文 | AI財經社 仉澤翔
編輯 | 遊勇
美國首富搞科技，中國首富賣水
我們想像過的首富，應該是搞高科技的，或者開發遊戲的，或者是造汽車的，再不濟也是搞房地產的。但誰也沒想到最新的首富是賣水的，2塊錢一瓶的水，撐起了農夫山泉7000多億的市值。
據福布斯實時億萬富豪榜，截至2021年1月8日，鍾睒睒以948億美元的個人財富（約合人民幣6130億元），超越甲骨文創始人拉裡·埃裡森和「股神」沃倫·巴菲特，暫列全球富豪榜第六位，坐穩了亞洲首富的位置。其目前的財富總值比前亞洲首富馬雲的581億美元還多出300多億美元，這一數額差距，使得鍾睒睒幾乎不用擔心半小時就會被其他首富替下的尷尬。
圖/視覺中國
不僅如此，熱心的人甚至做過統計，目前鍾睒睒的個人財富已經相當於馬化騰+王健林+劉強東。而這一切，幾乎都是在短短數月之內實現的。財富的關鍵，正是來自農夫山泉2020年9月份上市後，吃了春藥一般的股價。
縱觀全球，首富多誕生於金融和科技網際網路行業。亞馬遜的貝佐斯、特斯拉的馬斯克、微軟的比爾·蓋茨和股神巴菲特等無不如此。
有意思的是，鍾睒睒並不喜歡網際網路，在一次採訪中他說：「我們太把它（網際網路）當回事了，它已經讓中國經濟迷失了方向。」
鍾睒睒甚至不喜歡造富機器房地產。對於為何不進入房地產，他的回答是：「我的性格沒有阿諛奉承的習慣，我不喜歡打交道，我不喜歡喝酒。」
他喜歡的自然是賣水。招股書顯示，農夫山泉在2012-2019連續八年間始終保持我國包裝飲用水市場佔有率第一。2019年市場份額達到20.9%，遠超第二名華潤怡寶（份額13%）和第三名百歲山（份額8%）。
在賣水這件事情上，或許只有鍾睒睒才體會到什麼是財富密碼，大自然的搬運工其實就是大自然的印鈔機。儘管受疫情影響，公司整體業績略有下滑，但農夫山泉在2020年上半年仍實現收入115.4億元，淨利潤28.64億元，其中包裝飲用水產品在上半年賣了71.02億元，以2元一瓶的價格粗略計算，大概賣了35億瓶。
2元錢一瓶水，看起來價格不貴，但毛利率卻奇高。半年報顯示，農夫山泉的毛利率高達59.9%。同樣靠賣水賺錢的康師傅和統一的毛利率也就維持在30%左右，遠低於農夫山泉。放眼食品飲料行業，也只有茅臺、五糧液這些幾近奢侈品的白酒品牌可以與之一戰。
一瓶售價2元的農夫山泉，成本最高的不是水本身，而是那個瓶子和紙箱錢，各佔了營銷成本的30%多。農夫山泉飲用水每噸的售價為1072元。不考慮規格因素，一瓶550ml的農夫山泉的出廠價大約為0.5896元。
換句話說，水是大自然饋贈的，農夫山泉本質上就是一家賣瓶子的公司。
儘管今年疫情對經濟影響甚遠，但人們驚訝地發現，疫情對水的銷售影響非常有限，我們可以不看電影，可以不坐飛機，但我們不能不喝水。疫情，並沒有對農夫山泉的業績造成太大影響。
倒是暴雨給農夫山泉帶來更多的話題度。2020年7月，浙江暴雨，新安江水庫首次九孔洩洪，每秒一千萬瓶農夫山泉譁啦啦傾瀉而下，別人洩的是洪水，千島湖洩的是白花花的銀子。
但賣水並不是一個毫無門檻的事情。水資源的開採需要獲得《取水許可證》或《採礦許可證》（僅適用於天然礦泉水），還要經過國土、水務、環保等多部門多項審核、審批，整個流程歷時四至五年，經費在幾千萬元。
2019年，恆大冰泉通過轉讓的形式以215萬元的價格獲得了長白山天然礦泉水的探礦權。水儲量約為261萬噸，但轉讓期只有一年時間。
農夫山泉從一開始就非常重視水源地的開發，廣告營銷上也主打水源地的概念，佔好了水資源的坑位。如今，農夫山泉在全國有10處水源地，均勻分布在全國各地，邊際成本可以忽略不計。如果按照恆大的那個轉讓價格計算，一噸天然礦泉水的探礦權只要8毛錢，每瓶只需要0.00044元。
另外，鍾睒睒成為亞洲首富，與他本人的持股比例密切相關。農夫山泉的市值雖然沒有茅臺、騰訊、阿里、美團和拼多多這些公司高。但鍾睒睒是一股獨大。鍾睒睒持有農夫山泉共84.41%股權，其中，所持有的H股數量，佔農夫山泉總股本約28.89%，所持有的內資股數量佔總股本約55.52%。
