曾經4年十倍的白馬股歐菲光，現在為什麼不「香」了呢？
出品|每日財報
作者|蔡海東
2017年時，參股歐菲光（002456.SZ）的機構投資家數超過530家，然而到今年三季度，參股機構投資者僅剩15家。機構「大逃亡」之下，截至12月22日收盤，其股價年內下跌8.61%，而同期上證指數上漲10.05%。
作為A股4年十倍大牛股的代表，2010上市以來，歐菲光營收從6億元猛增68倍，最高市值曾超700億，風頭蓋過立訊精密、藍思科技等一眾同行。現在為什麼不「香」了呢？
淨利大增恐難持續，存貨與應收繼續壓頂
三季報顯示，歐菲光實現營收370.59億元，同比下降2.20%；實現淨利潤為7.39億元，同比增長309.21%。歐菲光解釋稱，公司鏡頭業務發展順利，3D模組業務持續增長，攝像頭模組出貨量大幅提升。
需要注意的是，上半年在疫情之下，人們受困家中，線上消遣、網課等需求激增，平板電腦及手機等3C電子產品出貨量提高，歐菲光產品銷量增長，從而推動業績上行。但考慮到疫情為突發事件，歐菲光淨利潤大增恐難具備可持續性。
經《每日財報》計算，歐菲光同期盈利淨利潤率為2.23%，該數值在行業中處於低位，說明公司營收在轉化為淨利潤時，損耗非常大。歐菲光三季報營業成本高達311.12億元，數額幾乎趕上營收。
與此同時，歐菲光存貨與應收帳款持續高企，兩張「巨口」鯨吞著公司的淨利潤。2018年至2020年前三季度，歐菲光存貨分別為163.3億元、72.69億元、62.54億元。同期，歐菲光應收帳款分別為79.23億元，99.67億元，91.10億元。
對於巨額的存貨與應收帳款，歐菲光表示已經採取風險防範措施，不斷加強存貨的管理與應收帳款風險管控，其中存貨周轉天數已減少16天。《每日財報》就相關問題遞送求證函，截止發稿時間，暫未收到相關的回覆。
要知道，在存貨與應收帳款的管控上，歐菲光就吃過一次大虧。2019年4月26日，歐菲光披露年度業績快報修正公告，將2018年年報提到的歸母淨利潤18.39億調整為-5.19億元，將同比增長123.64%調整為同比下降163.10%。消息一出，歐菲光股價即一字跌停。
對於此次「業績大變臉」，歐菲光提及最多的是公司與子公司的存貨與應收帳款，兩項分別計提資產減值15.59億元和1.88億元，佔本次計提金額的95%。
成敗「價格戰」，產能擴張消化存疑？
歐菲光成立於2001年03月12日，公司全稱為歐菲科技股份有限公司。2010年登陸A股時估值尚不足22億元。直到iPhone掀起的觸控螢幕熱潮席捲全球，瞄準時機切入該賽道的歐菲光才迎來了自己的「高光時刻」。
2012-2014年其營收複合增速達123%，市值快速突破200億元，成為了A股4年十倍大牛股的代表。其觸控螢幕挑起大梁，出貨量穩居全球首位。
不過好景不長，2015年外掛式觸控螢幕淘汰，歐菲光上市後首次營收淨利雙跌。此時，其2012年布局的手機攝像頭模組業務快速崛起，2016年出貨量全球第一，讓歐菲光搖身一變為光學領域巨頭。
同時，2014年布局的指紋識別模組等傳感器類產品也在2016四季度出貨量衝到全球首位。
出貨量扶搖直上背後，是歐菲光的殺手鐧——價格戰。2014年，歐菲光高級副總裁蔡高校在接受臺媒專訪時，將「價格戰」表述為：「能提供好的產品、還能持續降價，仍然維持獲利，這個就是所謂的競爭力。」
迎著智慧型手機零部件不斷迭代的風口，歐菲光每進入一片新領域，都像一隻巨大的鯰魚，不僅搶佔了市場份額，還蠶食了本就微薄的毛利。為此，業內人士將其稱為「價格殺手」。
「價格戰」是一把雙刃劍，雖然使歐菲光的市場規模得以擴大，但其毛利卻持續較低，上市十年，淨利潤最高也不足8.5億元。而由於電子產品更新迭代較快，一旦經營不利，產生存貨或轉型不及時，將快速面臨虧損風險。
2018年曝出的巨虧也驗證了這一點，為此歐菲光迫切需要外部資金注入以維持產品線升級。2020年6月份，歐菲光發布定增預案，募資68億元擴產光電產能.其中「高像素光學鏡頭」 和「高像素微型攝像頭模組」預計分別投入24億元、16億元。
今年9月24日，歐菲光擬非公開發行A股股票8.08億股，募集資金67.58億元，將主要投入於高像素光學鏡頭建設項目、3D光學深度傳感器建設項目、高像素微型攝像頭模組建設項目。
擴產升級背後是因為目前能提供7P手機鏡頭的只有大立光、舜宇光學與玉晶光，在主流廠商出貨產品以6P鏡頭為主的背景下，歐菲光主要出產4P、5P鏡頭，導致光學鏡頭業務規模及毛利都落後同行。
來源：億歐網
值得注意的是，歐菲光所募投的項目，主要還是針對智慧型手機市場。在全球手機市場出貨量下降的背景下，歐菲光消化所擴張產能的能力存疑。
中國信通院數據顯示，1-11月中國手機市場總體出貨量累計2.81億部，同比下降21.5%。Gartner數據顯示，2020年Q3全球智慧型手機出貨3.66億部，同比下滑5.7%。
大客戶營佔比持續提高，「蘋果依賴症」何時休？
今年9月1日，有消息傳聞「蘋果將歐菲光剔除供應鏈名單，iPad觸控訂單全數回歸臺廠」，一言對歐菲光股價造成巨大衝擊。
當日早盤，歐菲光股價一字跌停，市值蒸發近50億元。午時，歐菲光緊急澄清報導，稱被美國大客戶剔除供應鏈為不實傳聞，當日股價以下跌6.61%收盤。
無獨有偶，近期又有傳言稱歐菲光將被蘋果剔除供應鏈。今年12月初，韓媒THE ELEC稱歐菲光已被蘋果移出相機模塊供應鏈，其只能為老款iPhone提供攝像頭模組，而無法參與新款iPhone組件供應。歐菲光再次回應為不實消息。
上述傳聞都顯露出一個問題，那就是歐菲光對大客戶存在嚴重的依賴性。同花順數據顯示，2017年至2019年，歐菲光前5大客戶貢獻營收佔比分別為70.40%、81.93%、83.61%。
其中，第一大客戶貢獻營收佔比分別為23.22%、28.24%、31.16%。雖然第一大客戶未道出姓名，但從市場表現上看，可推測出是蘋果公司。
對比光學光電領域另一龍頭企業，舜宇光電就不甘心依賴單一客戶，其前5大客戶銷售佔比始終維持在70%以下。依靠大客戶固然帶來安全感，但過於依賴也會帶來枷鎖。
在存貨與應收帳款的壓力下，歐菲光如何降低負債及擺脫「蘋果依賴症」，給投資者一個滿意的答卷呢？《每日財報》將持續關注。