今天簡單說下光威復材，公司1992年成立於山東威海，2017年登陸創業板，成為國內第一家碳纖維上市公司。公司實際控制人是陳亮、王言卿。光威復材擁有碳纖維全產業鏈布局，產品範圍覆蓋原絲、碳纖維、織物、預浸料、複合材料、碳纖維製品和機械設備。公司主要產品包括T300級（溼法工藝）、T700級（溼法/乾濕法工藝）、T800級（溼法/乾濕法工藝）、T1000級（溼法工藝）、M40J級（溼法工藝）、M55J級（溼法工藝）等碳纖維及織物。
公司全資子公司光威精機具有全套碳纖維生產線製造能力，公司的碳纖維生產線由光威精機自行研發製造，從設計、生產、調試全部自己完成。目前公司是國內最大的碳纖維軍品供應商，市場份額達到70%。在公司上市時，原解放軍總參陸航部副部長孫德龍也參與敲鐘儀式。
圖1：聚丙烯腈（PAN基）碳纖維產業鏈
資料來源：公司招股說明書
一、公司收入拆分
對光威復材的收入進行拆分，可以發現，公司主要依賴兩個大客戶的採購訂單，一是國內的軍工客戶甲，二是丹麥的維斯塔斯風力技術公司，兩者合計的銷售額佔比達到80%以上。由於下遊客戶高度集中，因此公司的銷售費用率也很低，只有2%。客戶甲每年都會與公司籤訂武器裝備配套產品訂貨合同，採購碳纖維織物和碳纖維，當年的執行率通常是80%多。軍品更換的難度很大，客戶粘性非常強，公司與軍方客戶已經維持十幾年的穩定供貨關係。
表1：光威復材2019年收入拆分
資料來源：Wind
表2：光威復材2018年收入拆分
資料來源：Wind
國內的戰鬥機產業由沈飛和成飛控制，從網上公開的新聞來看，光威復材與沈飛和西飛有過互動，因此客戶甲大概率是沈飛。另外，不確定成飛是否是公司的客戶。
圖2：光威復材與客戶的互動
資料來源：公司官網
表3：光威復材近年來的重大合同
資料來源：公司公告
二、行業趨勢分析
在軍工領域，國內國防領域的財政支出保持逐年上升的趨勢。飛機是軍品碳纖維最主要的應用領域，2014年-2018年，國內的軍機數量有2859架逐年上升至3187架，其中戰鬥機大約佔一半左右。預計未來十年中國戰鬥機的新增和替換需求將達到1011架左右，使戰鬥機數量由1624架上升到2074架，其中561架二代機全部替換為三代機，新增300架四代機和150架五代機。
圖3：國內國防領域的公共財政支出（億元）
資料來源：Wind
圖4：碳纖維在軍機上的應用
資料來源：《航空複合材料技術》，天風證券
表4：中國的軍機數量變化情況（架）
資料來源：飛行國際
表5：中美機型碳纖維複合材料用量的對比
資料來源：天風證券
在風電領域，全球的風電裝機容量保持逐年上升的趨勢，作為全球最大的風電設備廠商，近年來維斯塔斯的營收也維持上升趨勢。維斯塔斯有3-4個碳梁供應商，光威復材佔維斯塔斯全球採購比例的20%-30%，是維斯塔斯在國內的第一大碳梁供應商。進一步的跟蹤要看維斯塔斯的風電訂單項目落地情況。
圖5：全球風電裝機容量的變化（萬千瓦）
資料來源：Wind
圖6：維斯塔斯（VMS.CO）的營收變化（億元）
資料來源：Wind
三、主要風險
公司對兩個大客戶的依賴程度較高，如果客戶甲和維斯塔斯的訂單需求發生大幅減少，對公司的業績影響較大。尤其是，公司的風電碳梁業務部分出口海外，以歐洲為主，出口會受到海外疫情的影響。目前我還沒找到比較好的跟蹤下遊需求變化的方法，因此暫時只是把光威復材列入股票池，作為觀察對象。
另外，公司股東中信合夥計劃減持不超過3110.1萬股，截至2020年5月6日尚未實施減持，後續一旦減持也會對股價暫時構成壓制。
四、潛在催化劑
潛在催化劑包括，公司和客戶通過C919的PCD驗證，T300產品開始在C919應用，大飛機碳纖維的國產化出現進展。公司的碳梁開始供貨給國內的風電設備廠商。或者T800H產品正式通過軍方的驗證。
聲明：本人目前不持有光威復材，後續可能根據情況操作。本文主要是記錄個人想法，不作為任何投資建議。公司股價波動較大，買入後股價可能下跌或長期不漲。請獨立思考，買者自負！原創-yanbintalk