2020年12月24日，由挖貝網、挖貝新三板研究院聯合主辦的「第五屆挖貝新三板領軍企業年會暨挖貝金股獎頒獎盛典」在北京悠唐皇冠假日酒店成功召開。精選層如期開市、轉板上市即將邁入實操階段之際，本屆大會以「新起點，新徵程，新未來」為主題，探討多層次資本市場貫通下新三板新機遇、精選層投資邏輯、如何備戰轉板上市等熱點問題。到場嘉賓有中國證監會北京證監局原副局長、巡視員姚萬義，全國股轉公司公司監管二部總監助理葉瑩，以及投資機構代表、業界專家等，另有200餘名新三板企業家、權威媒體等業內人士光臨現場。
新鼎資本董事長張馳（挖貝網wabei.cn配圖）
新鼎資本董事長張馳在會上作了《新三板改革關口的投資策略》主題演講。張馳表示，一方面抓一些準備由創新層上精選層的相對估值低的龍頭企業，另一方面在精選層裡面還沒有起來的、被低估的，尤其前一段時間跌破發行價的股票，以及未來能轉板的一些股票。
以下為新鼎資本董事長張馳演講實錄：
大家好，下面和各位朋友分享一下我們今年對新三板投資的感悟。
新鼎資本從2015年開始，一直投資新三板，另外我們也在投Pre IPO，兩條路同時走，前期的時候，2015、2016年也發了一些新三板基金，表現一般，但是新三板去年10月份開始改革之後，我們認為這是一個非常大的機會，所以在去年12月份發了一個1個億的新三板精選層一號基金，在農曆新年前完成建倉，在疫情期間，2月份發了精選層二號基金，3月份發了精選層三號基金，後面又有精選層五號、精選層六號，一直到精選層推出之前，我們今年加上去年12月份，發了六支精選層基金，總規模在3個多億。
前期的時候在挖一些創新層，準備去精選層的一些策略，最近在調倉，因為精選層現在本身估值也相對低，所以我們這幾個策略在融合，一方面抓一些準備由創新層上精選層的相對估值低的龍頭企業，另一方面在精選層裡面還沒有起來的、被低估的，尤其前一段時間跌破發行價的股票，以及未來能轉板的一些股票。
實際上今年我們深有感觸，這幾個基金走了一個過山車，7月份精選層出來之前，最高那個基金的淨值到1.8，到後來出來之後，開始了一個調整，所以最高淨值變成從1.8跌到1.3左右，最近又有一些回升。
尤其是疫情期間，我們在新三板領域花了很多精力，創新層當時將近1000家企業篩選出來100多家，認為它最有機會由創新層進入精選層，每個同事負責10幾家，不管是聯繫還是追蹤，每個企業都形成詳細報告，然後進行分析。
後來在這100多家創新層企業裡，用基金布局了20多家，後來一大部分要麼去精選層，要麼選擇去科創板，收益還可以，但是同期的科創板表現較弱一些，我們也相信隨著精選層的進一步穩固，以及後面轉板政策的推出，我們認為明年上半年還會有一大波行情出來，所以還在靜靜的等待，做一些調整。
這是我的個人簡單介紹，就不多說了，自己一直非常關注新三板，也一直在投新三板，包括投的一批新三板項目，比如說阿爾特汽車、億華通等，也都去科創板完成上市了，尤其三年前我們在新三板裡投的億華通，現在已經在科創板有將近10倍的收益，漲了很多，快10倍了。
所以確實有好項目，我們始終認為只要是好的項目就有投資價值，不管在哪個板，只要好的項目、好的價格，就是可以投的，核心還是圍繞科技展開。
這是新鼎資本發過的基金，我們認為今年確實是資本市場的大年，今年一年新鼎資本投出來20個億，其中有3個多億是新三板，從2015年到現在累計投出來快60個億，當然有10個多億在新三板，這是新鼎發過的所有基金，總共有76支，這五年左右的時間，尤其是今年，今年一年幹了過去兩年多快三年的活，我們認為今年確實是繼2009年創業板推出之後資本市場最黃金的一年，因為A股今年融了4500億，過去十年中單年融資額最多的一年，A股今年也上了快五六百家企業，也基本上是過去十年單年上市家數最多的一年，所以整個退出路徑打通帶來了整體上的投資機會。
