公司當前安賽蜜產能佔全球60%
三氯蔗糖產能全球第二
相較同行至少擁有20%成本優勢
公司是由基礎化工向精細化工轉型，基於自身的基礎化工產品向產品下遊延伸，一體化經營模式給公司主營產品安賽蜜和三氯蔗糖帶來有20%的成本優勢。
1.安賽蜜：當前公司安賽蜜產能1.2萬噸/年，佔全球總產能的60%，受益於自己生產佔據安賽蜜約29%成本的原料雙乙烯酮。且雙乙烯酮受環保原因導致供給端持續縮緊，具有一定的行業門檻。其成本與行業內另外兩家主要競爭對手相比，成本分別為 23478、36547、28629 元/噸，分別具有36%，18%的成本優勢。
2.三氯蔗糖：公司目前4000噸/年的產能，市佔率約20%,位居國內產能第一，公司在來安的項目預計2020年12月投產，帶來約5000噸/年的增量，重現安賽蜜的良好競爭格局。受益於公司本身為三氯蔗糖上遊配套的4萬噸氯化亞碸產能投產所帶來的原材料成本優勢，定遠項目投產後將會進一步縮減成本。金禾實業擴能前、後與競爭者 C、D、E 的完全成本，分別為146473、144320、180858、184650、178509 元/噸，擴能後分別約有20%、22%、20%的成本優勢。
且三氯蔗糖的生產至少需要26個步驟，穩定生產難度較大，國內很多其他競爭對手出現了開工率低，新項目待定甚至停工，且存在國內多家相關生產商因為環保問題受到整頓處罰，出貨量不穩定。而根據當前三氯蔗糖的市場價，僅有包括金禾在內的兩家公司盈利。伴隨成本壓力和落後產能的出清，公司有望進一步放量。
新型人工甜味劑結構性替代
疊加行業增長
伴隨著金禾實業在行業內的產能與產量優勢奠定的行業龍頭地位，其國內客戶包括了娃哈哈，蒙牛，伊利在內的飲料巨頭。近年來國際飲料巨頭也在陸續推出無糖飲品，引領無糖消費趨勢。以可口可樂為例，無糖產品已經佔據其總產品類別的40%，近期國內爆款飲料元氣森林也是主打無糖概念。未來食品飲料行業的發展必然伴隨著無糖化的大趨勢。
公司主營產品安賽蜜和三氯蔗糖是第四代與第五代甜味劑
人工甜味劑市場空間的擴增底層邏輯來自於：糖是癌症三大誘因之一，無節制的攝糖會增加糖尿病、脂肪肝、心臟病、肥胖等疾病的發病機率，而甜味劑便是基於此種情況下生產出來的，帶來甜味的同時無熱量的攝入。
安賽蜜和三氯蔗糖的成長空間主要來自於以下兩方面：
人工甜味劑結構性替代仍有空間
一、二代甜味劑糖精，甜蜜素因具有患癌風險，其安全性值得商榷，已經被多數西方國家禁用，但由於其價甜比極低，目前均主要應用於低端市場，我國也對以上兩種甜味劑採取了極其嚴格的限制措施。第三代阿斯巴甜熱、鹼穩定差，可能具有致癌性和神經毒性，也逐漸被越來越多的國家禁用。最新一代的紐甜因為甜度倍數過高，不易調配，目前還處於起步階段。
而安賽蜜被公認為同時兼具性價比高，安全性強優點的甜味劑，三氯蔗糖是唯一以蔗糖為原料的甜味劑，甜味特徵曲線幾乎與蔗糖重合，且安全性高，被稱之為新一代最佳甜味劑。
2018年全球人工合成甜味劑市場產值排名前三的依次是三氯蔗糖、阿斯巴甜、安賽蜜，分別佔比28.01%、27.80%、14.19%，在僅考慮行業內部產品更替的角度下，不考慮增量以安賽蜜和三氯蔗糖為首的新型甜味劑在不考慮行業增速的情況下，當替代率分別為10%、30%、50%、70%、90%的情況下，分別有15%、44%、73%、105%、148%的巨大成長空間。伴隨著甜味品市場的增速，未來空間可期。
人工甜味劑當前仍有一倍成長空間
當前食品添加劑中甜味劑市場400億美元，人工甜味劑當前只佔9%。對應市場規模36億美元。
甜味劑不僅能滿足人們對於甜度的需求，同時伴有不提供熱量，不參與代謝的特點，符合人們健康飲食的特點。且當前基於人們的身體健康考慮，從2001年開始，越來越多的國家開始徵收糖稅，我國也提出了三減三健的健康生活方式，減糖便是其中之一。
當前無糖飲料在全球的平均佔比僅有22%，但是在發達國家的佔比已經達到30%-50%的區間，我國無糖飲料的佔比僅有2%-3%。且實現相同甜度的話，甜味劑成本僅有蔗糖的6%，以飲料為例，蔗糖佔成本8%，若將蔗糖代換為甜味劑的話，以可樂為例，將近可提升46%的利潤。後隨著生活水平和健康意識的提高，我國的無糖飲料的增長還有數十倍的空間，全球還有至少一倍空間，從壓縮成本的角度來看，也有一定空間。
人工甜味劑需求廣闊，且新型甜味劑在人工甜味劑中是主流，毛估估有1倍空間。
公司聚焦食品添加劑業務
楊迎春，楊樂父子是公司實控人，公司以基礎化工起家，積極向產品下遊延伸，抓住機遇挺近人工甜味劑市場，基於自身基礎化工起家的成本優勢，逐步奠定行業龍頭地位，並於18年主動剝離華爾泰減少基礎化工業務，疊加大宗商品回落，18、19年營收有所回落，但同時也伴隨著食品添加劑營收佔比逐年提高，公司即將完成由基礎化工向精細化工的的轉型，保留基礎化工為精細化工帶來了巨大的成本優勢，消費屬性凸顯，去周期性在即。是全球人工甜味劑龍頭。
證星研究院總結：公司已經奠定了全球人工甜味劑龍頭地位，一體化經驗模式給公司帶來了主營產品相較於同行至少約20%的成本優勢，成為了公司巨大的護城河。伴隨著人工甜味劑行業內的結構性替換和食品飲料逐漸無糖化大趨勢。目前可以將公司作為一個消費品類公司估值，且作為細分領域的絕對龍頭，可適當給予溢價。
風險提示：安全環保風險，項目投產不及預期，食品添加劑市場競爭加劇，疫情影響海外需求。