申萬宏源-券商2019年12月經營數據點評

　　研究報告內容摘要：

　　本期投資提示：

　　2019年12月券商業績收官良好：可比上市券商12月營收同比+33%，環比+136%，淨利潤同比+94%，環比+270%；1-12月累計淨利潤同比+52%。36家直接上市券商披露經營數據，12月共實現營收145億元，環比+136%；淨利潤95.5億元，環比+270%。34家可比券商11月營收同比+33%，淨利潤同比+94%；2019年1-12月累計營收同比+34%，累計淨利潤同比+52%。

　　6家券商單月淨利潤突破10億元，合計淨利潤同比+38%，環比+166%；其中中信單月淨利潤14.9億元，同比+129%，環比+244%，招商單月淨利潤12.2億元，同比+99%，環比+106%。1-12月淨利潤增速看，十大券商中銀河、招商、國信最高，同比分別+66%、+54%、+47%；中信1-12月淨利潤同比+29%。

　　12月券商自營、經紀、兩融均同比明顯改善。二級市場方面，主要股指均收漲，成交同比放量，融資融券餘額同比增幅繼續擴大。1）經紀與兩融方面：12月日均股基成交金額5572億元，同比+76%，環比+24%；全年日均股基成交額5599億元，同比+35.3%。12月日均兩融餘額9927億元，同比+29.3%，環比+2.5%，同比增幅繼續擴大；全年日均兩融餘額9112億元，同比-0.2%。2）主要股指收漲：12月上證綜指漲6.2%、滬深300指數漲7.0%、創業板指漲8.0%，中證全債（淨價）指數漲0.3%。而去年同期上證綜指跌3.6%、滬深300跌5.1%、創業板指跌5.9%，預計券商12月自營、經紀及兩融收入均同比顯著增長。

　　投行業務多點開花，繼續保持回暖態勢。一級市場方面，12月IPO、再融資、債券主承銷規模均同比增長；券商全年IPO、再融資、債券主承銷分別同比+84%、+12%、+34%，預計行業19年投行收入增速超30%。12月IPO規模129億元，同比+186%，全年IPO共2534億元，同比+84%；12月再融資（優先股+增發+配股）規模為940億元，同比+35%，全年再融資規模9205億元，同比+12%。12月券商債券主承銷規模8285億，同比+28%；全年券商債券主承銷規模7.6萬億元，同比+34%。

　　投資建議：維持行業看好評級，首推中金公司、中信證券、中信建投（H）。資本市場改革勢不可當，20年以創業板註冊制改革為主線，監管將持續完善資本市場基礎設施、優化資本市場參與主體。頭部券商依靠投行、融券、衍生品等創新業務增量，槓桿和ROA雙升將帶動ROE提升，同時差異化監管之下行業併購整合有望提速，首推中金公司、中信證券、中信建投（H）。業績層面，19年行業業績迎來拐點，預計全年淨利潤同比增70%，依靠增量改革預計未來3年行業淨利潤CAGR為18%。估值方面，頭部券商性價比仍突出，當前動態20年PB估值中金公司1.20倍，中信證券1.75倍，中信建投（H）0.80倍，均處於歷史中樞附近的水平，在當前市場交投維持活躍且資本市場改革高度確定下仍可積極配置。

　　風險提示：受外部因素影響市場大幅調整。

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