我認為投新三板的話，我們自己不會局限在新三板，我們會看更廣闊的視野，所以今天我圍繞一些大的背景展開，再談一些我們自己新三板的投資邏輯，這是新鼎資本投過的一些項目，就不多說了，我們還是圍繞人工智慧、集成電路、生物醫藥、新能源汽車這四個板塊進行深度投資，過去五年只投這四個行業，而且只投細分行業前三的項目，一般的項目部碰，當然有一批在今年已經上市了，尤其是寒武紀，去年投了一個億，現在已經上市了，像今年上市的阿爾特汽車，就是我們三年前在新三板投了6000多萬，今年在創業板上市，有3倍多的益，像億華通，三年前還是兩年前，我們兩支基金進了大概7000多萬，它今年7月份在科創板上市，後來一直在漲，現在快10倍收益了，這都是新三板出去的票。
當然像小鵬汽車就不是新三板了，這也是我們目前收益最高的項目，當時基金2017、2018、2019年三輪進了將近三個億，小鵬汽車我們最早那個基金現在有將近60倍的帳面收益，因為最早50億估值進的，小鵬最近漲到3000億左右的市值，這也是我們目前收益最高的項目，包括威馬汽車也是過去三年持續加倉，投了70幾億，進了將近12個億，威馬汽車最近會報科創板。
像今年我們又投了一大批項目，包括智行者等，做自動駕駛的，包括希迪智駕等做自動駕駛的，投資額都上億，包括海光信息也是做CPU國內最龍頭的，包括紫光展銳等，就不多說了。
今年我們集中在集成電路和自動駕駛領域，快速布局了一批非常龍頭的企業，很多精力放在尋找科技最龍頭企業上，然後想辦法投資、拿額度，包括人工智慧領域的，像第四範式、雲從，也上市了，包括剛剛星環科技我們又追加1.5億，星環也會在明年3月份報科創板，國內做資料庫第一的，包括像浪潮雲，還有影譜科技，影譜科技我們認識的時候在新三板，三年前就認識了，前年影譜科技從新三板摘牌了，去年年初我們三支基金在影譜科技投了1.5億，它前年年底融了20多億，最近也計劃很快報科創板，影譜當年也是一個很有名的企業，離開新三板了，所以新三板裡面確實有很多項目。
像賽特斯，這也是我們在新三板裡重倉的，我們幾個基金基本都是第一重倉，都能看到那些新聞，賽特斯也準備去科創板，雖然股價一般，但是我們認為這種企業在創新層絕對是好企業，只是很多人看不懂。
像福昕軟體，今年1月份我們在新三板裡幾支基金第二、第三重倉股，今年1月份投的，現在已經在科創板掛牌了，一年左右有3倍左右的收益，其它的在新三板有關的項目比較多，包括聖兆藥物，我們也參與了今年的定增，聖兆藥物在新三板創新層，後面自己有自己的規劃，包括宏濟堂，也是我們三年前投的項目，之前在新三板，後來摘牌了，國內做人工智慧麝香第一的，成大生物也是在新三板，我們投了三年多，但是它最終選擇去科創板，以及過會了，像澤生科技我們陪跑了4年了，兩支基金進了7000多萬，當然澤生最近報科創板失敗，又回到新三板基礎層繼續交易，不過我們認為沒關係，這種企業本身是好企業，最終都有出路，所以可以看到澤生雖然復牌，第一天大跌，這兩天又漲回來一些，一樣的道理。
像民祥醫藥也是我們之前兩支基金進了7000多萬，是民祥的前五大股東，最近受疫情影響有些調整，像合佳醫藥這些標的也都表現不錯，祥雲股份我們三年前在新三板投了1.5億，至今是祥雲第五大股東，目前在新三板處於停牌狀態，在主板排了一年半了，主隊排隊排到18位，應該會在明年上半年主板上市。
中建信息是我們一直重倉的，之前有兩支基金進了1.5億，有一個基金已經退出了，另外一個基金還有7000多萬在裡面，至今是中建信息第五大股東，中建信息我們一直很看好，這個企業每年收入利潤都在百分之二三十的增長，雖然最近股價有波動，不過我們認為沒有關係，肯定會起來。至於南孚電池當年也是重倉，當然現在他們自己有一些戰略調整，計劃通過併購來推出。
所以新鼎資本這五年投了這些項目，新三板裡面也佔了很大比例，我們一直非常關注新三板裡面的優質項目，在不斷的挖掘，我們的邏輯是在賽道裡，新三板優質項目千萬不能錯過，尤其今年幾支基金有專門操盤手盯著，有專門分析師也在不斷分析新三板動況，每天都會開會討論基金的進展。