除了農夫山泉，鍾睒睒還控股了一家疫苗龍頭企業萬泰生物，後者也是在2020年完成上市發行，連續26個一字漲停板。1月7日的收盤後，萬泰生物的市值超過1000億元人民幣，從8.75元的發行價，漲到了現在的246元，一年不到股價漲了近30倍。
早在2001年，鍾睒睒的養生堂公司就花費1710萬元收購萬泰生物95%的股份。萬泰生物如今的主要產品是宮頸癌(HPV)疫苗，也是該領域的龍頭企業。萬泰生物也極少融資，所以20年過去了，鍾睒睒在萬泰生物的持股比例依然高達75%。
如此集中的股權在網際網路行業是非常罕見的。相比之下，馬雲是阿里巴巴的最大個人股東，但他的持股比例僅有4.6%。馬化騰持有騰訊8.6%的股份，世界首富貝佐斯則持有11%的亞馬遜股權，都不及鍾睒睒。
移動網際網路行業的發展過程中，股權融資一輪接著一輪，創始人的持股比例迅速下降，到上市時往往只有10%上下。但農夫山泉在2001年改制為股份制公司之後，就從未向外界融過資。所以農夫山泉的股份大部分都還在創始人鍾睒睒手裡。
這是鍾睒睒一貫的風格。他不融資一個很重要的原因是不差錢，賣水的利潤和現金流充沛，靠生意本身就能滾雪球般長大，而不用像網際網路企業那樣，燒錢無數才換來公司的高速增長。
現在看來，賣水和疫苗，成了鍾睒睒通往首富寶座的兩個「輪子」，並以此詮釋了什麼是真正「低調的奢華」。
誰在買入農夫山泉
農夫山泉在港股上市時，股民們熱情高漲，超額認購262倍，券商伺服器一度被擠癱瘓。銀行直接鎖定6777億港元的認購金，成為港股「凍資王」。
連A股王貴州茅臺也不甘寂寞，旗下的茅臺建信（貴州）投資基金公司通過旗下投資平臺，參與了農夫山泉的國際配售並最終獲得投資機會。茅臺基金公司是農夫山泉公司國際配售前三十名投資機構中唯一的產業背景投資基金。據悉，茅臺基金早在3年前就開始與農夫山泉保持聯繫。
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農夫山泉的六大基石投資人更是搶走了三成左右的發行份額，合計認購約1.15億股。其中，富達基金認購3604.84萬股，以投資TMT行業著稱的美國對衝基金Coatue認購2883.86萬股，新加坡政府投資者公司（GIC）認購了2523.38萬股，中國國有企業結構調整基金認購約1514.02萬股，誠通中信農業結構調整投資基金認購約288.38萬股，日本歐力士旗下的ORIX Asia Consumer Trend Investment認購約720.96萬股。
以發行價計算，上述基石投資者的收益早已翻倍。但令人感到意外的是，農夫山泉居然拒絕了在資本市場呼風喚雨的高瓴資本。
而那些沒能成為基石投資者的機構開始在二級市場瘋狂掃貨。根據Wind的數據顯示，在農夫山泉的前五大持股機構中，滙豐銀行買入了8691萬股，持股比例為1.73%；中證登買入了7600萬股，持股1.52%；摩根大通買入了5900萬股，持股1.18%。但不難發現，內資對農夫山泉的喜愛一直在上漲，而包括滙豐銀行、渣打銀行、摩根大通這些外資喜愛的機構，在農夫山泉股價突破60元後進行了減持。
不過與螞蟻金服上市前夕，辦公樓中響起財富自由的歡呼聲不同，農夫山泉上市惠及的員工很少。農夫山泉僅在上市前夕，向352名合資格僱員優先配發合共2141.32萬股，而整個農夫山泉共有18.85萬人，連個零頭都不到。
農夫山泉並未對外界透露這批員工的選拔標準。但按照1月7日的收盤價65.2港元計算，這筆股份總價已漲至13.96億港元（約合11.62億元），平均每名員工可以分到330萬元。
另外，農夫山泉還有69名境內合資格股東將從公司上市中獲益。農夫山泉披露，公司此次上市申請的H股全流通股份數量，共計約45.882億股。除去鍾睒睒個人轉換的內資股，69名員工在農夫山泉上市後合計將持有約13.56億股H股。
以1月7日收盤價65.2港元計算，這筆股票價值884.11億港元（約合人民幣736.33億元），相當於每名股東較上市初期淨賺了4.9億元。
