020年以來，伴隨新《證券法》落地，資本市場進入實質性改革階段，多項改革持續落地，例如2月再融資新規落地，3月公司債、企業債推行註冊制，4月創業板註冊制落地，新三板多項利好政策持續出臺。資本市場深改進入實質性提速階段，券商行業利好持續釋放。
券商各項業務直接受益於資本市場深改。（1）經紀業務：監管持續推進長期資金入市及買方投顧業務試點落地為經紀業務帶來綜合性變化；（2）自營業務：衍生品及FICC業務發展或可對衝自營業務波動風險；（3）投行業務：直接受益於註冊制落地；（4）資管業務：主動管理轉型或可對衝去通道情況下產生的邊際影響；（5）資本中介：股權質押業務在過去兩年持續壓降，信用風險有所緩釋，兩融業務有所回暖。
投資建議：
券商業務同質化程度較高，Beta屬性較強，當前券商板塊估值處在歷史低位，具有戰略性配置價值，短期內建議關注海外疫情拐點下帶來的大市改善機遇。
長期角度，復盤美國證券行業發展歷程，佣金自由化後券商發展重資本業務，發展出了龍頭券商及各具特色的精品券商。我們認為，內資券商業務同質化現象是市場的主要擔憂，外資開放將產生鯰魚效應。龍頭級航母券商的建設將為中國證券業發展帶來趨勢性機遇。同時，行業重資本轉型疊加金融科技加持，精品券商或將走出自身特色。推薦：1）綜合實力強勁龍頭券商，例如中信證券（600030.SH/6030.HK），中信建投（6066.HK）；2）金融科技實力較強、財富科技雙輪驅動的特色券商，例如華泰證券（601688.SH）/HTSC（6886.HK），以及網際網路基因較強的特色券商東方財富（300059.SZ）。
風險分析：宏觀經濟大幅波動、股市大幅下行、資本市場深改效果不達預期。