新三板改革關口投資策略，圍繞幾個大背景展開，如果只談新三板投資策略，可能會忽視更大的背景，畢竟在面臨著去年科創板推出，整個A股層面大調整的黃金時代，這種大背景下。
大背景回顧：
IPO提速，截止到11月底，今年A股上市522家企業，科創板一個地方上了193家，很明顯去年A股才上了200多家，前年100多家，今年絕對是A股上市的大年，對於私募投資機構來說是一個豐收的一年。
同時因為上市快了，更多資金願意進行股權投資，所以中國私募行業從年初12萬億，到現在15萬億，增加了3萬億，整個社會私募投資股權規模，行業在快速擴充，股權投資進入了最黃金的時代，或者最好的時間點，新明年整個A股IPO提速不會減緩，至少也要上五六百家企業。
對於私募投資機構來說，原來投一個企業，最後退出沒有四五年就不可能退出，或者就不要想，現在各種IPO提速，註冊制基本退出周期縮短到2-3年，尤其做Pre IPO投資，所以大大的縮短時間。
另外科創板，科創板是不得不提的話題，因為它擺在那裡，而且確實估值很高，相信高估值還會延續，科創板定位是三個面向。面向世界科技前沿，面向經濟主戰場，面向國家重大戰略需求。
所以一定是中國最核心的科技企業會去科創板，當然新三板裡面也有一批科技含量非常高的龍頭，在精選層未來轉板，當然這塊也是我們非常關注的。
科創板七大行業，從今年投資以來最關注的幾個行業，畢竟要跟著國家戰略走，包括「十四五」規劃等等，都在反覆強調科技。
另外第三個背景就是多層次資本市場，主板和中小板叫一板，創業板和科創板叫二板，下面是新三板，然後是區域性股權市場。中國多層次資本市場由四個板塊組成。
看到局面去年7月份科創板開板，今年新三板改革，新三板精選層今年7月27日開板，今年9月份創業板、註冊制，明年上半年據說主板和中小板註冊制。
到明年年底，整個中國資本市場會完成註冊制改革歷史性重任，說了30年的註冊制，短短三年不到時間完成了改革。
從2011年開始，每年兩會在強調加快發展中國多層次資本市場，進度相對而言不是那麼快，而且各種資金並沒有權利進來，原因就是還有房地產在支撐，但是從去年全國都意識到了科技企業的重要，所以發展科技行業是當務之急。
唯一能夠推動經濟增長的引擎，下一步只能是整個中國資本市場，通過資本市場改革，完成註冊制，讓科技型企業，讓成長最快的企業在資本市場快速上市，快速融資，快速發展，通過產業快速增長，替過房價上漲，拉動新一輪經濟增長，這是未來5-10年最大的趨勢，經濟轉型就是從去年、今年完成開始的，配合著的就是整個資本市場的改革，包括新三板、精選層改革在內，整體改革全線啟動，而且各路資金全在進入資本市場。
所以看到這個趨勢，當然就會抓行業最好的項目。投資賺錢，我自己做投資也十幾年了，投資賺錢核心邏輯賺的是趨勢的錢，並不是說我們比誰多聰明，多勤奮，我們可以賺錢，那個只能賺小錢，賺大錢只能賺趨勢的錢。就像三年前新鼎資本重參新能源汽車賽道，當時沒有太多人認同，但是現在整個新能源汽車爆發，賺新能源汽車的趨勢。
資本趨勢我認為也一樣，房地產周期走完，股權時代開啟，過去五年真正做投資，沒有誰賺到大錢，相信未來五年做投資很多人都可以賺到錢，包括在新三板裡面投到好標底也一樣，因為各種資金往裡進了。
我相信後面改革肯定會接踵而來，因為必須要讓各種資金進來，要撐起這個市場，通過整個資本市場推動新一輪經濟增長，這是我們看到最大的趨勢，所以我並不擔心改革進度，只是擔心改革到來之前，或者改革完成之前有沒有完成布局。
投資一個核心觀點就是先進來的人賺後進來的人錢，永遠比別人快半步，市場起來之前如何完成布局，市場起來之後賺後面市場起來的錢，所以很關鍵。