一瓶水的泡沫
貴州茅臺市值漲到1萬億時，市場上都在談論茅臺的泡沫何時會破，結果一不留神，它已輕鬆突破了2萬億市值。針對茅臺的網絡調侃天天都有，其中一句是，「茅臺用實力證明白酒了沒有泡沫，有泡沫的叫啤酒。」
網上還有一個很流行的段子，說的是與白酒研究員的對話：
問：怎麼寫研報？
答：不賣。
問：2021年怎麼做資產配置？
答：白酒。
問：2021年怎麼賺大錢？
答：白酒加槓桿。
農夫山泉上市前，估值達到2100億元。一眾媒體和券商分析師也高呼，農夫山泉有泡沫。大家對比了可口可樂、雀巢和茅臺，篤定農夫山泉的合理股價應該在25港元附近，市盈率60倍左右。
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結果農夫山泉不講武德，狂飆突進，市值一路站在了7300億港元的高峰，市盈率更是高達133倍。而這一切的發生就在不到半年時間。在它面前也僅有滙豐、友邦、平安等寥寥幾個老牌金融巨頭和阿里、騰訊、美團、京東這幾個的網際網路明星企業。
農夫山泉的飆漲甚至帶火了礦泉水概念。原本以園林景觀規劃設計為主業的吉林森工，在2020年11月11日正式公告改名泉陽泉，將這個吉林省本土礦泉水品牌納入了上市公司體系。
改名後，泉陽泉的股價從7元最高漲至17元，僅漲停板就連拉了5個，更為魔幻的是，泉陽泉的市盈率高達100倍，與農夫山泉的130倍市盈率不遑多讓。喝起水來比喝酒還過癮。然而，泉陽泉的礦泉水業務在2020年上半年僅能為公司貢獻2454.79萬元的利潤。
在股價瘋漲的同時，估計很多人也都疑慮過，農夫山泉是否支撐得起如此高的市值，農夫山泉的壁壘又是否能跟茅臺一樣牢不可破？
浙商證券在農夫山泉上市初期認為，農夫山泉基本盤包裝水業務對應近兩千億市場規模，且公司已深耕軟飲旁側細分賽道多年，成長空間大；憑藉渠道、營銷構築了深厚的競爭壁壘，盈利能力及持續成長性更具備優勢。
基於這一邏輯，浙商證券表示，農夫山泉作為軟飲龍頭及包裝水稀缺標的，值得享有一定的估值溢價，給予其2021年合理估值50-65倍，對應合理價格區間32.00-41.60港元。
橫向對比來看，強如貴州茅臺、五糧液市盈率也就在60倍上下浮動。同樣在飲料行業，雀巢的市盈率是39倍，可口可樂的市盈率不到30倍。
但不管是怎麼比較，農夫山泉現在的股價都遠遠超出了合理範圍。中國食品產業分析師朱丹蓬對AI財經社評價，通常而言，食品飲料類公司的市盈率在70倍左右是合理的，農夫山泉的估值明顯偏高。「（目前這個狀態）是階段現象，不具備長期性」。
而從其具體業務來看，儘管農夫山泉在包裝水的市場份額第一，但並非沒有對手。華潤怡寶2019年的營收也超過了100億元，無論是市場口碑還是知名度，都僅次於農夫山泉，而且差距並不大。農夫山泉在2011年能把康師傅從老大的位置擠下來，現在自己也有被擠下去的風險。
而且除了包裝水第一位置，農夫山泉其他的產品表現並沒有這麼搶眼。農夫山泉還有果汁、茶飲料和功能飲料等品類，包括農夫果園、茶π、東方樹葉等產品。
更關鍵的是，之前農夫山泉的對手是娃哈哈、怡寶、百歲山這些傳統勢力，但現在也面臨著來自新物種的衝擊。包括喜茶、元氣森林這些飲料品牌的強勢崛起，使得農夫山泉的多元化戰略面臨著更多的挑戰。
農夫山泉最核心的水源地也面臨著更加嚴格的環保要求和監管。2020年1月，農夫山泉在福建武夷山取水就鬧出了毀林風波。當時有網友舉報農夫山泉在武夷山國家公園違規施工、毀林取水。
另外，控股股東掌握絕對股權有優勢，也有劣勢。在農夫山泉的招股書風險提示中明確寫道，控股股東或其他現有股東有可能會在上市後大量出售股份，導致股價下跌，並可能嚴重影響公司日後通過發售股份集資的能力，公司無法保證現有股東不會處置手中持股。
換而言之，鍾睒睒何時減持，是農夫山泉股價最大的影響因子。根據規定，鍾睒睒與69名境內合資格股東的持股，禁售期為一年。也就是說，農夫山泉的股價將在2021年9月之後面臨非常大的減持壓力。