關於新三板改革，從時間表可以看出來，這個非常像去年科創板的改革，去年科創板也是前年習主席講話，去年一年科創板在7月下旬正式開板，新三板整個歷程也是這樣，從去年10月25日證監會啟動新三板改革，到今年7月27日新三板開板，整個歷程和去年科創板推出如出一轍，雖然內容不一樣，但是整個時間很類似。
去年科創板低迷了一年，今年科創板真正爆發，今年新三板精選層開始低迷，明年精選層應該爆發，我是這樣理解的，因為這個周期和科創板非常像，就是剛出來有認同的過程，隨著認同的過程和制度不斷完善就開始爆發，會有這個過程。
所以我自己也非常看好後面新三板轉板，包括一些政策配套，尤其在精選層裡面一些低固執企業投資價值。
其他背景，包括新三板改革，包括創業板今年註冊制改革，以及包括前段時間退市制度徵求意見稿，上交所、深交所都推出的A股的退市制度徵求意見稿，包括新三板今年7月份剛剛轉板徵求意見稿，所有政策都完善，只是蓄勢待發，雖然市場相對不是那麼活躍，剛好給資金一個充足布局的時候，往往就是這樣，當市場起來的時候，都是一片讚歌的時候就沒有辦法投資了。
賺錢有兩種邏輯，一種邏輯叫聰明的人賺笨人的錢，另外就是零和博弈，有人賺錢一定要有人賠錢，另外一個邏輯就是新進來的人賺後進來人的錢，看清楚趨勢，提前布局，等市場爆發，很顯然這個市場就在前夜。
同時，還有一些別的背景，包括螞蟻金服上市失敗，我認為核心原因它不是科技企業，包括習主席講話，「十四五」規劃專門提到很重要的一點，就是「十四五」規劃原文專門提到，瞄準人工智慧、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰略性的國家重大科技項目。
這些前是重點關注和重點要投資的方向，當然圍繞四個板塊再展開。所以現在確實到了投科技企業的黃金時間點，科技企業過去30年一直被主流資本市場所低估，傳統行業一直是被高估，過去30年被低估的行業現在在快速估值回升，給投資機構一次快速賺錢的機會，因為估值反彈再快也需要時間，所以今年卯足勁全力投一些科技龍頭企業，就是抓住整個行業科技企業估值反彈前夜機會。
科創板為什麼估值那麼高，是因為國家需要發展科技企業，而且高估值一定會持續相當長的時間，只有科技企業有泡沫，才會有資金進入科技行業，最終才可以推動科技行業進步，科技企業進步了才可以解決相關問題。所以越是需要的行業，越是高估值，越是有泡沫，只是在泡沫破滅之前出來。
投資策略：
新三板投資策略從大的宏觀來說，有幾個策略，7月27日之前投資策略就是抓首批從創新層上精選層的企業，今年4月份還有一次由基礎層上創新層的機會，當時也在抓一批，所以7月27日之前基金投資邏輯就是把最龍頭的企業選出來，圍繞有科技含量的，偏傳統個別的也都配置了，重點還是有研發投入的行業龍頭，進行選擇和配置。
精選層推出之前都有一大波上漲，當時收益很好，當然後來精選層推出之後市場有調整，這都是在理解之中，現在又在逐漸反彈，有一個過程。
所以7月27日之前、之後的投資邏輯我認為不一樣，精選層推出之後就沒有辦法抓精選層的機會，也可以抓，第一就是7月27日之後，現在新三板投資邏輯，第一就是基礎層、創新層，準備在新三板停牌，去科創板、創業板的企業，因為現在還有一些企業沒有想明白，實際上去精選層轉板更合適，前期做了一些準備，還是準備停牌，直接去那邊報。
這些標底有些還在交易，所以還有機會，包括大宗機會。今年A股上市的企業有統計，100多家都是新三板之前，在新三板呆過，去了科創板或者創業板的。
所以這佔基金配置三分之一左右，會配一些目前還在基礎層或者創新層，但是去別的板的項目。
第二，已經在精選層，2021年有較大轉板預期的企業，明年精選層滿足轉板要求的企業，第二個是現在正在調整的，之前都抓了一些創新層上精選層的，現在正在調整，把一些資金賣出來，直接配置精選層被低估，有明確在明年七八月份，或者第二批、第三批可以轉板的項目。
年底一般市場缺錢，雖然轉板政策出臺，徵求意見稿出來，但是精選層並沒有出現特別大的上漲，只有個別股票上漲，大部分沒有上漲，原因不是因為沒看到，而是市場缺錢，相信隨著年後資金充足了，會有一波資金追逐精選層轉板預期。
現在反而是建倉最好的時候，現在正在調整，這裡面多布一些，前提是還要滿足精選層未來轉板的條件，實際上篩一下可以出來，就那些家，現在交易還比較活躍，可以買到幾百萬，甚至上千萬都可以買到，這也是現在正在調整的。
第三，近期從創新層進入精選層的票，預計在明年2022年，後年從創新層去精選層，後年轉板，明年有轉板一批，後年還有轉板一批，不僅僅是現在在精選層，包括現在在創新層準備去精選層還在篩，因為有些原來想從新三板摘牌走的，現在又改變注意了，又不走了，從創新層去精選層，以後像轉板，還有這樣的票，現在估值並沒有起來，有的票甚至一條沒有幾萬塊錢交易量，但是通過大宗、談後、老股之類還可以拿到一些，所以這塊也是我們深度在進行的，幾部分都在進行。
從行業特點來說，這是從整個投資階段來說是這樣的邏輯，從行業肯定是龍頭企業，畢竟龍頭企業雖然收益空間不會那麼大，但是相對安全，投資邏輯一般都是抓龍頭，抓貴的，往往貴的，龍頭一定是貴的，貴的沒關係，成長性也會好，市場未來一定會二八分化，強者恆強，最有投資價值可能就是那幾百個企業，在新三板裡面。
第二，注重科技含量高，科技屬性強，很大研發投入的企業，這塊是核心，只有研發投入大才有高的競爭壁壘，才有競爭力，未來一定是科技企業估值會最高，傳統行業即使利潤很大，估值也會一般。
第三，精選層推出後，近期下跌到一定程度的優質標底，精選層推出，很多人信心不足，反而就給了一次抄底的機會，有可能新三板明年上漲前最後一次機會，我們也在這裡面選擇合適的正在布局。
關於投資，我最後談兩點想法：
第一，什麼樣的企業有投資價值，首先認為投資就是投人，我們看過太多的企業，投過太多的企業，往往投資失敗的企業不是行業的問題，而是人的問題，所以即使再大的企業，投資還是投人，所以我們投這些項目，無論如何都得去到現場，見見實控人，聊一聊，只要這些人願意幹事情，即使企業方向錯了，調整方向以後照樣能幹起來，就像理想汽車，一開始做車和家，後來換成現在的混動，照樣也起來了。
第二，是技術壁壘足夠高，高壁壘才意味著未來的高競爭力，不怕它現在虧損、沒利潤、現金流差，只要研發投入大，高壁壘，就會有人給它錢，就能發展起來，其它一些點，包括股權結構是否集中、整體上行業是否規範，像農業、餐飲肯定沒法投，當然投資最終是為了退出，所以選擇一些在精選層準備轉板的，或者創新層準備去精選層的，這樣就可以縮短投資周期
還有就是只投自己熟悉的行業，為什麼我們局限在四個行業？也是為了能看的清楚、看得懂，隨便問問專家就能了解企業情況，大客戶依賴並不是問題，之前有一些項目我們不敢投，是因為有大客戶，可能就一兩個客戶，現在科創板直接打開了，只要科技屬性足夠強，只要一個企業技術壁壘足夠高，就是好的項目。
所以，我認為把握住大的周期，投資是為了賺取收益，大多數人賺的錢都是趨勢的錢，並不是我們多聰明，就像10幾年前這波買房的浪潮，買房的人並不是多聰明，只是看清楚了20年房地產的黃金周期，實際上從去年開始，尤其今年非常明顯，我們進入股權投資的新周期，圍繞著這個周期可以感很多事情，我相信整個新三板和全國整個資本市場一體，一榮俱榮一損俱損，所以A股今年漲的好，今年上半年新三板也漲的好，最近A股也有些調整，所以新三板也有些調整，明年相信A股還會有一輪行情，包括最近鼓勵居民購買公募基金等等，A股的行情好起來，這些新三板也會起來，它是一體的。
所以，伴隨著政策，我認為明年上半年會有大的行情，所以我們也在靜靜的等待，包括我們一些出資人也給我們一些壓力，說這一年了怎麼收益還沒有一些公募基金高，沒有關係，放兩年看，新三板基金的收益肯定會比那些A股的公募基金高很多，只是說現在有些調整而已，之前寫過四本書，我也一直非常關注新三板，在裡面挖掘一些好的項目。
我的演講就是這些，謝謝大家！
（責任編輯：張洋 HN080）